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印度是全球最大的豆油进口国之一，大部分货盘从阿根廷和巴西采购，但大多数市场参与者定价所参照的基准却位于芝加哥。
为向市场参与者提供与南亚豆油到货成本挂钩的对冲工具，我们联合Fastmarkets推出了跟踪CFR印度价的南亚豆油(Fastmarkets)期货(7IF)。
如果您有兴趣进一步了解该合约，请阅读《认识南亚豆油(Fastmarkets)期货》白皮书。
在此基础上，我们还推出南亚豆油(Fastmarkets)期货对豆油(7IS)期货合约。
该合约是首个直接跟踪CFR印度豆油与美国豆油(ZL)期货之间价差的上市及集中清算工具。
对进口商、精炼厂和市场参与者而言，该价差是每批货盘到岸成本的核心组成部分。本白皮书将剖析驱动7IS合约的各项因素，讲解其运作原理，并探讨其在豆油供应链中的实际应用。
认识7IS期货合约
7IS合约代表南亚豆油(Fastmarkets)期货(7IF)与美国豆油期货之间的价差。由于合约两端均按日历月均价结算，7IS期货最终结算价反映了该月份两项基准之间的平均差值。
7IS = 7IF（第一腿） – 美国豆油（第二腿）
市场参与者可利用该合约直接交易基差风险。本文所述基差风险，指美国豆油基准价格与印度豆油到货成本之间的差值。即便豆油绝对价格保持相对稳定，该差值也可能因运费、南美出口流量、美国压榨量及生物燃料需求而扩大或收窄。
| 合约特性 | 简介 |
|---|---|
| 合约名称 | 南亚豆油(Fastmarkets)期货对豆油期货 |
| 交易所 | 芝商所 |
| 标的基准 | 第一腿 — Fastmarkets“CFR印度豆油（美元/吨）”每日评估价 第二腿 — 美国豆油期货（最近非现货合约月） |
| 产品代码 | 7IS |
| 价差 | 第一腿(7IF)减去第二腿(ZL)，单位为美元/公吨 |
| 定价基准 | CFR印度（第一腿）减去最近非现货美国豆油期货价格，单位已从美分/磅转换为美元/公吨（第二腿） |
| 合约规模 | 10公吨(MT) |
| 报价单位 | 美元/公吨 |
| 最小价格变动单位 | 0.25美元/公吨（合每手合约2.50美元） |
| 结算方法 | 现金结算，无实物交割 |
| 最终结算价 | 为浮动价格，按Fastmarkets CFR印度豆油评估价与最近非现货CBOT豆油期货合约价的月度平均差值计算。CBOT端采用换算系数2,204.623磅/公吨将美分/磅转换为美元/公吨，再将月度平均值舍入至最接近的0.25美元。 |
| 上市合约 | 季度合约（3月、6月、9月、12月），连续4个季度上市 |
与南亚毛棕榈油(Fastmarkets)期货对美元马来西亚毛棕榈油(IPS)期货价差合约类似，7IS合约按季度到期周期（3月、6月、9月、12月）上市。
IPS跟踪毛棕榈油印度到货价与马来西亚毛棕榈油期货之间的价差。7IS期货的原理类似：印度到货基准与境外期货合约之间的基差风险可持续超过一个月。因此将流动性集中在交易较活跃的少数几个合约月份，有助于提高效率。
详情请参阅《南亚植物油期货白皮书》。
价差走势
自推出以来，7IS期货价差始终处于负值区间，高点为3月27日的-133.25美元/公吨，低点为6月3日的-448美元/公吨，总波动区间为314.75美元/公吨。
负价差说明美国豆油期货价格持续高于豆油印度到货价。
3月27日，美国环境保护署敲定创纪录的可再生燃料标准生物燃料强制政策，推高豆油作为生物柴油原料的需求预期，带动美国期货大幅走高，价差在4月至6月期间急剧扩大。豆油是美国生物柴油和可再生柴油生产的主要原料，如此大规模的强制政策会直接影响美国豆油期货。
在美国豆油期货价格自6月高点回落之后，价差有所收窄，但仍维持明显负值。这表明7IS期货价差不仅受豆油现货基本面影响，同时也受美国生物燃料政策和区域定价动态影响。
价格均值的计算方式
每日结算价由衍生品市场综合多项市场信息确定，包含经纪商报价、已清算交易、相关合约结算价以及其他可靠的定价数据。
与即期价差不同，该合约最终结算价基于两个日历月均价之差，而非单日价格。
具体而言，结算价取南亚豆油(Fastmarkets)期货(7IF)月均结算价，与最近非现货美国豆油期货合约月均结算价（换算为美元/公吨后）二者的差值。
简单来说：
7IS合约最终结算价 = 7IF价格 – 美国豆油价格
其中，7IF与美国豆油的价格为平均结算价
以2025年6月合约月为例：
南亚豆油(Fastmarkets)期货的日历月均结算价为1,091.00美元/公吨。
美国豆油（2025年7月合约）的日历月均价（转换为美元/公吨并舍入至最接近的0.25美元后）为1,112.50美元/公吨。
7IS最终结算价为：
1,091.00美元/公吨 – 1,112.50美元/公吨 = -21.50美元/公吨
7IF合约根据该日历月内Fastmarkets发布的南亚豆油每日评估价的算术平均值进行结算。
随着更多每日价格纳入计算，滚动月均价将逐步收敛至最终结算价。
美国豆油端采用类似的计算方式。首先，选取未进入交割月的最近一期美国豆油期货合约（即最近非现货合约）。即对于2025年6月示例，选取2025年7月合约。
下一步，将该合约以美分/磅报价的每日结算价，采用固定换算系数2,204.623磅/公吨转换为美元/公吨。最后，取当月全部交易日的每日价格求平均值，并将最终数值舍入至最接近的0.25美元。
本例中，美国豆油期货单日价格在6月中旬大涨；滚动均价逐步纳入这些涨幅，走势平滑了很多。
7IS合约最终按7IF端与美国豆油端日历月均结算价的差值结算。
值得注意的是，这些数值不代表每日的7IS期货价格。仅均价序列的最终结算价与官方7IS期货结算价一致；随着到期日临近，期货价格逐步向该值收敛。
二者的差异可能相当显著。2025年6月30日，未平均化的价差为-47.9美元/公吨，而官方结算价为-21.5美元/公吨，差距达26.4美元/公吨。因此，如果仅依靠原始的每日价差，对冲结果可能会出现重大差异。
这种平均化机制使得7IS合约尤其适合于那些在整月逐步建立现货敞口、而非单日一次性建仓的参与者。通过按月均价结算，该合约更贴近持续的采购模式，并减少了频繁滚动短期对冲头寸的需求。
7IS合约的运作机制
南亚豆油(Fastmarkets)期货对豆油期货价差合约主要在场外(OTC)市场交易。合约在Globex上市，但大部分交易为场外协商并通过ClearPort清算。
在实操中，最常用的途径是诸如ICAP这样的中介经纪商。
交易流程简单直接。一家进口商、精炼厂或交易商联系到一家经纪商，由经纪商为其对接一家愿意承担价差对手盘的对手方。双方约定价差水平、交易量及合约月份。这样就算是一笔大宗交易。
最低交易量为10手合约，折合100公吨，约定价差必须反映当前市场行情。交易成交后，须在15分钟内报送给ClearPort。
IPS现货月持仓限额为10,000手，是7IS合约5,000手限额的两倍，同时设有6,500手的持仓报备门槛。在实操中，7IS合约仍为50,000公吨敞口限额，足以覆盖绝大多数市场参与者。
IPS现货月持仓限额为10,000手，是7IS合约5,000手限额的两倍，同时设有6,500手的持仓报备门槛。在实操中，7IS合约仍为50,000公吨敞口限额，足以覆盖绝大多数市场参与者。
持有超出该门槛商业现货敞口的大型实体企业可申请真实套期保值豁免，从而可超出标准限额对冲真实的商业风险。
此时，清算所成为交易双方的中央对手方。这一机制可消除直接对手方风险，由CME Clearing担保交易、管理保证金要求并执行每日盯市结算。由此形成了一套灵活、安全的基差风险管理框架。
欲了解大宗交易、头寸限制、获批中介经纪商名单以及保证金要求的完整信息，请查看《南亚植物油(Fastmarkets)期货常见问题》。
示例
1. 对关税配额项下的美国豆油货盘进行对冲
Meridian Overseas Agro Trading (MOAT)是一家贸易公司，它在新的印度-美国关税配额下获得了一批美国原产豆油的配额，并进口这批货盘。由于货盘原产于美国，其采购价直接与美国豆油期货挂钩，期货是此次交易的定价基准。
随后，MOAT与印度一家精炼厂签署供货协议，货盘定价为Fastmarkets CFR印度豆油评估价(7IF)另加固定升水250美元/公吨。该升水覆盖了MOAT的操作成本，同时反映了在关税配额下与标准关税进口相比的关税节省。
因此，MOAT的采购成本随美国豆油期货变动，而其销售价格则随7IF合约加上固定升水变动。即意味着其交易利润为固定升水250美元/公吨加上7IS价差。
3月23日，当MOAT确定采购与销售交易时，7IS价差为-196.50美元/公吨，公司预期的交易利润为53.50美元/公吨。
MOAT预期美国生物燃料政策会在未来数周放大价差波动，于是卖出10手7IS合约（100公吨），将价差锁定在-196.50美元/公吨。四天后即3月27日，美国环境保护署敲定创纪录的可再生燃料标准生物燃料强制政策，正如MOAT预期的那样，引发了价差扩大。
至5月26日，受该政策影响，美国豆油期货上涨，7IS价差扩大至-381.25美元/公吨。该变动对MOAT与精炼厂的现货合约造成了184.75美元/公吨的影响。
| 7IS对冲效果 | ||
|---|---|---|
| 订单日价格（100公吨） | ||
| 无7IS对冲 | 有7IS对冲 | |
| 订单日7IS期货价格（美元/公吨） | -196.50 | -196.50 |
| 收取固定升水（美元/公吨） | 250 | 250 |
| 预期利润（美元/公吨） | 53.5 (250-196.5) |
53.5 (250-196.5) |
| 预期总利润（美元） | 5,350 (53.5x100) |
5,350 (53.5x100) |
| 交割日价格（100公吨） | ||
| 交割日7IS期货价格（美元/公吨） | -381.25 | -381.25 |
| 无对冲情况下损益（美元/公吨） | -131.25 (250-381.25) |
-131.25 (250-381.25) |
| IPS对冲收益/（亏损）（美元/公吨） | 0.0 | 184.75 (381.25-196.5) |
| 最终利润（美元/公吨） | -131.25 (250-381.25) |
53.5 (184.75-131.25) |
| 总利润（美元） | -13,125 (-131.25x100) |
5,350 (53.5x100) |
1. 存在交易成本，但为简化起见，未在上述示例中计入。
2. 持有期货头寸需在CME Clearing的经纪商处缴纳初始保证金和维持保证金；上述示例未体现相关的保证金要求和资本成本。
在无对冲情况下，7IS价差的扩大将导致MOAT原本53.50美元/公吨的预期利润转为131.25美元/公吨的亏损。7IS空头头寸产生的收益可抵消该亏损，成功锁定53.50美元/公吨的初始利润。
2. 对参考美国豆油期货定价的南美货盘进行对冲
Falcon Traders计划从巴西进口豆油销往印度，巴西目前是印度豆油进口的最大来源国。
此类货盘按美国豆油期货定价，固定贴水300美元/公吨，以反映南美原产地相比美国定价基准通常具备的价格优势。在美国生物柴油需求走强推高美国豆油期货后，该贴水进一步扩大。
Falcon Traders随后与印度精炼厂达成供货协议，货盘价格与Fastmarkets CFR印度豆油(7IF)评估价挂钩。
因此，Falcon Traders的采购成本与美国豆油期货合约减300美元/公吨的固定贴水挂钩，而其销售价格与7IF合约挂钩。即意味着其交易利润等于7IS价差加上300美元/公吨。
6月30日，Falcon Traders签署了这两份合约。当时7IS价差为-214美元/公吨，公司预期的交易利润为86美元/公吨。为在运输及交割期间保护该利润，Falcon Traders卖出10手7IS合约，将价差锁定在-214美元/公吨。
至7月23日，7IS价差扩大至-343.25美元/公吨，Falcon Traders预期交易利润减少了129.25美元/公吨。
| 7IS对冲效果 | ||
|---|---|---|
| 订单日价格（100公吨） | ||
| 无7IS对冲 | 有7IS对冲 | |
| 订单日7IS期货价格（美元/公吨） | -214.00 | -214.00 |
| 美国豆油期货固定贴水（美元/公吨） | 300 | 300 |
| 预期利润（美元/公吨） | 86.00 (300-214) |
86.00 (300-214) |
| 预期总利润（美元） | 8,600 (86x100) |
8,600 (86x100) |
| 交割日价格（100公吨） | ||
| 交割日7IS期货价格（美元/公吨） | -343.25 | -343.25 |
| 无对冲情况下损益（美元/公吨） | -43.25 (300-343.25) |
-43.25 (300-343.25) |
| IPS对冲收益/（亏损）（美元/公吨） | 0.0 | 129.25 (343.25-214) |
| 最终利润（美元/公吨） | -43.25 (300-343.25) |
86.00 (129.25-43.25) |
| 总利润（美元） | -4,325 (-43.25x100) |
8,600 (86x100) |
1. 存在交易成本，但为简化起见，未在上述示例中计入。
2. 持有期货头寸需在CME Clearing的经纪商处缴纳初始保证金和维持保证金；上述示例未体现相关的保证金要求和资本成本。
在无对冲情况下，7IS价差的扩大将导致Falcon Traders原本86美元/公吨的预期利润转为43.25美元/公吨的亏损。7IS期货空头头寸产生的收益可抵消不利价格变动，保住86美元/公吨的初始利润。
保证金框架
在实操中，交易7IS期货需要在CME Clearing缴纳保证金，作为一种履约保证金。保证金包含三部分：
初始保证金，为开仓所需的担保资金。对于7IS期货，初始保证金为每手合约935美元。因此，10手合约（100公吨）的头寸需缴纳初始保证金9,350美元。该款项不属于交易成本，在平仓且全部义务履行完毕后可返还。
维持保证金，是保证金账户中必须保留的最低余额。对于7IS期货，每手合约的维持保证金为850美元，即10手合约头寸对应的维持保证金为8,500美元。当账户余额低于该水平时，便会触发保证金追缴。
变动保证金，反映头寸的每日市价变化。随着7IS价差的变动，每个交易日均会将盈利划入账户、从账户扣减亏损。
示例
假设某参与者卖出10手（100公吨）7IS价差合约，成交价-300.00美元/公吨，缴纳初始保证金9,350美元。
如果价差收窄至-230美元/公吨，头寸将产生70美元/公吨的亏损。在100公吨的情况下，将导致7,000美元的变动保证金损失。
该亏损从保证金账户扣减，账户余额由9,350美元降至2,350美元。该余额低于8,500美元的维持保证金要求，因此会触发保证金追缴。
|
价格下跌时的期货保证金变动 |
|
|---|---|
|
开仓价（美元/公吨） |
-300 |
|
合约数量 |
10 |
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初始保证金 |
9,350美元 |
|
维持保证金 |
8,500美元 |
|
价格跌至-230美元/公吨时的情况 |
|
|
变动保证金扣减额 |
-7,000美元 |
|
保证金账户余额 |
2,350美元 |
|
需追缴保证金 |
6,150美元 |
如需继续持有头寸，参与者必须存入6,150美元，将账户资金补足至8,500美元的维持保证金水平。如果未能在规定时限内满足保证金追缴要求，可能会导致清算经纪商强制平仓。
如果价差保持不变，则不会触发保证金追缴。如果价差的变动对参与者有利，则变动保证金盈利会每日划入账户，且超过所需保证金的多余资金可以提取。
结论
对于采购豆油的进口商与精炼厂，无论采用美国新关税配额或是传统南美采购渠道，CFR印度-美国豆油基差变动均会显著影响采购利润，尤其在美国国内生物燃料需求驱动美国价格与印度到货价大幅背离的情况下。
7IS合约提供独立对冲该基差风险的专用工具，无需承担豆油绝对价格敞口，有助于市场参与者更精准管控进口成本。
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本文是来自Mint Finance的四篇系列文章中的第四的，旨在帮助您理解和优化农产品市场中的机会。
- 第一篇： 认识南亚毛棕榈油（Fastmarkets）期货
- 第二篇： 认识南亚大豆油（Fastmarkets）期货
- 第三篇：解读南亚毛棕榈油（Fastmarkets）期货与美元计价马来西亚毛棕榈油期货价差
- 第四篇：认识南亚豆油(Fastmarkets)期货对豆油期货价差合约
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