受美伊战争影响，原油价格大幅上涨，继而推动棕榈油价格在3月份上涨。尽管棕榈油的涨幅不及原油，所受影响依然显著。

美元计价马来西亚毛棕榈油日历期货合约（CPO）在2026年3月份上涨13.5%，创下自2022年4月以来的最高单月涨幅。

而印度尼西亚释放出可能强制推行B50生物柴油的信号，引发了对出口供应减少的担忧，又支撑棕榈油进一步上涨。

印度却与之相反，暂时离开了该市场。炼油利润薄弱以及卢比走软，致使进口量环比下降 18.7%，来到三个月低位，因为买家回避上涨后的高价。

如图中所示，尽管这两种合约追踪的都是棕榈油，价格走向却常会出现差异。在进一步分析之前，有必要先来了解一下南亚毛棕榈油（Fastmarkets）期货合约（IPF）的运作原理。

南亚毛棕榈油（Fastmarkets）期货合约通过基于实物市场估价的Fastmarkets印度到岸价，追踪运入印度境内交割的毛棕榈油价格。该价格以到岸价（成本加货运成本）为准，反映的是不算关税和保险的综合到岸成本，因此对印度进口商存在着直接影响。

由于来自马来西亚、印度尼西亚、泰国等产地的供应商相互竞争市场份额，该基准反映的必然是在任一特定时间最具竞争力的交割价格。因此这是一个动态变化、受市场驱动的参照基准，也与进口商采购合同中的价格完全一致。

该合约由芝商所与Fastmarkets联合推出，旨在让对冲操作能够覆盖实际进口成本。价格单位为美元/公吨，每份合约的规模为10公吨，且以现金结算，让参与者无需交割实物便可对冲价格风险。

欲了解更多详细信息，可参阅《芝商所-Fastmarkets南亚植物油期货白皮书》。

这种合约的主要特点之一，便是它的均值结算机制。该合约不按单日价格结算，而是对Fastmarkets毛棕榈油印度到岸价在一个日历月内的所有每日估价取算数均值，然后四舍五入至最接近的0.25美元倍数，以此为结算价格。

这能确保最终价格反映的是整体的市场趋势，而非短期波动。随着月份推移，每一天的新估价对均值的影响会越来越小，使得最终的结算价格更加趋于稳定，不会受到后期价格波动的明显影响。

对于进口商而言，这能够准确反映实物货物在一段时间内而非单日的定价情况，因而能让对冲操作更加切合实际采购的需要。

南亚毛棕榈油（Fastmarkets）期货合约的推出，是为了解决印度进口商面对的一项关键的错配问题。他们的实际风险敞口取决于印度到岸价，包含货运成本且能反映地区需求，而他们一直以来的对冲操作所依据的却是FCPO这种基于FOB的基准，并不包含上述要素。

这就为他们带来了基差风险，也就是对冲价值与实际成本的的走势无法完全同步。货运成本、产地形势和本土需求所存在的差异，可能使得这两者发生背离，令进口商在部分情况下暴露于风险。

货币因素则又使得这种错配进一步加剧。像FCPO等合约使用马来西亚林吉特计价，这意味着对冲结果也会受到林吉特兑美元汇率波动的影响，引入与棕榈油价格完全无关的波动因素。

IPF合约则可同时解决这两个问题。该合约追踪美元计价的印度到岸价基准，能够直接对齐进口商的实际成本结构。从而做到更简洁、更准确的对冲，能够完美覆盖实际敞口的变化，而不只是尽量接近。

IPF合约主要通过场外市场（OTC）进行交易。虽然该合约已在芝商所旗下市场上市，但大部分交易是通过私下协商达成，然后通过ClearPort提交清算。

在实操中，最常用的途径是诸如ICAP这样的中介经纪商（IDB）。

整个过程相当简单。一家印度进口商联系到一家经纪商，由后者为其对接一家愿意接受交易的对手方。双方就价格、交易量和合约月份达成一致。这样就算是一笔大宗交易。最小规模为10份合约，也就是100公吨，价格必须反映当前市场水平。双方达成一致后，交易将在15分钟内报送给ClearPort。

接着，CME Clearing便会加入其中，成为双方的中央对手方。这意味着接下来不再需要买方和卖方直接面对面交易。而是由CME Clearing负责担保交易、管理保证金和处理每日损益结算。对于参与者而言，这种做法能让整个流程既灵活又安全。

欲了解大宗交易、头寸限制、获批IDB名单以及保证金要求的完整信息，请查看我们的南亚植物油（Fastmarkets）期货常见问题。

将价格换算为美元后进行比较，南亚CPO期货（IPF）和马来西亚证交所毛棕榈油期货（FCPO）表现出的是IPF的交易价格高于FCPO。

FCPO的定价主要依据的是FOB市场估价。这反映的是马来西亚港口的毛棕榈油价格，运输成本由买方承担。其中并不包含货运成本（通常为每公吨80至110美元不等）。

而IPF则是基于印度西海岸的到岸价定价。货运成本已经包含在内，因此反映的是印度进口商的综合到岸成本。

这就使得使用FCPO进行对冲会发生错配，因为FCPO不包含货运成本，导致对冲价值与进口商的实际到岸成本之间存在差额。

假设一家印度进口商在4月16日以1,237.50美元/公吨的价格订购了100公吨毛棕榈油，总敞口就是123,750美元。

如下表所示，若使用FCPO对冲印度到岸价，会导致一部分风险敞口在结构上无法得到覆盖，因为FOB价格无法反映到岸价所包含的综合到岸成本。

FCPO无法反映货运费用变化，而这是影响到岸成本的一项关键因素，且时常发生波动，从而为进口商带来额外风险。

即便产地价格保持稳定，这项因素仍可对采购的总成本产生显著影响。

为说明印度买家可如何利用期货，现假设Swift贸易私人有限公司（ST）希望进口100公吨毛棕榈油，货物价格与Fastmarkets印度西海岸到岸价基准挂钩。

3月5日当天的价格为1,174.25美元/公吨。该公司锁定了这个价格，并安排在3月31日交割。

接下来的示例将分别展示ST的此次采购在对冲风险和不对冲风险两种情况下的结果。

如下图所示，自3月5日到3月31日，价格上涨了8.9%。卖方以地缘政治的不确定性为由，拒绝按当初的价格履约，想要提高报价。

如下表所示，若没有对冲，Swift贸易公司将因为价格上涨，而发生10,500美元的损失。而在有对冲的情况下，他们相当于仍按3月5日的价格支付，因为在期货市场的收益能抵消掉涨价带来的损失。

表中也分别给出了价格下跌8.9%和保持不变这两种假设情景的结果。

即使价格下跌，对冲也能确保最终购买价格保持不变。

以上示例并未考虑保证金要求。在实操中，交易期货需要在CME Clearing缴纳保证金，作为一种履约保证金。

初始保证金是在开仓时存入的金额。对Swift的交易者而言，金额为每份合约476美元。10份合约的初始保证金就是4,760美元。这并不属于成本，而是抵押品，会在平仓后全额退还。

维持保证金是账户中需要保持的最低余额。该合约的维持保证金金额是每份合约433美元，10份合约就是4,330美元。当账户内余额低于该水平时，便会触发保证金追缴。

变动保证金反映每日市价变化。每天会根据价格变动借记盈利或贷记亏损。

当亏损导致账户余额低于4,330美元时，便会发出保证金追缴通知，要求将余额补回到4,760美元。变动保证金仅接受美元支付，且通常须在数小时内追缴完毕。若未能达成要求，则可能被强制平仓，使得该进口商失去在关键时刻的对冲保护。

保证金追缴仅会在价格下跌时发生。

若价格跌至1,069.25美元/公吨，期货头寸将会损失10,500美元。这笔金额将从保证金账户中贷记，账户余额将因此低于4,330美元的维持水平。在保证金追缴通知发出后，Swift的交易员必须补充资金，将账户余额补回到4,760美元。

如果价格保持不变，则不会发生损失，保证金账户余额会保持为4,760美元。无需追缴保证金。

如果价格上涨，则账户贷记10,500美元，增加至15,260美元。无需追缴保证金，且可取出超出的资金。

利用印度到岸价CPO期货进行对冲，可为进口商覆盖实际支付的全部费用，即综合到岸成本，而非仅是覆盖产地价格。这能极大地提升对冲效果的稳定性，与实际采购情况保持同步。

借助于该合约，进口商可以锁定价格，保护自己免受市场波动影响，无论波动原因是来自于原油、货运、进口关税、汇率波动还是供应中断。这能消除采购中的不确定性，方便进口商更好地制定规划和确立价格。

该合约的主要优点在于能以相对较低的成本实现这种保护。在缴纳保证金后，进口商无需提前支付全款，便可锁定货物价格。对冲因此变得既高效又实用。

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