IPS 合约反映南亚毛棕榈油（Fastmarkets）期货（IPF）与美元计价马来西亚毛棕榈油期货（CPO）之间的价差。由于两份合约均按自然月均价结算，IPS 最终结算价体现该月内两个基准价格的平均差值。

该合约让市场参与者可直接交易基差风险。本文语境下，基差风险指马来西亚出口价格与印度棕榈油交割成本之间的差额。即便棕榈油绝对现货价格保持相对平稳，该价差仍会受运费、区域供需格局、进口经济性影响而扩大或收窄。

由于两条合约腿均按自然月均价结算，IPS 最终结算价反映的是结算期内的平均价差，而非某单日价格。

此举有助于降低短期波动与临时性价格震荡带来的影响，得到的结算价能更好地反映整月累积形成的市场行情。

值得注意的是，IPS 合约采用季度到期周期挂牌。普通棕榈油绝对价格合约一般用于对冲单船货或特定月度采购；与之不同，IPS 合约旨在管理更长周期的基差风险。

印度到岸价与马来西亚出口价之间的价差，其影响因素往往在数月内逐步变化，而非在单船货周期内快速变动。

因此，季度合约结构方便市场参与者在更长的业务周期内管理 CFR-FOB 基差。不少进口商与精炼企业按跨数月周期开展采购、销售与毛利管理，而非逐船货单独操作。

季度合约结构还有助于将市场流动性集中到较少的合约月份，避免流动性分散在 12 个独立的月度价差合约中。这为需要管理印度棕榈油到岸成本与马来西亚出口价格之间价差关系的市场参与者打造了效率更高的交易市场。

欲了解更多详细信息，可参阅《芝商所-Fastmarkets 南亚植物油期货白皮书》。

IPS 价差自 2026 年 3 月 2 日上市以来，仅三个月内波动区间达 103.7 美元/公吨，低点 33.8 美元/公吨，高点 137.5 美元/公吨。

这强调了一个重点：CFR–FOB 基差并非固定的运费调整额。随着运费、区域供需格局以及进口盈利状况变动，该基差可能大幅扩大或收窄。

价差在 3 月跌至低点后快速反弹，于 4 月初触及峰值。随后伴随市场行情企稳，价差逐步收窄。

即便上市交易时间不长，IPS 价差也已证明：基差风险可能很大，并且其走势可以独立于棕榈油绝对价格。该合约为进口商、精炼厂与交易商提供了专门工具，用于管理此类风险。

使用 IPS 合约开展套期保值时，需要重点留意其结算机制。

期货每日结算价由交易所工作人员依据相关市场数据确定，包括但不限于市场参与者提供的定价数据，例如经纪商报价、清算价、相关产品结算价，以及工作人员认定为可靠来源的其他定价信息。

合约最终结算价是均值计算结果，并非价差的现货即时价格；它是由两组均值相减计算得出。

该合约以南亚毛棕榈油（Fastmarkets）期货（IPF）与美元计价马来西亚毛棕榈油期货（CPO）的自然月平均结算值之差进行结算。

简单来说：

IPS 最终结算价= IPF 价格–CPO 价格

其中 IPF 与 CPO 均为结算时的月度平均价格

举例，假设结算周期内：

南亚毛棕榈油（Fastmarkets）期货结算价为 1180 美元/公吨。

美元计价马来西亚毛棕榈油期货结算价为 1075 美元/公吨。

IPS 最终结算价计算如下：

1180 美元/公吨−1075 美元/公吨=105 美元/公吨

该方式确保最终结算反映当月印度棕榈油到岸价与马来西亚出口价的平均价差关系，而非临近到期的短期价格震荡。

若想更好理解平均计价对 IPS 结算的影响，可以先拆解价差两条合约腿的结算规则，先从 IPF 合约说起。

IPF 合约以自然月内 Fastmarkets 每日发布的南亚毛棕榈油估价的算术平均值作为结算基准。

因此，随着每日价格不断纳入计算，滚动月度平均值将逐步趋近最终结算价。

CPO 期货合约同样设计为反映月度平均价格。其最终结算价，由自然月内 FCPO 期货第三个合约月份每日折算为美元的价格取平均计算得出。

为说明这一点，上图对比了 2025 年 6 月 CPO 期货价格与折算为美元的 FCPO 第三个合约月份合约价格。FCPO 合约对每日市场行情波动反应更为剧烈；而 CPO 合约价格走势明显更平稳，因为其反映市场对最终月度平均价的预期。

IPS 合约以 IPF 合约与 CPO 合约月度平均结算值的价差进行结算。

上图对比了采用两端合约的平均化价格与非平均化价格，分别计算得出的 IPS 价差。重点提示：图中展示数值并非 IPS 期货的每日交易价格。仅由上述平均口径算出的最终结算价与官方 IPS 期货结算价一致；临近到期时，期货盘面价格会向该结算价收敛。

该平均结算机制让 IPS 合约尤其适合实物风险敞口是随一段时间逐步累积、而非集中在单日形成的市场参与者。

IPS 合约按季度到期、采用月均值结算；相较于反复开平仓的短期对冲，单笔对冲操作就能更好匹配这种持续性采购模式。

换言之，对于拥有常态化采购计划的市场参与者，IPS 合约提供的对冲工具可以更贴合实物价格风险敞口在实际业务中的形成规律。

南亚毛棕榈油（Fastmarkets）对美元计价马来西亚毛棕榈油期货价差合约主要在场外市场交易。虽然该合约在本平台系统挂牌，但绝大多数交易为私下协商成交，并通过ClearPort进行清算。

实操中，最常用渠道是ICAP这类交易商间经纪商（IDB）。

交易流程简单清晰。进口商、精炼厂或交易商联系经纪商，由经纪商为其匹配愿意承接该价差合约对手盘的交易对手。双方就价差价位、交易数量与合约月份达成约定。这样就算是一笔大宗交易。

最低交易数量为 10 手合约，折合 100 公吨，约定的价差必须反映当前市场行情。交易成交后，须在 15 分钟内向 ClearPort 报送。

此后芝商所清算所将成为这笔交易双方的中央对手方。此举消除直接对手方风险；芝商所清算所为交易提供履约担保，管理保证金要求，并执行每日盯市结算。由此形成一套灵活、安全的基差风险管理机制。

如欲了解大宗交易、持仓限额、获批交易商间经纪商（IDB）清单及保证金要求的完整细则，请访问芝商所南亚植物油（Fastmarkets）期货常见问题页面。。

Arrow Traders Private Limited（AT）是一家印度棕榈油进口商，从马来西亚采购毛棕榈油，供应给本国精炼厂。AT 不采用固定的现货总价销售棕榈油，而是以马来西亚毛棕榈油（CPO）价格叠加固定毛利的方式定价。

销售价格 = 马来西亚 CPO 价格 + 200 美元/公吨

由于马来西亚 CPO 价格直接传导给下游客户，AT 不会暴露于棕榈油现货总价波动风险。但其盈利水平取决于，棕榈油进口至印度的成本是否持续低于它收取的 200 美元/公吨固定毛利。

因此 AT 将暴露于 Fastmarkets 南亚毛棕榈油价格与马来西亚 CPO 价格之间的价差波动风险。若价差扩大，代表棕榈油进口至印度的成本上升，会侵蚀 AT 的利润。

订单确认时，IPS 价差（南亚毛棕榈油 IPF 价格与马来西亚 CPO 价格之差）为 100 美元/公吨。

为保护该毛利、对冲进口成本上行风险，AT 买入 10 手 IPS 合约（合计 100 公吨），将价差锁定在 100 美元/公吨。

本数据仅作示例，用于说明 CFR-FOB 基差变动如何影响采购毛利。

尽管马来西亚毛棕榈油价格上涨 80 美元/公吨，但由于销售价直接挂钩马来西亚 CPO 价格，售价同步上涨 80 美元/公吨。但 IPS 价差由 100 美元/公吨扩大至 220 美元/公吨，导致 AT 的进口成本增加 120 美元/公吨。

1. 存在交易成本，但为简化起见，未在上述示例中计入。
2. 持有期货头寸需向芝商所清算经纪商缴纳初始保证金与维持保证金；本示例未体现相关保证金要求及资金成本。

若不做 IPS 对冲，价差扩大将使 AT 原本预期 100 美元/公吨的毛利转变为 20 美元/公吨的亏损。IPS 多头头寸产生的收益抵消进口成本的上涨，将毛利恢复至 100 美元/公吨。

假设 ABC 食用油有限公司 (ABC) 依据长期供货协议，每月从马来西亚进口约 1000 公吨毛棕榈油。

由于实物采购合约直接挂钩马来西亚毛棕榈油价格，ABC 通过做多马来西亚毛棕榈油期货，对冲大宗商品价格的敞口风险。该方式能够对所采购标的商品实现最优的价格对冲。

但公司依旧面临进口成本波动的风险。若马来西亚毛棕榈油价格下跌、但印度到岸价上涨，则马来西亚毛棕榈油对冲头寸会发生亏损，同时采购成本同步抬升。

因此，只依靠马来西亚毛棕榈油期货做对冲，无法完全消除采购风险。尽管期货头寸锁定了标的马来西亚棕榈油价格，但公司仍面临货物进口至印度的成本波动风险。

若棕榈油进口至印度的到岸成本涨幅超过马来西亚毛棕榈油价格涨幅，则采购毛利将会收窄。IPS 合约可对扩大的价差进行对冲，以此抵消该剩余风险敞口。

假设场景：ABC 同意按 1250 美元/公吨的固定售价向印度一家精炼厂供应 1000 公吨毛棕榈油。

本数据仅作示例，用于说明 CFR-FOB 基差变动如何影响采购毛利。

交割当日，马来西亚 CPO 价格上涨 15 美元/公吨，南亚到岸 CPO 价格上涨 35 美元/公吨，IPS 价差扩大 20 美元/公吨。

1. 存在交易成本，但为简化起见，未在上述示例中计入。
2. 持有期货头寸需向芝商所结算经纪商缴纳初始保证金与维持保证金；本示例未体现对应的保证金占用与资本成本。

ABC 持有的马来西亚 CPO 期货头寸成功对冲标的商品每吨 15 美元的价格上涨。但由于南亚 CPO 到岸价格相对马来西亚 CPO 额外上涨 20 美元/公吨，企业仍会承担更高的到岸采购成本。

如果不做 IPS 对冲，这额外 20 美元/公吨的涨价会将采购毛利从 45 美元/公吨压缩至 25 美元/公吨。

IPS 头寸产生的收益可以弥补进口相关成本上涨，保住原本 45 美元/公吨的采购毛利。

交易 IPS 期货需要向芝商所清算所缴纳保证金，作为履约担保。保证金分为三部分。

初始保证金是开仓时需要存入的保证金。IPS 每份合约初始保证金为 880 美元。10 手合约（100 公吨）对应的初始保证金为 8800 美元。这笔资金不是交易成本，属于质押担保品，平仓后全额返还。

维持保证金是账户内必须保留的最低资金余额。IPS 每份合约维持保证金 800 美元，10 手合计 8000 美元。当账户内余额低于该水平时，便会触发保证金追缴。

变动保证金反映每日市价变化。每日根据 IPS 价差波动，盈利划入账户、亏损从账户扣减。

若亏损造成保证金账户余额低于 8000 美元维持保证金门槛，触发保证金追缴。

假设交易者以 130 美元/公吨买入 IPS 价差，持有 10 手合约，对应 100 公吨。初始保证金要求为 8800 美元。

若价差下跌至 40 美元/公吨，该头寸产生 90 美元/公吨的亏损。100 公吨总量下，将产生 9000 美元的变动保证金扣减。

亏损从保证金账户扣减，账户余额由 8800 美元降至 -200 美元。账户余额远低于 8000 美元维持保证金门槛，触发保证金追缴通知。

若要继续持有头寸，交易者必须存入 9000 美元，将账户余额补足至初始保证金标准 8800 美元。补缴资金通常要求数小时内到位。若无法完成追缴，清算经纪商有权强行平仓，交易者将失去对冲保护。

若价差保持不变，则不会触发追缴，保证金账户余额维持不变。如果价差向对交易者有利方向上涨，盈利会通过变动保证金每日划入保证金账户。超出保证金要求额度的资金可以提取。

对印度进口商与精炼厂而言，南亚 - 马来西亚价差变动会显著影响采购毛利。

IPS 合约提供了专用工具，可独立对冲该基差风险，与棕榈油绝对价格敞口分开管理，帮助市场参与者更精准管控进口成本。

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