개요
- 달러화는 무역 정책 결정, 예산 적자, 금리 불확실성이라는 악재에 직면하고 있습니다.
- 달러 가치는 연초 6개월 동안 하락했으며, 7월 이후로는 대체로 보합세를 유지하고 있습니다.
정책 불확실성. 늘어나는 적자. 약화되는 경제 성장. 이들은 2025년 대부분의 기간 동안 두드러졌던 미국 달러의 하락 추세를 지속시키면서, 향후 12개월 동안 미국 달러에 압력을 가할 수 있는 주요 요인들입니다.
외환 컨설팅 회사 Oanda의 애널리스트 Zain Vawda는 "어떤 날은 관세가 있다고 했다가 또 어떤 날은 없다고 합니다"라며 "이렇게 거듭되는 정책 변화가 달러에 타격을 주고 있습니다"라고 말합니다.
그는 전례 없는 변동성으로 인해 트레이더들이 미국을 떠나 유로, 영국 파운드, 스위스 프랑을 매입하게 되었다고 설명합니다.
또한 미 정부가 올해 두세 번의 금리 인하를 고려함에 따라 탈달러화 경향은 당분간 이어질 것이며, EUR/USD, CHF/USD, CAD/USD와 같은 주요 G10 통화쌍의 가치를 잠재적으로 부양할 것으로 예상한다고 덧붙였습니다.
달러에 대해 가장 많이 거래되는 통화인 유로는 유럽 경제의 강화, 대규모 부양책, 미국보다 더 완만한 금리 인하 기대 속에서 상승할 수 있습니다.
7월 27일에 미국과 EU는 오랫동안 기다려온 무역 협정을 체결했으며, 이에 따라 EU는 미국에 상품을 판매하기 위해 처음 제안된 30%보다 낮은 15%의 관세를 지불하게 됩니다. 이 발표로 달러는 당일 약 1.2% 상승했지만, 전년 말 대비 여전히 약 13% 하락한 상태입니다.
더 심각한 리스크들이 해결되기 전까지는, 이 협정이 7월 23일의 일본과의 무역 협정과 더불어 달러화 가치를 크게 상승시키지는 않을 것이라고 금융 컨설팅 회사 Riskdynamics의 Mark Connors는 전망합니다.
Connors는 “이러한 협정은 관세 불확실성을 제거하지만, 여전히 막대한 예산 적자와 부채 위기가 있습니다”라고 말합니다.
계속되는 불확실성 속에서, 달러의 성과는 다음과 같은 다른 주요 통화에 역풍 또는 순풍이 될 수 있습니다.
- 영국 파운드: 6월 말 영국 파운드화가 달러 대비 거의 1.4에 도달했지만, 애널리스트들은 이는 달러 약세 덕분이었을 뿐, 영국 경제에 대한 투자자 신뢰 때문은 아니었다고 분석했습니다. Vawda는 GBP가 내년에 비교적 큰 변동 없이 보합세를 보일 것으로 예상합니다.
- 캐나다 달러: 9월 중순 기준으로 미국 달러당 1.38 수준에서 거래되고 있으며, 캐나다 정부와 미국 정부가 유리한 관세 협정을 체결하면 내년 여름 있을 USMCA 재협상과는 별개로 캐나다 달러 가치가 상승할 수 있다고 Vawda는 설명합니다. 이는 유가가 상승하여 캐나다의 주요 수출을 증대시키고 결과적으로 캐나다 달러 가치를 높일 수 있기 때문입니다.
- 스위스 프랑: 안전 자산 통화로서의 수혜를 계속 누릴 수 있지만, 상당한 상승은 중앙은행이 수출 증대를 위해 CHF를 매도할 수 있음을 의미합니다.
- 일본 엔화: 일본 무역 협정에는 일본의 대미 수출에 대한 15% 관세와 5,500억 달러의 일본 투자 약속이 포함되었습니다. Connors는 이로 인해 관세 불확실성은 제거되었지만, 일본이 일련의 거시경제적 문제를 해결하기 전까지는 엔화 가치가 반등하기는 어려울 것으로 예측한다고 말합니다.
“일본은 여전히 재정적 문제에 직면해 있으며, 낮은 성장률과 높은 인플레이션, 그리고 미국과의 큰 무역 격차 문제를 안고 있습니다.” 일본의 초단기 금리가 50bp인 반면 미국은 400bp를 넘어섭니다. “일본이 최소한 25bp라도 금리를 올리지 않는 한, 엔화는 크게 상승하지 않을 것입니다.”
급성장하고 있지만 파편화된 시장
달러가 변동하고 글로벌 외환(FX) 시장의 변동성이 높아짐에 따라, 투자자들은 포트폴리오를 헤지하기 위해 선물과 옵션으로 눈을 돌리고 있습니다. CME Group은 전년 대비 FX 선물 및 옵션 트레이더가 19% 증가했으며, 미결제약정은 올해 3월에 사상 최고치인 378만 건(명목가치 약 3,580억 달러)에 달했습니다.
참여가 증가하고 있음에도 불구하고, 시장 전반에는 여전히 도전 과제가 있습니다. 외환 거래 플랫폼의 증가로 인한 높은 파편화(fragmentation)가 존재하며, 이는 투자자들이 신뢰할 수 있는 가격을 얻고 유동성에 접근하는 능력을 저하시킵니다. 또한, 많은 기업과 소규모 투자자들은 선물 시장 관계나 청산에 있어 어려움에 직면할 수 있습니다. 이로 인해 유동성에 접근할 수 있는 그룹과 그렇지 못한 그룹 사이의 “이원화(two tier)” 시장이 형성되었습니다.
이러한 문제들을 해결하기 위해, CME Group은 4월에 FX Spot+를 출시하여 OTC 거래자들을 확장된 외환 선물 유동성 풀과 연결했습니다. 이 풀은 평균적으로 하루 약 900억 달러, 거래가 많은 날에는 3,000억 달러 이상이 거래됩니다. 이러한 올투올(all-to-all) 마켓플레이스는 9월 10일에 50억 달러의 거래 기록을 달성하였으며, 현재 FX 선물에 새로 참여한 25개의 은행을 포함한 70개 이상의 고객사가 플랫폼에서 활발히 거래하고 있습니다.
Commerzbank의 유럽 eFX 현물 거래 책임자인 Michael Driscoll은 “FX Spot+는 현물 거래 데스크에 외환 선물 시장에 대한 단순한 접근을 제공합니다”라며, “선물 시장의 암시적 가격을 통해, FX Spot+는 당사의 현물 주문이 더 폭넓은 고객층에 도달할 수 있게 해서 추가적인 비즈니스 기회를 제공합니다”라고 말합니다.
위안화의 상승
중국의 통화는 지속적인 미국과의 무역 긴장뿐만 아니라 글로벌 준비 통화로 성장하고 있기 때문에 투자자들의 주목을 받고 있습니다.
도이치 은행에 따르면, 세계에서 두 번째로 큰 경제 대국인 중국은 금융 시장을 점진적으로 자유화하면서 아시아태평양, 유럽, 이머징마켓에서 위안화의 수용을 확대했습니다. 점점 더 많은 기관들이 국경 간 무역 및 투자 자금을 조달하기 위해 위안화를 사용하고 있습니다.
이에 따라 중국의 글로벌 SWIFT 결제 시장 점유율은 2023년 2%에서 2025년 4월 기준 3.5%로 증가했다고 도이치 은행이 발표했습니다. 무역에서는 지난해 글로벌 상업의 6%가 위안화로 자금 조달되었으며, 이는 2023년 2% 미만에서 증가한 수치입니다.
도이치 은행은 이는 “특히 이머징마켓과 주요 글로벌 무역 경로 전반에 걸쳐 명확한 선호도의 변화”를 나타낸다고 덧붙였습니다.
AlphaSimplex의 수석 연구 전략가인 Katy Kaminski도 반(反)달러 흐름이 계속된다면 위안화가 추가적인 강세를 보일 수 있다고 말합니다.
“많은 사람들이 최근 위안화를 매도했지만, 새로운 경기 부양 정책의 가능성이 경제와 통화를 상승시킬 수 있다”고 Katy는 말합니다.
그러나 위안화가 달러의 준비 통화 지위에 어떠한 영향을 미칠 수 있다고 하더라도, 그러한 영향을 미치기까지는 최소 10년 이상이 걸릴 것이라고 그녀는 내다봤습니다.
세계의 반대편에서는 멕시코 페소가 올해 큰 상승 이후 정체될 수 있는 도전에 직면하고 있습니다. 트럼프가 7월 31일 멕시코에 대한 관세 마감일을 90일 연장한다고 발표하면서 불확실성이 지속되고 있습니다. 트럼프 행정부는 또한 내년 7월 검토 시점에 미국-멕시코-캐나다 협정(USMCA)을 재협상하고 싶다는 의사를 밝혔습니다.
미국 예외주의는 위기에 처해 있는가?
PGIM Quantitative Solutions의 투자 전략 책임자인 Jeff Young은 달러화에 대해 더 낙관적입니다.
그는 “미국 경제 성장은 관세 문제나 작년의 전례 없는 정치적 사건, 연준의 극적인 금리 인하와 같은 리스크에도 불구하고 매우 안정적이었다”고 말합니다. “이는 관세와 같은 악재들의 영향까지 상쇄할 수 있는 매우 깊은 회복력의 원천이 있음을 보여줍니다.”
Young은 덧붙여 다음과 같이 설명합니다. “미국의 근본적인 성장 추세는 여전히 유로 지역보다 조금 더 견고합니다. 예를 들어, AI 분야는 미국이 유럽보다 훨씬 강합니다. 모두가 AI 테마를 손에 넣고 싶어하는데 AI 테마는 미국이 주도하고 있습니다. 그래서 미국은 많은 면에서 여전히 투자자들에게 매력적인 국가입니다.”
Bokeh Capital의 Kim Forrest는 미국 예외주의가 약화되고 있다는 우려에 반론을 제기합니다.
“미국의 경제 구조는 여전히 뛰어나다”고 말하면서 미국의 기준 금리가 다른 많은 국가들보다 여전히 높다고 덧붙입니다. “미국은 여전히 세계에서 가장 쉽게 사업을 시작할 수 있는 국가이며, 명확하게 정립된 판례법이 있어 사람들은 법원에서 무엇을 기대할 수 있는지 알고 있습니다.”
미국의 선물 및 옵션 시장은 또한 세계에서 가장 유동성이 높아, 투자자들이 달러 가치 하락으로 인한 손실을 빠르고 효율적으로 상쇄할 수 있게 합니다.
Forrest는 “유럽에 5년간 투자할 경우, 통화간 리스크를 제한하기 위한 선물과 옵션을 매입할 수 있다”며 “이로 인해 달러화(dollarization)를 매우 쉽게 만들고 있습니다”라고 말합니다.
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