일반적으로 Russell 2000과 S&P 500 간의 높은 상관관계에도 불구하고, 두 지수의 비율은 경제의 건전성에 따라 시기별로 큰 폭의 변화를 보여왔습니다. 소형주는 경기 침체와 경기 회복 초기 단계에서 더 나은 성과를 내는 경향이 있습니다. 반대로, 대형주는 경기 확장의 후기 단계에서 더 나은 성과를 내는 경향이 있습니다. 상대적인 움직임은 매우 클 수 있습니다(그림 3).

1. 1979년 1월 ~ 1983년 7월: Russell 2000은 1979~80년과 1981~82년의 이중 침체 및 1980년대 경기 확장의 초기 기간 동안 77% 초과 성과를 기록했습니다. 연준은 1979년과 1980년에 금리를 급격히 인상했으며, 1981년과 1982년에는 인플레이션이 하락하면서 완화하기 시작했습니다.
2. 1983년 8월 ~ 1990년 10월: S&P 500은 1980년대 경기 확장 기간 동안 91.4% 초과 성과를 기록했습니다. 이 기간 동안 연준은 실질적으로 금리를 높게 유지했습니다.
3. 1990년 11월 ~ 1994년 3월: Russell 2000은 1990~1991년 경기 침체와 1990년대 경기 확장 초기 단계 동안 49.6%의 초과 성과를 기록했습니다. 1990년부터 1993년 사이에 연준은 금리를 거의 10%에서 3%로 인하했습니다.
4. 1994년 3월 ~ 1999년 4월: S&P 500은 1990년대 후반 경기 호황 속에서 94.5%의 초과 성과를 기록했습니다. 연준은 1995년 초까지 금리를 3%에서 6%로 인상하고, 그 이후로는 금리를 4.75% 이상으로 유지했습니다.
5. 1999년 4월 ~ 2006년 4월: Russell 2000은 2000~2002년 "기술 붕괴" 경기 침체와 비교적 짧은 2003~2007년 경기 확장 초기 단계 동안 99%의 초과 성과를 기록했습니다. 이 기간 동안 연준은 2000년에 금리를 6.5%에서 2003년까지 1%로 급격히 인하했으며, 2004년 6월까지 다시 긴축을 시작하지 않았습니다.
6. 2006년 4월 ~ 2008년 1월: 전미경제연구소에 따르면, S&P 500은 2003~2007년 경기 확장 후기 단계 동안 18% 초과 성과를 기록했으며, 이는 2007년 12월에 종료되었습니다. 이 기간 동안 연준은 정책 금리를 약 5%로 유지하다가 2008년 1월에 본격적으로 인하하기 시작했습니다.
7. 2008년 1월 ~ 2014년 3월: Russell 2000은 글로벌 금융 위기와 그 후의 회복 초기 단계 동안 28.2% 초과 성과를 기록했습니다. 이 기간 동안 연준은 2008년에 금리를 거의 0%로 대폭 인하하고 7년 동안 그 수준을 유지했습니다.
8. 2014년 3월 ~ 2020년 3월: S&P 500은 2010년대 경기 확장의 후기 단계와 팬데믹 봉쇄의 시작 동안 56% 초과 성과를 기록했으며, 이는 초기에는 대형주보다 소형주에 더 큰 타격을 줄 것으로 보였습니다. 이 기간 동안 연준은 금리를 2.375% 올렸습니다.
9. 2020년 3월 ~ 2021년 3월: Russell 2000은 팬데믹 이후 회복 초기 단계에서 44.4%의 초과 성과를 기록했으며, 이 시기에는 인플레이션이 초기에는 낮았고 연준이 극적인 대차대조표 확대를 실시함에 따라 금리가 거의 0에 가까운 상태로 유지되었습니다.
10. 2021년 3월 ~ 현재: S&P 500은 지난 4년 동안 지속적인 성장과 금리 상승 속에서 Russell 2000보다 성과가 69% 좋았습니다.

소형주가 경기 침체와 경기 확장 초기 단계에서 성과가 좋은 경향은 금리 민감도와 관련이 있을 수 있습니다. 소규모 기업은 채권 보유자보다는 은행에서 대출을 받는 경향이 있으며, 사업 대출의 평균 듀레이션은 2년 미만입니다. 반면, 대부분 투자 등급인 S&P 500의 기업들은 평균 약 6.6년의 듀레이션을 가진 채권을 발행하는 경향이 있습니다. 고수익 채권을 발행하는 기업조차도 평균 듀레이션이 3.3년입니다(관련 영문 콘텐츠). 이는 대기업들이 경기 확장의 후기 단계에 일반적으로 발생하는 정책 긴축으로부터 더 잘 보호되는 경향이 있음을 의미합니다. 또한, 이는 대형주가 경기 침체와 일반적으로 경기 회복 초기 단계까지 계속되는 저금리 기간 동안 발생하는 정책 완화로부터 더 천천히 혜택을 받는 경향이 있음을 의미합니다.

또 다른 가능성은 소규모 기업들이 경기 침체 기간 동안 사업 환경이 불안정해질 때 더 빠르게 전환할 수 있다는 것입니다. 반면, 대기업들은 그렇게 빠르게 움직일 수 없지만, 지속적인 확장의 장기적인 기간에서 더 많은 혜택을 받을 수 있는 위치에 있을 수 있습니다.

S&P 500 및 Russell 2000 배당 지수 선물은 최근 투자자들이 대형주를 선호하는 이유를 알려줍니다. 투자자들은 S&P 500 배당금 지급에 대해 완만한 성장을 예상하고 있습니다. 지수 포인트로 표현하자면 S&P 500 기업들은 2024년에 75.09 포인트 상당의 배당금을 지급했으며 시장은 투자자들이 2030년에 79.25 지수 포인트 상당의 배당금을 예상하고 있음을 시사합니다. 반면, 투자자들은 Russell 2000 기업들이 2030년에 2024년의 29.31에서 감소한 27.25 지수 포인트 상당의 배당금을 지급할 것으로 가격을 책정하고 있습니다(그림 4).

소형주가 대기업보다 저조한 성과를 보여왔지만, 소형주가 주가수익비율 관점에서 볼 때 여전히 저렴하지 않을 수 있다는 경고 신호가 있습니다. S&P 500은 최근 12개월 실적 기준으로 주가수익비율 24.17배 수준에서 거래되고 있습니다. 이 관점에서 보면, 이는 Russell 2000 기업들보다 낮은 편인데, Russell 2000 기업들은 최근 31.71배 수준입니다. S&P 500 기업들은 (주식 분석가의 블룸버그 집계 추정치를 사용하여) 1년 후 예상 수익의 22.54배 수준이며, Russell 2000 기업은 25.95배 수준입니다. 이는 많은 Russell 2000 기업들이 일관되게 수익을 내지 못하기 때문일 수 있습니다. 반면, 수익성을 기준으로 선별된 S&P 600 소형주 지수는 최근 수익을 좇아 15.9배, 1년 후 예상 수익의 15.61배에 거래되고 있습니다. 이는 S&P 600 소형주 지수 기준을 충족하는 소형주 기업들이 S&P 500의 대형주 기업들에 비해 상당한 할인율로 거래되고 있음을 시사합니다.

한편, 주가매출비율 및 주가순자산비율과 같은 다른 평가 비율은 Russell 2000 기업들이 S&P 500 기업들에 비해 매력적으로 보이게 합니다(그림 5 및 6). 배당 수익률을 살펴보면, 현재 Russell 2000 기업들이 S&P 500 기업들보다 더 높습니다(그림 7). 이러한 측정 기준에 따르면, 소형주는 1999년 이후 상대적 기준에서 이렇게 낮았던 적이 없었습니다. 1999년은 소형주가 더 오랜 기간 동안 상한선을 초과한 시작 시점입니다.

• S&P 500은 2021년 3월 이후 Russell 2000보다 성과가 좋았습니다.
• 대형주는 경기 확장 후기 단계에 초과 성과를 보이는 경향이 있습니다
• 소형주는 경기 침체와 경기 회복 초기 단계에서 더 나은 성과를 내는 경향이 있습니다.
• S&P 500 배당 지수 선물은 Russell 2000 배당 지수 선물보다 미래 수익 및 배당금 지급에 대해 더 낙관적인 전망을 제시합니다.
• 현재 S&P 500 기업들은 Russell 2000 기업들보다 P/E 비율이 낮습니다.
• Russell 2000 기업들은 가격 대비 매출 또는 가격 대비 장부가치로 측정할 때 훨씬 저렴합니다.