시장 미시구조 문헌에서는 매수/매도 호가 스프레드, 호가창 깊이(book depth) 등 다양한 통계가 유동성의 결정적 척도로 언급되어 왔습니다. 각 통계는 시장 유동성의 한 측면만을 나타냅니다. 이러한 통계들은 독립적으로 보게 되면 순진하게 해석하거나 오해를 불러일으킬 수 있으며, 트레이더들은 가장 효과적인 전략을 결정하고 가장 자본 효율적이고 비용 효율적인 유동성 풀을 식별할 때 시장의 여러 측면을 살펴봐야 합니다.

예를 들어, CME Group E-mini S&P 500 선물(이하 ES)의 호가창 유동성에 대해 최근 시장 스트레스 시기에 의문이 제기되었습니다. 호가창의 고립된 스냅샷이 보통 증거로 제시되었습니다. ES가 일관되게 1틱 증가 또는 그 근처에서 거래되는 상황에서 유동성 취득과 그로 인한 호가창 깊이 감소는 높은 시장 변동성 기간 동안 유동성 부족의 증거로 제시되었습니다. 남아 있는 유동성을 취할 때마다 호가창 깊이가 지속적으로 보충되었기 때문에 “덜 유동적인” 호가창에서 상당히 많은 거래량이 거래되었다는 사실은 보통 간과되었습니다.

다른 거래소들이 S&P 500 옵션에서 우수하고 더 타이트한 매수/매도 호가 스프레드를 제안한다 하더라도, 거래 체결을 위해 적절한 상품을 결정할 때 시장 미세구조 역학 및 포트폴리오 증거금 효율성을 포함한 다른 요소와 평가도 고려해야 합니다.

유동성을 평가하는 또 다른 일반적인 관점은 표시된 호가창의 깊이입니다. 그림 1a와 1b는 2025년 3분기(낮은 시장 변동성)와 2분기(높은 시장 변동성) 및 2025년 4월(매우 높은 시장 변동성) 동안 ES 옵션, SPX 옵션 및 SPY 옵션^[1]의 각 호가창 깊이를 보여줍니다. 세로축은 ES 옵션 계약 상당 기준의 상위 호가창 깊이(레벨 1)를 나타내며, 비교 목적으로 다른 두 상품, SPX 및 SPY 옵션의 호가창 깊이를 변환하였습니다.

ES 옵션 호가창 깊이는 미국 트레이딩 시간 동안 SPX 및 SPY 옵션의 호가창 깊이와 비교됩니다. SPY 옵션은 비미국 거래 시간 동안 거래되지 않으므로, ES 및 SPX 옵션의 호가창 깊이만 표시되었습니다.

몇 가지 사항을 즉시 관찰할 수 있습니다. ES 옵션의 표시된 호가창 깊이가 각 기간마다 거의 전체 행사가격 범위 전반에서 더 높습니다^[2]. 머니니스에 따라, ES 호가창 깊이는 비교 대상인 SPX보다 50% 이상 높았습니다. 예상대로, 표시된 호가창 깊이는 변동성이 적은 시장에서 더 높았습니다. 이 부분에 대해서는 나중에 더 설명하겠습니다.

단일 통계(세트)로부터 의미를 추론하는 것에 대해 이전에 경고한 대로 – 때때로 비미국 거래 시간 동안의 호가창 깊이는 미국 거래 시간 동안의 호가창 깊이와 같거나 더 나아 보였습니다. 미국 기반 상품의 시장이 비미국 거래 시간 동안 더 유동성이 높다고 상상하기는 어렵습니다. 실제로, 비미국 거래 시간대의 높은 호가창 깊이는 일반적으로 더 넓은 매수/매도 스프레드와 함께 나타났습니다.

앞서 언급한 바와 같이, 시장의 유동성을 판단할 때 매수/매도 스프레드나 호가창 깊이만을 보면 안 됩니다. 호가창 깊이가 선물 옵션에 대해 더 나은 것으로 위에서 증명되었지만, 특정 고객에게 최적의 상품이 무엇인지 평가할 때는 더 깊이 들어가야 합니다. 이러한 유형의 그래프를 더 많이 제시한다고 해서 시장 유동성에 대한 이해가 크게 좋아지는 것은 아닐 것입니다. 대신, 옵션 시장의 시장 미시구조에 대한 논의를 잠깐 훑어보는 것이 필요합니다.

S&P 500 옵션은 다양한 계약 구조로 트레이더들이 접근할 수 있어 부족하지 않습니다. 실제로, S&P 500을 추적하는 다른 ETF 옵션 중에서 Micro E-mini S&P 500 선물 옵션과 SPY ETF 옵션은 말할 것도 없고 매일 만기가 되는 ES 선물 옵션과 SPX 현금 지수 옵션도 있습니다. 또한, S&P 500 옵션은 장외(OTC)에서도 거래됩니다.

각 만기에 대해 거래할 수 있도록 매우 많은 수의 행사가격이 상장되어 있습니다. 등가격에 가까운 행사가격 범위에 대해 5 지수 포인트 간격으로 행사가격이 제공되며, 각 행사가격에 대해 풋 옵션과 콜 옵션이 모두 상장되어 있어, 수천 개의 ES 옵션 및 동일한 수의 SPX 옵션이 동시에 호가되고 있다는 것은 과장이 아닙니다. 즉, 옵션 시장의 마켓메이커들이 수천 개의 높은 상관관계를 가진 상품에 대해 자주 잔여 매수 호가와 매도 호가를 시작하고 업데이트하고 있습니다. 이 모든 것이 가격 발견을 위해 CME Group ES 지수 선물에 의존하고 있는데, 이에 대해서는 나중에 더 설명하겠습니다. 예를 들어, 2,000개의 ES 옵션 상품(다양한 행사가격과 만기일에 걸쳐)에 대해 5 계약 지정가 주문이 호가될 경우, 매수 호가와 매도 호가에 총 10,000계약이 호가로 나와있다는 것을 의미합니다. 이는 실제로 매우 큰 리스크 익스포저를 나타낼 수 있습니다^[3].

옵션 곡선 전반에서 유동성을 제공하고 업데이트하는 규모를 이해하기 위해, 지수/지수 선물의 1포인트 상승을 고려해 보십시오. 50-델타 콜 및 풋은 각각 0.50 지수 포인트만큼 가치가 증가하거나 감소할 것입니다. S&P 500 옵션의 밀집된 행사가격 범위와 만기일을 고려할 때, 기초 지수의 큰 변동은 매우 많은 마켓메이커 호가의 업데이트가 필요하게 만듭니다. 즉, 지수의 가치가 상승함에 따라 시호가 업데이트되지 않으면, 콜은 저평가되고 풋은 고평가될 것입니다. 지수의 틱 단위 변화로 인해 곡선 전반에서 옵션 가격을 업데이트해야 할 필요성은 엄청날 수 있으며, 이는 특정 시점에 어느 한 마켓메이커가 제공하려 하는 표시된 리스크의 양에 제한을 줄 수 있습니다.

따라서 시장이 큰 움직임 징후를 보일 경우, 옵션 마켓메이커와 다른 시장 참가자 간에 전자적 경쟁이 발생할 수 있으며, 전자는 시세를 수정하려 하고 가격 수용자는 수정되기 전에 대기 중인 매수/매도 호가와 거래를 시도할 수 있습니다.

따라서 다음 사항을 이해하는 것은 어렵지 않습니다.

• 상이한 옵션 상품의 수가 엄청나기 때문에, 마켓메이커들은 자신의 매수/매도 호가에 있는 수량과 관련하여 매수/매도 호가 스프레드의 폭을 변화시켜 이러한 불리한 선택에 따른 리스크를 통제할 필요가 있을 것입니다. 동일한 리스크 허용 범위에서, 더 넓은 매수/매도 호가 스프레드는 더 큰 수량과 연관될 수 있습니다. 더 좁은 매수/매도 호가 스프레드는 동일한 리스크 익스포저를 유지하기 위해 더 작은 수량과 짝을 이루어야 합니다.
• 더 중요한 점은, 이는 마켓메이커가 헤지 비용이 요구하는 것보다 더 넓은 매수/매도 호가 스프레드를 유지할 필요가 있다는 것을 의미합니다. 시장의 변동성이 클수록, 더 넓은 완충이 필요합니다. 이는 또한 변동성이 커지려 할 경우 제시된 수량을 줄임으로써 마켓메이커의 잔여 주문의 총 리스크를 통제할 수 있다는 것을 의미합니다.

후자의 요점은 중요한 함의를 가집니다. 마켓메이커가 수천 개의 상관관계가 있는 상품에 잔여 주문을 남기기보다는 단일 호가 요청에 대응하는 경우, 매수/매도 호가 스프레드를 축소하여 헤지 비용에 더 가깝게 가져갈 수 있는 여지가 생깁니다.

둘째로, 마켓메이커는 서로 다르지만 빠르게 변화하는 기존 포지션의 재고를 관리하면서 매수 측이나 매도 측의 호가 요청에 더 적극적으로 대응할 수 있습니다.

따라서 옵션 시장의 가격 개선 가능성이 매우 높아집니다. 시장 참가자들에게는 자신의 주문을 “관리”하는 것이 종종 유익합니다. 거래는 종종 표시된 매수/매도 호가 스프레드 내에서 체결됩니다. 그림 2는 시장 참가자들이 이용할 수 있는 CME Direct 앱에서 가져온, 현재 표시된 매수/매도 호가 스프레드 내에서 체결된 몇 가지 트레이드 예시를 보여줍니다.

ES 시장은 S&P 500의 가장 빠른 지표, 즉 가격 발견 포인트로 오랫동안 여겨져 왔습니다.

• E-mini S&P 500 선물(ES) 계약은 거래되는 지수를 압축한 단일 상품이며, 지난 몇 년 동안 모든 S&P 500 ETF의 거래량을 합친 것의 최대 10배, 그리고 해당 주요 상장 거래소 및 전체 Reg NMS 시스템의 구성 종목의 총 거래량의 각각 최대 약 5배 및 약 1.5배까지 거래되었습니다. ES 선물 가격은 쉽게 관찰할 수 있고 실시간으로 거의 동시에 업데이트가 이루어기 때문에 모든 시장 데이터 구독자가 동일한 가격과 주문 내역을 볼 수 있는 투명성을 갖추었습니다. 이는 RegNMS 시스템 전반의 모든 구성 주식의 가격을 기반으로 계산이 필요하기 때문에 필연적으로 실제 가치보다 뒤처지게 되는 수량과 다릅니다.
• 트레이딩 활동의 큰 차이로 인해 ES 선물 가격이 먼저 움직이고 ETF, ES 옵션, SPX 옵션, SPY 옵션과 같은 S&P 500 관련 시장이 뒤따르기에 ES 선물이 기본적인 델타 헤지 수단으로 사용된다는 것은 매우 확실합니다. 실제로 SPX 옵션 마켓메이커는 ES 선물로 헤지하며, 결합된 ES 선물 및 옵션과 SPX 옵션 포지션은 CME-OCC 교차 증거금 약정을 통해 단일 포트폴리오로 증거금이 산정됩니다.
• ES 선물과 옵션은 CME Group에 상장되어 있는 반면에 SPX 옵션은 다른 거래소를 이용하기 때문에, 마켓메이커가 CME Group 시설 근처에 서버를 공동 배치함에 따라 ES 옵션이 ES 선물 시장 변화에 먼저 눈에 띄게 반응할 것입니다. 트레이딩 지시가 CME Group에서 멀리 떨어진 시설에 도달하는 데에 아주 짧은 시간이라도 걸립니다. 그에 따른 SPX 옵션의 변화가 이어질 것입니다. 물리학이 선후 관계를 결정하지 인간의 의도가 결정하는 것이 아닙니다.

시장 개선에 기여하는 옵션 트레이딩의 또 다른 측면은 트레이딩의 상당 부분이 스프레드 또는 조합 트레이드(전략으로 알려짐)의 일환으로 실행된다는 점입니다. 그림 3은 2025년 1분기부터 3분기까지 다양한 인기 있는 옵션 전략의 거래량 분포를 보여줍니다. 옵션 거래량의 약 50% 미만이 풋 및 콜 버티컬 스프레드, 버터플라이, 스트래들/스트랭글과 같이 잘 알려진 전략의 일환으로 소비되었습니다. 완전한 맞춤형 구조도 CME Globex에서 ES 옵션 거래량에 매우 중요한 기여를 하고 있습니다.

특정 일에 10,000건 이상의 스프레드/조합 요청이 Globex를 통해 시장 참가자에 의해 시작됩니다. 또한, 2025년 동안 사용자 정의 스프레드(UDS)로 알려진 이러한 전략을 통해 매일 50만 건 이상의 ES 옵션 계약(전체 E-mini S&P 500 옵션 시장 거래량의 44%)이 거래되었습니다. 새로운 전략 요청이 들어오면 해당 전략 전용의 새로운 호가창이 생성되고, 이를 채우기 위해 마켓메이커들에게 호가 요청(RFQ) 메시지가 전송됩니다.

전략에 대한 마켓메이커의 매수/매도 호가는 종종 개별 호가창에서 나타나는 것보다 우수합니다. 예를 들어, 콜 매수 호가와 두 번째 콜 매도 호가의 차이가 버티컬에서 결과 가격으로 제시되는 것이 아니라 패키지 전략의 순 매수/매도 호가는 버티컬의 순 델타가 레그를 개별적으로 보유했을 때보다 (훨씬) 낮다는 점을 반영합니다. 따라서, 참가자의 관심 표시와 더불어 리스크가 감소하면 마켓메이커가 아웃라이트 호가창에 암시된 호가를 개선할 가능성이 높아집니다.

더 중요한 것은, 호가 요청(RFQ)이 CME Globex와 그 ES 옵션 시장에 연결된 모든 시장 참가자에게 알려진다는 점입니다. 이 투명한 배열은 전략에 대한 관심이 특정 트레이딩 피트에 접근할 수 있는 일부 참가자에 국한되지 않고 더 넓은 대상에게 도달함을 의미합니다. 논리적으로 더 넓은 배포는 더 나은 시장 품질을 가져옵니다. 또한, 다른 시장 참가자가 완전히 반대되는 관심을 가질 수 있을 가능성이 크며, 따라서 중간 가격의 트레이드가 성사될 수 있습니다.

ES 옵션에 대해 블록 트레이드가 허용됩니다. 대규모 거래는 Globex 중앙 지정가 호가창(CLOB) 외부에서 합의될 수 있으며, 청산을 위해 CME에 보고됩니다. 이는 트레이드가 한 가격으로 전부 체결될 수 있도록 합니다. 다른 거래소와 달리, 일정 비율의 교차거래가 피트에 공개되어 유동성 공급자 간에 공유될 가능성이 있는 “분할 체결 리스크(break-up risk)”가 없습니다. 그림 4b는 미국 및 비미국 거래 시간 동안의 Globex 대 블록 트레이드의 비율을 보여줍니다.

블록 트레이드 협상이 사적으로 그리고 양자 간에 이루어진다는 특성을 고려할 때, 추가적인 가격 개선으로 이어질 수 있는 워크플로가 가능합니다. 즉, 블록 트레이드의 순 프리미엄은 선물 헤지 거래의 체결 가격에 따라 달라질 수 있습니다.

콜 버티컬 스프레드를 생각해 보십시오. 물론, 트레이드의 두 거래 상대방 간에 ES 선물 델타 헤지를 교환하여 해당 트레이드를 구조화하는 것이 가능합니다. 예를 들어, 0.2 델타의 200계약 ES 옵션 트레이드는 거래의 일부로 40계약의 선물을 추가하여 체결할 수 있습니다. 즉, 40개의 선물계약과 함께 200계약의 콜 버티컬 스프레드를 매수하고, 옵션 순 프리미엄은 선물 레그 가격을 기준으로 설정합니다. 거래의 델타 리스크를 제거하면 버티컬 스프레드의 가격이 개선됩니다. 

그러나 거래 고객은 버티컬 스프레드만 원하고 델타 헤지를 거래에 포함시키고 싶지 않을 수 있습니다. 반면에 유동성 공급자는 옵션 전략과 관련된 리스크를 줄이기 위해 델타를 헤지하고 싶어 하며, 이를 통해 옵션 가격을 더 타이트하게 조정할 수 있습니다.

사실, 유동성 공급자는 이러한 결과를 달성하기 위해 델타 중립화 사전 헤지 거래를 수행할 수 있습니다. 유동성 공급자는 자신의 델타 익스포저를 완전히 헤지하는 반면에 가격 수용자는 그렇지 않습니다. 이 워크플로우는 동일한 리스크 감소 기능을 제공하며, 따라서 옵션 전략에서 가격 개선이 이루어집니다. 고객은 원치 않는 델타 헤지를 청산할 필요가 없습니다^[4]. 매우 큰 블록 트레이드와 특히 변동성이 큰 시장에서는 이 워크플로우가 거래 양 당사자에게 큰 이점을 제공할 수 있습니다.

비미국 거래 시간 동안 ES 옵션 거래량은 상당히 많습니다. E-mini S&P 500 옵션 거래의 약 17%가 비미국 거래 시간대에 체결되며, 이 기간 동안 어느 거래소의 거래량보다 훨씬 많습니다. 정보 흐름은 미국 시장이 문을 닫아도 멈추지 않으며, 거래 활동도 마찬가지입니다. 글로벌 시장에 대한 벤치마크로서의 중요성을 고려할 때, 참가자들은 24시간 블록 트레이딩 시설의 유연성에 의해 강화된 투명한 전자적 시장의 혜택을 누립니다.

ES 선물 및 ES 선물 옵션의 이용자들은 기본적으로 포트폴리오 증거금을 이용할 수 있습니다. 모든 선물 및 옵션 포지션은 CME Clearing에서 청산될 때 포트폴리오로서 리스크 익스포저에 대해 평가를 받습니다. 시장 참가자가 그들의 청산 회사로부터 CME-OCC 교차 증거금 퍼실리티에 참여할 수 있는 권한을 부여받지 않는 한, SPX 옵션은 ES 선물과 관련하여 포트폴리오 증거금 혜택을 받을 수 없으며, 반면에 ES 옵션은 자동으로 이 증거금 상계(offset) 혜택을 받습니다.

CME Group은 적절한 증거금 커버리지를 유지하면서도 자본의 효율적인 활용을 가능하게 합니다. 다음 분석은 SPAN2 증거금 방법론이 개별 레그 베이시스가 아닌 전체 포트폴리오의 순 최악 손실을 기반으로 리스크를 평가하는 포트폴리오 증거금의 이점을 보여줍니다.

두 포트폴리오 증거금 시스템에서 산정한 증거금 요건은 반드시 보편적인 것은 아닙니다. 증거금 요건은 특정 포지션뿐만 아니라 상계 가능성을 식별하는 방법론의 능력에 따라 크게 달라집니다. 다음 예는 CME Clearing의 SPAN2 증거금이 OCC 모델과 어떻게 다르게 작동하는지 잘 보여줍니다. 

이 분석을 위해, 숏 선물을 통해 헤지한 롱 버티컬 콜 스프레드 포트폴리오를 사용합니다. 2025년 12월의 표본 날짜에서 관찰된 바와 같이, S&P 500 지수는 6850에서 거래되고 있었던 반면에 12월 E-mini S&P 500 선물(ES)은 6861의 가격에 호가되었고, 3월 ES 선물은 6920 수준에서 거래되고 있었습니다. 분석을 위해, 행사가격이 300포인트 차이나는 콜 스프레드를 검토할 것입니다. 비교를 단순화하기 위해, CME Group 포트폴리오와 OCC 포트폴리오는 동일한 행사가격 수준을 사용할 것입니다.

CME Group 포트폴리오는 12월 EW 옵션을 사용한 불(bull) 콜 스프레드와 2026년 3월 ES 계약에 대한 숏 선물 포지션을 통한 헤지로 구성됩니다. CME Group 포트폴리오의 세부 정보는 다음과 같습니다^[5].

• 롱 2 EWZ5 6700 콜 (18 DTE)
• 숏 2 EWZ5 7000 콜 (18 DTE)
• 숏 2 ESH6 ES 선물 (109 DTE)^[6]

OCC 포트폴리오의 경우, 합성 풋-콜 콤보가 대신 사용됩니다.

• 롱 1 SPXW 6700 콜 (18 DTE)
• 숏 1 SPXW 7000 콜 (18 DTE)
• 숏 합성 ATM 선물 (109 DTE)
  • 숏 1 SPXW 6850 콜; 롱 1 SPXW 6850 풋

두 포트폴리오를 비교하기 위해, 총 개시 증거금, 순 옵션 가치(ANOV) 및 두 포트폴리오 간 총 리스크 요건의 차이를 보여주는 분석을 수행하였습니다. 아래 표는 CME Group과 OCC 간의 개시 증거금과 비용 절감에서의 상당한 차이를 잘 보여줍니다.

옵션의 가치를 볼 때, CME Group은 순 옵션 크레딧이 $20,175으로 OCC의 $11,680과 비교하여 우수한 자본 효율성을 제공합니다. 순 옵션 크레딧은 총 리스크 요건에 대한 담보로 직접 작용하여 전체 포트폴리오에 대한 개시 증거금 요건을 줄입니다. 반면, 주가지수 선물의 부재로 인한 OCC의 합성 숏 선물계약에 대한 요건은 초기 현금 지출을 상당히 증가시킵니다. 구체적으로, OCC 합성 포지션 내의 숏 ATM 6850 콜은 총 $30,447 리스크 요건 중 약 $28,000에 기여합니다.

간단히 말해, CME Group 포트폴리오는 기본적으로 포트폴리오 증거금을 사용하여 ES 선물계약과 월말 (EW) 옵션의 상계(offset)가 가능합니다. 콜 스프레드에서 발생하는 순 크레딧은 총 개시 증거금과 전체 잔여 델타를 직접적으로 줄이는 역할을 합니다. 콜 스프레드의 델타가 약 1이므로 숏 선물 포지션의 -2 델타를 부분적으로 상계하여 잔여 델타가 -1이 되고, 따라서 개시 증거금 요건이 줄어듭니다.

OCC 포트폴리오의 경우, 합성 숏 선물계약은 그 안의 숏 콜 포지션으로 인해 증거금에 있어 상당한 불리함을 초래합니다. 

CME Group의 고유한 포트폴리오 수준 증거금 제도는 상계 포지션을 가진 포트폴리오를 거래하는 고객에게 유리합니다. 포트폴리오의 계약 규모와 복잡성이 증가함에 따라, 상계 및 증거금 효율성의 잠재력이 커지며, 이는 대체 거래소의 증거금 제도와 비교하여 유익한 방법론임이 확실합니다. 독자들은 CME Clearing이 제공하는 도구인 CME Core를 이용하여 포트폴리오의 예시 증거금을 추정하고 유사한 포트폴리오에 대한 OCC의 요건과 비교해 보시기 바랍니다. 

또한, 포트폴리오 증거금은 S&P 500 관련 상품 세트를 넘어 확장됩니다. NASDAQ-100 및 Russell-2000 선물 및 옵션 상품 역시 증거금 상계 자격이 있어, 포트폴리오 증거금 절감 기회를 더욱 확대합니다.

앞에서 논의한 내용은 모든 독자들을 단일 최상의 상품 세트로 유도하기 위한 것이 결코 아닙니다. 오히려, 시장 참가자들은 대체 상품 세트의 적합성을 평가해야 합니다. 하지만, CME Group의 E-mini 상품 세트는 다음과 같은 이유로 거래 접근성과 자본 효율성 측면에서 매우 경쟁력이 있는 것이 분명합니다.

• 아웃라이트 옵션 및 스프레드 상품 모두에 대한 투명하고 공개적으로 접근 가능한 호가창 - 확실한 가격 발견 
• 표시된 호가창 대비 가격 개선 가능성
• E-mini 옵션의 유동성을 24시간 제공하며, 대체 상품 세트보다 비미국 거래 시간에 더 강한 활동성을 보임
• 특정한 필요성을 충족시키기 위한 블록 트레이드 퍼실리티와 블록 마켓메이커의 이용 가능성
• CME Group의 SPAN2 증거금 시스템을 이용한 효율적인 포트폴리오 증거금은 CME Group에서 거래되는 모든 가용 지수의 선물 및 옵션에 걸친 전체 포트폴리오 리스크를 포괄함

상품군 측면에서 더 다양한 거래에 관심을 가진 시장 참가자들에게 포트폴리오 증거금과 관련된 전반적인 비용 개선 및 거래 접근의 일관성은 우수한 솔루션이 될 것입니다. 실제로 시장에서 올해 NASDAQ-100 상품에 대한 관심이 증가했으며, CME Group의 NASDAQ-100 선물 및 옵션은 2025년에 상당한 성장을 보였습니다. 시장 참가자의 거래를 지원할 수 있는 동일한 정도의 광범위한 상품을 보유한 다른 거래소는 거의 없습니다.

[1] SPY 옵션은 여러 거래소에 상장되어 있습니다. 시장 간 주문 라우팅 규칙 및 주문 흐름에 대한 지급 협정으로 인해, 호가창 깊이는 다소 무의미합니다. 그럼에도 불구하고, 참고할 수 있도록 NYSE Arca의 SPY 옵션 호가창 깊이가 여기에 추가되었습니다.
[2] 각 행사가격에 대해 “외가격” 옵션의 최우선 호가를 측정합니다. 측정한 상품의 범위는 관찰 기간 동안 ATM 수준의 98%-102%으로, 0-15 DTE 옵션에 걸쳐 있습니다.
[3] CME Globex에서 마켓메이커가 이용 가능한 주문 리스크 완화 방법론에 대해서는 CME Group 대량 호가 보호 수단을 참조하십시오.
[4] 옵션 블록 트레이드의 사전 헤지에 대한 자세한 정보는 CME Group 시장 규정 자문 고지(MRAN)의 질문 13을 참조하십시오.
[5] 동질화된 계약 가치 요인을 조정하기 위해, ES 계약이 $50 x S&P 500 지수를 나타내는 반면에 SPX는 $100 x S&P 500 지수를 나타내므로 CME Group 포지션은 2배로 조정되었습니다.
[6] DTE는 계약에서 남은 일수를 나타내는 만기일까지의 일수를 의미합니다.