速覽
- 偏度比率雖能提供潛在市場方向的提示，但評估價外選擇權的不確定性及風險成本，凸性仍不可或缺。
- 橫跨各種金融工具的隱含波動性綜合衡量指標，是根據芝商所集團波動率指數 (CVOL) 所得出。
市場鮮少單向直行，其波動背後的故事通常遠比單一新聞標題所暗示的更加複雜。對於資深交易員與市場觀察家來說，關鍵在於理解市場的可能走向，以及交易員對此究竟抱持多少確定性或不確定性。
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源自芝商所集團 CVOL 指數的兩個強大卻往往看似矛盾的波動性指標，提供了這項洞察：偏度比率和凸性。藉由一併檢視這些指標，我們得以擺脫單純的方向性觀點，並窺探選擇權交易員的信心與避險程度。
作為快速入門，讓我們來了解每個指標所發出的訊號。
- 偏度比率，亦即方向性情緒指標：這項指標衡量了買權（上行）與賣權（下行）之間的變異數平衡。比率超過 1.0，暗示買權存在較大的變異數，這代表著市場可能傾向於看漲或上行方向。比率若低於 1.0，則意味著市場存在看跌或下行情緒。
- 凸性，亦即市場不確定性指標：這項指標衡量的是價外選擇權（即「翅膀」部分）相較於價平選擇權的變異程度。當凸性上升時，表示交易員正在極端市場上買入更多的保護措施，這顯示市場不確定性激增，且擔憂可能會出現幅度大且無法預測的波動。
如果分開來看，則僅能得知故事的一半。一旦合起來看，兩者便能揭露市場內在的矛盾與衝突。以下為偏度比率和凸性同步變動的三個實例。
1. 歐元的升勢與關稅帶來的動盪
在 2025 年上半年期間，歐元期貨市場在方向和波動性方面出現了引人注目的變化。歐元期貨在 2025 年 3 月初啟動一波漲勢，而偏度比率亦隨之從 0.90 迅速攀升至 1.05。這與凸性急遽上升隨後回落的現象不謀而合，反映了關稅的實施以及因此造成的外匯市場不確定性。到了 4 月，凸性再度上升，發出市場正在為迫在眉睫的波動定價的訊號，同時偏度比率則暗示標的期貨市場可能出現上行趨勢。
2. 在地緣政治衝突陰影下的小麥波動性
隨著俄烏衝突在 2022 年 10 月持續，小麥價格從每蒲式耳約 7.50 美元升至略高於 9 美元。這波價格漲勢與偏度比率的增加同時發生，反映出市場的看漲情緒。然而，凸性的上升卻顯示交易員對市場的未來走向感到越來越不確定。這兩個指標在 11 月初持續處於高位，暗示交易員正在買入針對價格雙向（上行和下行）波動的保護措施，而不僅僅是預期漲勢會延續。
3. 銅價受關稅影響的拉鋸戰
2025 年 4 月，關於擬議銅關稅的新聞反覆出現，促使市場參與者尋求針對潛在價格上漲的保護，因為銅被用於建築、電力基礎設施和能源等諸多關鍵行業。這一點反映在近月銅期貨的偏度比率有所上升。然而，凸性同時也有所增加，這暗示即使許多人預期價格會上漲，市場內仍存在著矛盾的情緒。
儘管偏度比率能指出市場的潛在方向，但凸性仍是一個重要指標，用於衡量價外選擇權的不確定性和風險定價。對這些不同的市場情緒觀點進行檢視，或許能帶來更為深刻的市場洞察。
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