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- 美元正面臨來自貿易政策、預算赤字及利率不確定性的壓力
- 美元的貶勢主要出現在今年上半年，自 7 月以來大致呈現盤整
政策不確定性。赤字不斷擴大。經濟成長放緩。是接下來 12 個月可能持續施壓美元的主要因素，延續 2025 年以來的跌勢。
Oanda 外匯分析師 Zain Vawda 表示：「今天有關稅，明天又取消，這種不斷變動的政策正在削弱美元的穩定性。」
他指出，前所未見的波動性使得交易員轉向歐元、英鎊與瑞士法郎等非美元貨幣。
隨著華府預期今年將降息兩到三次，去美元化的趨勢預料將持續，可能帶動主要 G10 貨幣對，如歐元／美元、瑞士法郎／美元以及加幣／美元的表現。
元作為與美元交易量最大的貨幣，可能受惠於歐洲經濟走強、大規模刺激計畫，以及預期歐洲的降息幅度將小於美國而獲益。
7 月 27 日，美國與歐盟簽署了一項期待已久的貿易協議，歐盟對美出口商品的關稅將降至 15%，低於先前提議的高達 30%。消息公布當天美元上漲約 1.2%，但今年迄今仍下跌約 13%。
財務顧問公司 Riskdynamics 的 Mark Connors 表示，即便該協議以及 7 月 23 日與日本達成的貿易協議生效，在更深層風險未解決前，美元難以因此受惠。
Connors 表示：「這些協議確實消除了關稅不確定性，但我們仍面對龐大的預算赤字與債務危機。」
在不確定性持續的背景下，美元的表現可能成為其他主要貨幣的阻力或助力：
- 英鎊：分析師指出，英鎊在 6 月底接近 1.4 兌美元，主要是美元疲弱所推動，而非對英國經濟的信心。Vawda 預期未來一年英鎊將呈現震盪整理。
- 加拿大幣：截至 9 月中，加幣兌美元約為 1.38，若渥太華與華府能達成有利的關稅協議，除了 2026 年夏天將重新談判的美墨加協定 (USMCA) 外，加幣仍有上漲空間。這是因為油價可能走高，帶動加拿大主要出口商品，也可能推升加幣。
- 瑞士法郎：瑞士法郎雖仍可受惠於避險地位，但若匯價持續升值，央行可能拋售瑞郎以刺激出口。
- 日圓：與日本達成的貿易協議包含對日方輸美商品徵收 15% 關稅，以及日本承諾投資 5,500 億美元。儘管協議消除了一部分不確定性，Connors 認為，除非日本能解決多項總體經濟挑戰，日圓仍難擺脫疲弱局勢。
Connors 說：「日本仍面臨財政壓力、通膨高漲但經濟成長乏力，且與美國之間存在龐大的貿易差距。」 目前日本的隔夜利率僅 50 個基點，而美國則超過 400 個基點。「除非日方盡快升息，至少 25 個基點，否則我看不到日圓會有明顯走升的空間。」
繁榮但分散的市場結構
在美元波動與全球外匯市場震盪加劇之際，投資人紛紛轉向期貨與選擇權進行避險配置。芝商所今年 3 月的資料顯示，外匯期貨與選擇權的獨立用戶數年增 19%，未平倉合約達到創紀錄的 378 萬口，名目價值約 3,580 億美元。
儘管參與度提升，整體市場仍面臨挑戰。外匯交易市場高度分散，交易平台數量日益增加，使得投資人難以獲得穩定報價與流動性。此外，許多企業與中小型投資人仍欠缺期貨市場的清算權限或合作夥伴。這個現象導致市場出現「雙層結構」，即有些人能接觸到流動性，有些人則無法。
為了降低這些障礙，芝商所在今年 4 月推出 FX Spot+，這項產品可連接場外交易者至其日均流動性高達 900 億美元、高峰時超過 3,000 億美元的外匯期貨市場。這個全市場參與的平台在 9 月 10 日創下 50 億美元的交易新高，目前已有超過 70 家客戶參與交易，其中包括 25 家首次參與外匯期貨的新銀行。
德意志商業銀行歐洲電子外匯交易主管 Michael Driscoll 表示：「FX Spot+ 為現貨交易台提供了簡單進入外匯期貨市場的管道。透過期貨市場的隱含報價，FX Spot+ 讓我們的現貨訂單觸及更廣泛的市場，帶來更多業務機會。」
人民幣的走強
中國貨幣也成為投資人觀察焦點，不只是因為中美貿易緊張持續，更因為人民幣正逐步發展為全球儲備貨幣。
根據德意志銀行指出，中國作為全球第二大經濟體，已逐步開放金融市場，帶動人民幣在亞太、歐洲與新興市場的採用率上升。越來越多機構使用人民幣來進行跨境貿易與投資。
該銀行表示，截至 2025 年 4 月，人民幣在 SWIFT 國際支付市佔率達到 3.5%，相較 2023 年的 2% 明顯提升。在貿易面，去年全球約 6% 的國際貿易以人民幣結算，而 2023 年時這個比例尚不足 2%。
德意志銀行補充：「這顯示出一個明顯的偏好轉變，特別是在新興市場及全球主要貿易走廊中。」
AlphaSimplex 首席研究策略師 Katy Kaminski 認為，人民幣可能進一步走強，特別是在「去美元化」的市場聲浪持續升高的情況下。
她指出：「儘管近期許多人做空人民幣，但若出台新的刺激政策，有可能提振經濟與貨幣。」
不過她也表示，即使如此，人民幣若要對美元的儲備貨幣地位產生實質影響，至少還需十年以上，甚至不一定能達成。
在地球另一端，墨西哥披索正面臨一些挑戰，可能在今年大幅升值後陷入停滯。7 月 31 日，川普宣布將對墨西哥的關稅期限延長 90 天，致使不確定性依然存在。川普團隊亦表明，計畫在明年 7 月美墨加協定 (USMCA) 審查時重新談判該貿易協定。
美國例外主義是否面臨風險？
PGIM Quantitative Solutions 投資策略主管 Jeff Young 對美元仍持正向看法。
他說：「即使面對關稅、去年前所未見的政治事件，以及聯準會大幅降息等風險，美國經濟成長依然穩健。這顯示出美國擁有深層次的韌性，足以抵銷關稅等外在衝擊的影響。」
Young 補充說：「美國的基本成長趨勢仍略強於歐元區。以人工智慧產業發展為例，美國遠比歐洲來得成熟。所有人都想參與人工智慧熱潮，這股趨勢正在美國真實上演。因此，美國依然充滿活力，這正是吸引全球資金流入的重要因素。」
Bokeh Capital 的 Kim Forrest 則認為，美國「例外主義」的地位並未動搖。
她表示：「我們的經濟結構依然具備優勢，」並補充指出，美國基準利率仍高於多數國家。「美國仍是全球最容易創業的國家，且擁有完善的判例法體系，讓投資人對法律結果更具預期性。」
Forrest 指出，美國的期貨與選擇權市場也是全球流動性最強的市場，讓投資人得以快速有效地對沖美元貶值風險。
Forrest 表示：「假如你在歐洲進行五年期投資，你可以透過期貨與選擇權來管理任何跨幣別風險，這使得資金『美元化』變得非常容易。」
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