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概览
- 习惯和时间点在市场对 CPI 的偏好中起着重要作用，尽管 PCE 是一项更为动态和全面的衡量指标
- CPI 通常比 PCE 高出 0.4 个百分点，而这项差距在 2022 年夏季显著扩大
数十年来，消费者物价指数 (CPI) 被视作为美国通胀水平的主要衡量指标。这项为大众所熟知的指标数据由美国劳工统计局 (BLS) 发布，是经济学家、投资者、媒体和公众的必看指标。然而，这种情况在 2000 年 2 月发生了变化。
时任美联储主席艾伦·格林斯潘 (Alan Greenspan) 每半年一次的国会证词中宣布，他将主要使用由美国经济分析局 (BEA) 编制的个人消费支出 (PCE) 价格指数作为首选的通胀指标。
美联储对 PCE 的论述
格林斯潘的决定基于 PCE 的编制方法，该方法能够提供更为全面和动态的通胀压力洞察。不同于 CPI 使用的固定商品“篮子”，PCE 指数的权重调整更为频繁，能够更好地捕捉到消费者在价格上涨时的消费降级行为。例如，若牛肉价格暴涨，消费者可能会选择多买鸡肉。PCE 的编制方法能够反映这种变化，而 CPI 的调整较为滞后。这就是为何这两种指标的编制方法差异使得历年的 CPI 总比 PCE 高出约 0.4 个百分点，而该差距更是在 2022 年夏季显著扩大，当时 CPI 录得 9.0%，而 PCE 为 7.1%。
也许最关键的区别在于两种指数对不同品类的权重计算方式。CPI 为住房成本赋予的权重大约是 PCE 的 2 倍，而PCE更加重视医疗保健。CPI 为“业主等效租金”赋予的高权重尤其面临着较大挑战，因其依赖于调查数据，而业主往往会高估自己的潜在租金收入。PCE 在设计时特意考虑到了这些问题，覆盖的商品和服务种类更为广泛，权重更新得更为频繁，并且明确地将消费降低行为计算在内。
为何华尔街执着于这项老指标？
尽管美联储已选择 PCE 多年，但市场和媒体依然固守着 CPI。这种执念源于两个关键因素：习惯和发布时间。
首先，旧习难改。即便交易者知道美联储看的是 PCE，但当整个市场都依然关心 CPI 的动向时，这项认知便显得无足轻重。除非有大量的参与者同时转向基于 PCE 进行交易，否则散户依然只能被动跟随他人交易所依据的数据。这便是为何 CPI 往往会引发市场短期波动，而 PCE 只是一块背景板。据美联储经济在线数据库 (FRED) 的数据，每次 CPI 发布后的股票市场波动率大约是 PCE 发布后的 2 倍，尽管这种情况正在缓慢地发生改变。
其次，或许也是更根本的因素，则是发布时间。两项指数反映的均是上月数据，而 CPI（BLS 发布）要比 PCE（BEA 发布）早大概两周发布。市场倾向于优先考虑“目前的有缺陷数据”，而非“晚些时候的更准确数据”，CPI 拥有远超其实际作用的影响力，就是因为它发布得更早。本质上，市场通常将 CPI 视为整体经济的初始数据，而将 PCE 视作为一种“第一版修订”，只有在与上次数据存在显著差异时才会关注其价值。
而市场固守于最早可用数据，不仅仅是因为 CPI 的发布时间早于 PCE，还因为交易者会立刻对这项数据做出反应。CPI 和 PCE 的发布时点都是美国东部夏令时间早上8点半，比美国股市开盘时间早整整一小时。而在这个时间窗口内，能让交易者作出反应、在定价中体现这项新数据的可用流动市场就只有期货市场。
这种盘前交易活动，特别是股指期货交易，正是大家看到的市场波动的主要驱动因素。以往的期货产品规模专为机构投资者设计，限制了散户交易者的选择和进入。如今则已不同往日。芝商所推出了规模较小的期货合约，拓宽了交易者的参与范围，令更多的交易者能够参与其中。
高流动性的微型合约如今已涵盖所有四大股指。例如，微型 E-mini 纳斯达克 100 指数期货的名义价值仅及大约 47,000 美元（2 美元乘以指数值）。规模更小的还有芝商所新推出的现货报价期货，其中现货报价纳斯达克的名义价值仅为 2,350 美元（微型合约的 5%）。这些合约同样涵盖其他指数，例如标普 500 指数和罗素 2000 指数，大大增加了散户交易者和投资者的参与度，让他们也能在市场事件期间对冲风险或表现方向性偏好。
目前，交易投资界仍大多锚定 CPI，而低估 PCE，尽管美联储的政策制定者更加重视PCE。虽然发布时间的差异是导致这种特异现象出现的部分原因，但大部分分析师都预测市场早晚也会转为关注 PCE。不过，就像金融领域内曾经出现过的很多转向一样，这种变化可能需要数年时间。
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