规模约达3万亿美元的全球加密货币市场正在快速成熟，这得益于更加普遍的采用和更清晰的监管环境。随着该资产类别日益发展，交易者开始愈发关注易得、创新且受监管的衍生产品。
芝商所推出的现货报价期货（SQF）正是为了满足这一特定需求。这些合约兼具现货交易的熟悉度和期货的资本效率。
合约规格：
| 现货报价比特币 | 现货报价以太币 | 现货报价索拉纳 | 现货报价瑞波币 | |
|---|---|---|---|---|
| 产品代码 |
QBTC |
QETH |
QSOL |
QXRP |
| 合约单位 |
0.01比特币 |
0.2以太币 |
5索拉纳 |
250瑞波币 |
| 现货参考价格 |
芝商所CF比特币参考利率* |
芝商所CF以太币-美元参考利率* |
芝商所CF索拉纳-美元参考利率 |
芝商所CF瑞波币-美元参考利率 |
资料来源：芝商所
注：芝商所还提供标普500指数、纳斯达克100指数、道琼斯指数和罗素2000指数的现货报价期货。
现货报价期货（SQF）与其他产品的比较
SQF是一种受美国商品期货交易委员会监管、类似于永续合约的期货合约，专门用于现货价格交易。它们与加密货币市场中的永续合约存在相似之处，同时具有独特的优势：
- 现货定价：按现货参考价格交易。
- 易得：合约规模小，所需的初始资本较少。
- 监管安全性：SQF通过中央清算，几乎没有对手方风险。
- 长期限：上市期限最长为一年，减少了频繁“滚仓”（平仓后再重新建仓）的需要，因而成为“买入并持有”策略的理想选择。
交易者通常通过直接持有、现货交易所交易基金（ETF）或永续合约来接触加密货币：
直接持有：最传统的途径。中心化交易所（CEX）通常提供更高的流动性和熟悉度，但也涉及放弃托管。去中心化交易所（DEX）通过个人钱包提供完全自我托管，并使用自动化做市商（AMM）进行定价。
现货交易所交易基金（ETF）通过持有标的代币跟踪现货加密货币的价格。可以通过传统的股票交易所接触，但会产生管理费用，并会带来跟踪误差的风险。
永续合约没有到期日，并且通过“资金费率”机制与标的现货价格保持方向一致。受市场需求驱动，该费率能促进交易者之间的定期支付。如果永续合约的价格高于现货，则多头支付空头（正费率），如果低于现货，则空头支付多头（负费率）。永续合约通常由未受监管的离岸平台提供，这些平台提供高杠杆，同时带来显著风险，包括可能出现的大额损失。
在下表中，我们通过假设在比特币价格为90,000美元时建立900美元敞口，展示了QBTC在这种市场格局中的定位：
| 特征 | QBTC | 永续合约 | 直接持有 | 现货ETF |
|---|---|---|---|---|
| 资本效率 |
约4倍 |
各不相同，部分加密货币交易所最高可达50倍 |
1倍 |
1倍-2倍* |
| 最小资本额 |
约216美元 |
视杠杆而定 |
约900美元 |
约900-450美元 |
| 风险状况 |
受监管、集中清算 |
对手方风险、自动去杠杆（ADL）风险 ** |
托管风险 |
跟踪误差 |
| 持续融资 |
TFA（基于基差） |
融资调整（基于市场情绪） |
无 |
管理费 |
*现货ETF符合T条例的保证金要求，令保证金账户的资本效率最高可达2倍。
**在近期的加密货币清算事件中，许多去中心化交易所的保险基金被耗尽。为了覆盖剩余损失，这些交易所启动了自动去杠杆机制，强制平仓盈利能力最强的高杠杆头寸，剥夺头部交易者的盈利，用于为其他交易者稳定市场。
要点：SQF在安全的美国法律框架内提供更高的资本效率和透明度，规避了加密货币交易所的托管风险和交易所交易基金（ETF）的管理费。
SQF中的总融资调整（TFA）
要理解SQF的运作，交易者要能理解价格与价值的差异。虽然SQF按现货价格交易，但它们的设计目的是体现期货合约的经济价值，就像永续合约一样。
由于SQF按现货价格而非期货合约价格交易（期货合约价格通常包含被称为“基差”的期权费），因此头寸的融资是单独处理的。这种机制便是总融资调整（TFA）。
现货报价期货清算价格 = 现货交易价格 + TFA
日内：如果您在同一天内建仓又平仓，那么TFA不适用。
隔夜：您只需支付或收取您在进入与退出日期的TFA价值变化。可以将TFA视为一种日息统计。您不会支付或收取全部金额，而只需结算从进入交易到退出交易期间的差额。
TFA按日计算，其功能类似于永续合约使用的“资金费率”，这能帮助将SQF的价格与标的现货的价格对齐。此外，不同于其他交易所基于市场情绪的资金费率，TFA完全基于透明且公开可用的芝商所期货基差。
下面，我们将使用来自芝商所现货报价期货定价计算器的QBTC价格来分别说明日内交易和隔夜交易的情况：
情景1：日内交易者（无TFA费用）
您在同一交易时段内买入和卖出。
- 交易：12月8日以90,000美元的价格买入3份QBTC合约（3 x 0.01 = 0.03比特币）。
- 退出：12月8日以92,000美元的价格卖出。
- 价格获利：每比特币获利2,000美元。
- TFA调整：0美元（无隔夜持仓）。
- 盈亏：每比特币获利2,000美元 x 0.03比特币规模 = 获利60美元。
情景2：隔夜交易者
您持有头寸超过一天。
- 交易：12月8日以90,000美元的价格买入3份QBTC合约（0.03比特币）
- 退出：12月9日以93,095.61美元的价格卖出
- 价格获利：每比特币3,095.61美元 x 0.03比特币规模 = 获利92.87美元
- TFA调整：
- 进入TFA：-3,752.5美元
- 退出TFA：-3,703.11美元
- TFA变化：49.39美元
- TFA调整：每比特币49.39美元 x 0.03比特币规模 = 账户记入1.48美元。
- 盈亏：92.87美元（现货获利）+ 1.48美元（TFA变化）= 获利94.35美元
在情景2中，交易者因持有隔夜头寸而令账户余额有所增加。
资本效率
SQF的一大关键优势便是能够更有效地运用您的现金。
在上述的情景2中，交易者需要大约2,700美元直接买入0.03个比特币。若使用QBTC，所需保证金仅为大约648美元。
这为投资资本回报率（ROIC）上带来了显著差异：
- 直接购买：投资2,700美元，获利92.87美元，回报率为3.44%。
- SQF：支付648美元保证金，获利94.35美元，回报率为14.56%。
由于所需的前期资本更低，SQF有效释放了您75%的资金用于其他机会，但需要注意的是，杠杆也会增加下行风险。
结论
加密货币市场提供从直接持有到交易所交易基金（ETF）等多种基于现货价格进行交易的方式。然而，这些方法通常资本效率较低，并且存在不透明的风险。
芝商所的现货报价期货为交易者提供了一种具吸引力的替代方案：
- 透明：定价受监管，机制清晰。
- 易得：合约规模更小。
- 效率：购买力更强。
- 安全：中央清算，基本不存在对手方风险。
一如既往，在交易之前，了解您的具体目标、风险承受能力和产品机制至关重要。
在交易所交易之衍生产品及场外结算（“OTC”）之衍生产品并不适合所有投资者，并具有亏损风险。在交易所交易及场外交易之衍生产品为杠杆投资工具，由于只需要合约价值一定百分比的资金即可进行交易，故此有可能损失超过最初存入的金额。本通讯不论在任何适用法规的涵义上，均不构成招股章程或公开发行证券，亦非关于购入、出售或持有任何特定投资或服务的建议、要约、邀请或招揽。
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