2월이 끝나갈 무렵, 시장에 부정적인 뉴스가 많습니다. 하지만 한 걸음 물러나 나스닥100 선물 지수의 일별 차트를 살펴보면, 시장은 여전히 강력한 상승세인 것으로 보입니다. 중요한 것은, 지난 여름 8월과 9월에 지수가 일목균형표를 아래로 돌파했을 때(흰색 캔들), 후행 스팬(빨간색 선)은 이를 돌파하지 않았다는 사실입니다. 이는 추세가 그대로 유지되었다는 의미로, 매수 기회였음을 가리킵니다. 트레이더들의 우려 중 하나는 일목균형표가 완만해지기 시작했다는 것인데, 이는 시장이 당분간 횡보할 수 있다는 의미일 수 있습니다. 그렇다면 해당 선물이 부정적인 뉴스에 더 취약해 진다는 의미인가요?

시장 추세를 뒷받침하는 주요 요인은 지수 구성 대표 종목들의 실적인데, 특히 기술 섹터의 영향이 큽니다. 실적 시즌이 80%가량 진행된 지금, 이번에도 실적이 예상치를 상회한 경우가 많았습니다. 블룸버그 실적 분석에 따르면, 매출은 예상에 거의 부합했지만(0.45% 상회) 지수는 예상보다 6.44% 더 상승하는 효과가 있었습니다. 임의소비재, 에너지, 부동산 섹터가 긍정적 실적 발표를 주도하고 있습니다. AI가 시장에 미치는 영향을 두고 세상이 떠들썩하지만, 이번 분기 기술 섹터의 어닝 서프라이즈는 2%에 불과했습니다. 위 차트의 우측 하단은 섹터별 실적이 긍정적인 경우에 해당 섹터가 긍정적인 움직임을 보이고, 그 반대의 경우도 마찬가지임을 보여줍니다. 실적은 확실히 중요합니다.

아래 차트는 현재 시장에 반영된 실적 기대치를 보여줍니다. 이 지표에서 확인할 수 있듯이, 현재 매우 높은 기준점이 형성되었습니다. 올해 17% 이상, 내년에는 15%의 실적 성장을 기대하는 것입니다. 이렇게 높은 실적 기대치를 감안하면, 중장기적 관점에서 시장 밸류에이션이 덜 부담스러워 보입니다. 다만, 실적이 실현되지 않으면 시장 밸류에이션이 더 큰 걱정거리가 될 수 있습니다.

지난 몇 년간 나스닥 지수 차트를 보면, 시장의 선행 주가수익비율(P/E)이 시장 움직임과 함께 변해왔다는 것을 알 수 있습니다. 주가수익비율 배수는 투자자의 심리를 반영하는 지표입니다. 여기에서 우리가 관찰할 수 있는 것은 긍정적 투자 심리가 시장을 끌어올리고(위 차트), 결국 기업 실적 성장률이 시장의 가격 움직임에 따라간다는 것입니다.

하지만 아래 차트도 흥미로운 시사점이 있습니다. 이 차트는 올해 예상 실적을 나타냅니다. 매년 3월경에는 실적 전망치가 조금씩 상승하는 모습을 볼 수 있습니다. 시장은 이를 주가에 반영합니다. 이 시기가 되면 트레이더와 투자자들은 2024년이 아니라 2025년 전망치를 반영하기 시작합니다. 이미 17%의 실적 성장이 주가에 반영된 것입니다. 하지만, 2022년 사례에서 경험했듯, 3월 이전에 실적이 하락세를 보이면 상승폭이 크지 않습니다. 반면, 3월까지 실적이 꾸준히 증가한다면 상승폭이 더 커집니다.

따라서, 시장이 기대하는 실적 성장의 기준점이 높게 설정되어 있기는 하나, 시장이 주가에 반영하는 예상 실적의 증가폭은 그렇게 크지 않을 것으로 보입니다. 이번 실적 시즌이 나쁘지는 않았지만 아주 뛰어나지도 않았고, 특히 기술 섹터에서 그런 경향이 두드러졌기 때문입니다. 투자자들은 높은 주가수익비율을 감수하고 있습니다만, 그 기대에 부응해 기술 기업들의 실적이 지금처럼 시장을 강력히 이끌어갈 수 있을까요? 아니면 이제 그 힘이 좀 빠지게 될까요?

아마도 레버리지 자금은 후자에 가깝다고 생각하고 있을지 모릅니다. 최근 발표된 미결제약정 대량보유자 보고서(COT 리포트)를 보면, 나스닥 선물 시장의 레버리지 자금이 지난 3년을 통틀어 가장 큰 규모의 숏(매도) 포지션을 취하고 있습니다. 트레이더들은 시장 기대치가 너무 높다고 판단하고, 실망할 가능성을 염두에 두는 것일까요? 만약 시장이 기술적으로 무너진다면, 이러한 숏 포지션이 더욱 확대될 가능성이 있을까요? 더 흥미로운 점은, 작년 여름(8/9월) 다들 리스크를 축소하던 상황에서도 숏 포지션이 이 정도 규모는 아니었다는 것입니다.

옵션 시장으로 눈을 돌려, 이제 투자 아이디어를 어디에서 어떻게 실행할 수 있을지 살펴볼 때가 된 것 같습니다. 위 차트는 나스닥100 선물 옵션의 내재변동성 만기 구조를 보여줍니다. 나스닥100에는 매일 만기가 도래하는 옵션이 존재하기 때문에 트레이더에게 최고의 유연성을 제공합니다. 제가 QuikStrike에서 적용한 설정은 30일 미만 만기의 모든 옵션을 보여주므로, 만기별 내재변동성을 확인하고 어떤 만기가 전략에 가장 잘 부합하는지 판단할 수 있습니다. 여기에서 제가 주목하는 촉매제가 몇 가지 있습니다.

먼저, 3월 19일에 있을 FOMC 회의입니다. 이때 FOMC가 새로운 점도표를 공개합니다. FOMC가 현재 시장이 기대하는 수준으로 금리를 내리지 않으면 투자자는 불안감을 느낄까요? 두 번째 촉매제도 3월 중순에 발생하는데, 애널리스트들이 앞으로의 실적 전망을 조정하기 시작하고 시장의 초점이 바뀌는 것입니다. 이러한 이유로, 매일 만기되는 데일리 옵션도 있지만, 저는 3월 만기(3월 21일) 옵션으로 두 촉매제를 모두 포착하려 했습니다. 또한, 이 옵션의 내재변동성 만기 구조를 살펴본 결과, 남은 30일 안에 만기가 도래하는 옵션 중 내재변동성이 가장 낮은 수준이었습니다.

만기 내 행사가격별 내재변동성을 보면, 풋 옵션은 등가격(ATM) 옵션보다 프리미엄이 높고, 콜 옵션은 할인된 가격에 거래된다는 것을 알 수 있습니다. 저는 거래 전략에 적합한 옵션을 선택할 때, 해당 만기 내에 존재하는 스큐(skew)를 고려하여 전략에 대해 매력적인 상대가치를 확보하고자 합니다.

저는 나스닥 선물의 기술적 지지선이 21,000 부근이라고 봅니다. 따라서, 최고 행사가를 비슷한 위치에 설정하고자 합니다. 이 지지선은 매수세와 매도세가 힘겨루기를 하는 지점일 수도 있고, 움직임이 가속화되는 지점일 수도 있기 때문입니다.

저는 비대칭 버터플라이 옵션 전략을 선호합니다. 프리미엄을 적게 지불하면서 방향성에 대한 전망을 반영할 수 있기 때문입니다. 만약 시장이 횡보하고 매수세와 매도세가 줄다리기를 하거나 FOMC가 촉매제로 작용하지 않는다면, 지난 여름과 비슷한 상황이 발생할 수도 있습니다. 선물 가격이 일목균형표를 아래로 돌파하지만 후행 스팬은 돌파하지 않는 것입니다.

이 경우, 3월 만기 시점에 20,000 부근에서 최대 수익 900틱을 달성할 가능성이 있습니다. 하지만, 가격이 급락하더라도 여전히 수익을 낼 수 있습니다. 구조상 행사가격의 차이로 인해 500틱을 벌 수 있는데, 이 구조에 투자한 비용은 100틱 미만이기 때문입니다. 따라서 큰 하락이 발생하더라도 여전히 400틱의 수익을 얻을 수 있습니다. 이 전략에서 감수해야 하는 리스크는 제가 지불하는 97틱의 프리미엄입니다. 이 부분은 고정입니다. 이러한 저점 부근에서는 적정 수준에서 옵션을 매수하는 것도 큰 부담이 아닙니다. 곧 촉매제의 등장이 예정되어 있고, 내재변동성의 만기 구조상 변동성이 낮은 구간에서 매수하는 셈이기 때문입니다. 그런데, 여기서 저는 스큐(skew)도 함께 활용했습니다. 21,000 풋 옵션보다 내재변동성이 4% 높은 20,000 풋 옵션 2개를 매도해 프리미엄을 확보한 것입니다. 물론, 19,000 풋을 매수할 때 더 높은 가격을 지불해야 하지만, 해당 옵션은 외가격(OTM)이므로 절대적 프리미엄이 더 낮습니다.

이 버터플라이 전략은 하락장이 발생할 경우 리스크/보상 구조가 매력적입니다. 가격 하락이 멈추면, 97틱을 투자하고 900틱을 벌 수 있습니다. 만약 큰 하락이 발생하더라도, 97틱을 투자하고 400틱을 벌 수 있습니다. 어느 쪽이든 리스크를 감수할 만한 가치가 있는 보상입니다. 최악의 시나리오가 있다면, 21,000 또는 그 이상에서 만기가 도래해 모든 프리미엄을 잃는 것입니다.

나스닥100 선물 옵션은 매일 만기가 도래해 맞춤형 전략을 실행할 수 있고, 다양한 만기 분석을 위해 복수의 분석 도구가 제공됩니다. 이를 통해 트레이더들은 비대칭적 리스크/보상 구조를 구현해 투자 방향성을 흥미로운 방식으로 실행할 수 있습니다. 이때 유연성과 기능성이 강력한 힘을 발휘할 것입니다.

성공적인 트레이딩을 기원합니다!

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