핵심 요약
- 최근의 가격 조정에도 불구하고, 은(Silver) 가격은 지정학적 불확실성 속에서 이미 올해 새로운 고점에 도달했어요.
- 인공지능(AI) 기술이 강력한 순풍으로 부상하며 산업용 금속 섹터 전반의 상당한 가격 상승을 견인하고 있어요.
지난 1년간 은(Silver)의 성과는 그야말로 경이적이었습니다. 2025년 9월 초부터 11월 초 사이, 은 가격은 약 50%에 육박하는 랠리를 기록하며 사실상 거의 모든 자산의 수익률을 압도했습니다. 이러한 기록적인 급등은 단순히 우연이 아니라, 여러 시장 상황이 맞물려 발생한 결과입니다. 금과의 뿌리 깊은 상관관계부터 글로벌 전력화 추세, 인공지능(AI), 그리고 가상화폐 채굴 수요가 불러온 수급 불균형에 이르기까지 다양한 요인들이 동시에 작용했습니다. 이처럼 여러 힘이 하나로 모인 '결정적 시점'을 정확히 이해하기 위해서는 시장의 포지셔닝과 그 저변에 깔린 심리를 심층적으로 살펴볼 필요가 있습니다.
금과 은의 관계
먼저 금과 은의 상관관계를 살펴보겠습니다. 지난 50년간의 금-은 비율(Gold-to-Silver Ratio)은 평균 약 67배를 기록해 왔습니다. 이는 평균적으로 금 1온스를 사기 위해 은 67온스가 필요했다는 의미입니다. 하지만 지난 6년 사이 이 평균 수치는 84까지 급등했습니다.
이러한 현상이 나타난 이유는 꽤 명확해 보입니다. 코로나19 팬데믹으로 인한 경제적 공포가 확산되면서, 세계에서 가장 안전한 자산으로 평가받는 '금'으로 자금이 대거 쏠렸기 때문입니다. 하지만 흥미로운 점은 경제적 스트레스가 가라앉은 이후에도, 금 가격을 강력하게 지지하는 또 다른 호재가 등장했다는 사실입니다.
그림 1: 금과 은 시장 추이
전 세계 중앙은행들은 외환보유고를 오직 미국 달러와 국채로만 채우는 방식에서 벗어나, 그 대안으로 금 비축량을 빠르게 늘리기 시작했습니다. 수치로 보면 그 변화가 확연합니다. 2017년에는 전 세계 외환보유고의 64%가 달러였으나, 현재는 약 57%까지 줄어들었습니다. 이러한 변화는 러시아의 우크라이나 침공 이후 미국의 대응을 지켜본 국가들이 위기감을 느끼며 가속화되었습니다. 당시 미국은 러시아의 달러 표시 자산을 동결하고 글로벌 결제망인 스위프트(SWIFT)에서 러시아를 퇴출하는 등 강력한 조치를 취했습니다.
물론 이러한 조치가 필요했다는 주장도 충분히 타당하지만, 그렇다고 해서 부수적인 파장이 생기지 않는 것은 아닙니다. 경제학자 토머스 소웰(Thomas Sowell)은 "해결책이란 없다, 오직 트레이드오프(상충 관계)만 있을 뿐이다"라고 말했습니다. 이 상황에서 미국이 감수해야 했던 트레이드오프는 바로 전 세계적인 '탈달러화(De-dollarization)' 시도였습니다. (* 여기서 '시도(attempt)'라는 단어를 쓴 이유는, 달러의 안전성과 안정성을 대체할 만한 완벽한 대안이 아직 없으며 이러한 시도들이 결국 실패할 수 있다는 믿음이 여전하기 때문입니다.) 또한 미국의 무역 정책들 역시 여러 국가가 달러 대체재를 찾게 만드는 추가적인 동기를 부여했습니다.
그 결과, 금 가격이 폭등하며 2025년 5월 금-은 비율은 4년 만에 최고치인 104까지 치솟았습니다. 이는 역사상 두 번째로 높은 기록이며(가장 높았던 기록은 2020년 팬데믹 직후의 120), 은이 금에 비해 얼마나 저평가되었는지를 극명하게 보여주었습니다. 여기에 미국의 폭발적인 재정 적자가 달러 가치를 훼손할 것이라는 믿음까지 더해지면서, 모든 실물 자산의 가치가 오르는 '화폐 가치 하락에 대비한 거래(Debasement trade)'가 성행했습니다. 특히 금은 지정학적 리스크까지 겹치며 이 흐름의 가장 큰 수혜를 입었습니다.
전기화(Electrification) 스토리의 시작
역사적으로 금과 은의 관계에는 눈에 띄는 특징이 하나 있습니다. 바로 경제적 위기 상황에서 시장은 일단 금으로 달려가는 조건반사적 반응을 보인다는 점입니다. 하지만 상황이 어느 정도 진정되고 나면, 그다음엔 은이 무서운 기세로 금을 뒤쫓는 '캐치업(Catch-up)' 현상이 나타나곤 합니다.
2025년 말 은의 행보 역시 예외는 아니었습니다. 금의 강력한 견인력이 은 시장의 시동을 걸어주었다면, 이후 은 가격을 기록적인 수준으로 끌어올린 것은 은만이 가진 독자적인 가속 페달이었습니다.
보통 자산 가격의 움직임은 처음에는 차트상의 기술적 요인에 의해 시작되곤 합니다. 그러다 일단 상승 추세가 자리를 잡으면, 그 뒤를 받쳐줄 '근거(fundamental narrative)'가 등장하며 추가 상승의 강력한 연료 역할을 합니다. 현재 은 시장에서 그 강력한 근거가 되는 이야기는 바로 '전기화(Electrification)' 수요 폭증에 따른 구조적 공급 부족입니다.
그림 2: 산업 및 제품별 은 수요
지난 2년간 인공지능(AI) 기술의 발전 전망은 주식 시장의 수익률을 이끄는 압도적인 동력이었습니다. 하지만 최근 들어서야 본격적으로 논의되기 시작한 화두가 있습니다. 바로 이 새로운 기술을 뒷받침하는 데 필요한 데이터 센터를 가동하기 위해 어마어마한 양의 에너지가 필요하다는 사실입니다.
이러한 '에너지 수요 폭증' 이야기는 산업용 금속 시장에 강력한 순풍으로 작용하며 기록적인 가격 상승을 이끌었습니다. 실제로 2025년 한 해 동안 구리는 40% 상승했고, 백금은 130% 이상, 팔라듐은 75% 넘게 급등했습니다. 하지만 은(Silver)은 같은 기간 약 155%의 수익률을 기록하며 이 모든 금속을 압도적인 차이로 제치고 가장 높이 날아올랐습니다.
그림 3: 주요 귀금속 변동성 지수 (CVOL)
퍼펙트 스톰
은의 경이적인 성과는 단순히 한 가지 요인 때문이 아니라, 바로 '타이밍'의 산물입니다.
극도로 벌어졌던 금-은 비율이 반등의 발판이 되어주었고, 구조적인 공급 부족과 산업 수요 폭증이라는 펀더멘털 스토리가 강력한 '연료'를 공급했습니다. 여기에 탈달러화와 실물 자산 선호라는 시장의 거대한 심리가 투자자들에게 '확신'을 심어주었습니다. 이처럼 여러 요소가 한꺼번에 맞물릴 때, 그 파괴력은 상상을 초월하는 수준으로 나타납니다.
이제 핵심 질문은 하나입니다. "이번 랠리가 '전기화'와 'AI' 중심의 세상에서 은의 가치가 영구적으로 재평가(Repricing)되는 과정인가, 아니면 일시적인 과잉 반응인가?" 하는 점입니다.
공급 부족 현상이 지속되고 있고 에너지 인프라 구축이 현재진행형이라는 점을 감안하면, 은의 강세가 계속될 것이라는 주장은 매우 설득력이 있습니다. 물론 모든 시장이 그렇듯, 가격이 영원히 직선으로만 오를 수는 없겠지만 말이죠.
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