과거의 관행대로라면 FOMC가 11월 3일 선거가 끝날 때까지 통화정책 결정을 미룰 가능성이 높을까요? 역대 선거가 있던 해에 연준이 보여준 정책 행보에 대해 데이터는 무엇을 말해주고 있을까요?

본 연구는 1972년부터 2024년까지 대통령 선거와 중간선거를 포함한 총 27번의 미국의 선거 연도를 분석했습니다. 본 분석에서 '선거 임박 기간(near election day)'은 9월 1일부터 선거일까지로 정의합니다. 미 연방 선거는 항상 11월 첫번째 월요일 다음날인 화요일에 열립니다.

이 리서치는 다음 두 가지 핵심 질문을 던집니다. 1) 연준은 선거 직전 실제로 정책 행보를 보였는가? 2) 지난 52년간 연준의 행보에서 현재 거시경제 환경에 통찰을 줄 수 있는 반복적 패턴이 존재하는가?

데이터에 따르면 연준은 전체 선거의 52%에서 선거 직전 아무런 정책 변화를 주지 않고 동결을 선택했습니다. 정책 변동을 단행했던 나머지 경우 중에서는 57%가 금리 인하 조치였습니다.

1982년 중간선거 해는 매우 이례적인 예외 사례였습니다. 1982년 1월 기준금리(Fed funds rate)는 15%로 시작해 8월 27일까지 9.5%로 낮췄으나, 9월 24일에 다시 10%로 인상했고, 이어 10월 12일에 다시 9.5%로 인하했습니다. 지난 52년 분석 기간 중 '선거 임박 기간' 내에 금리 인상과 인하를 모두 단행한 유일한 사례이며, 이에 따라 금리 조정 총 빈도수가 27회가 아닌 28회로 집계되었습니다.

1982년 연준의 이 같은 움직임은 폴 볼커 의장 체제의 FOMC가 인플레이션 통제를 목적으로 1979년 10월 목표 타깃을 기준금리에서 M1 통화량('통화주의 실험')으로 변경했기 때문입니다. 이후 연준은 1982년 10월 다시 기준금리를 타겟팅 하는 정책 체계로 복귀했습니다.

연준은 개인소비지출(PCE) 물가지수 기준 2% 인플레이션 목표를 자주 언급합니다. 2% 인플레이션 목표제라는 개념은 1988년 뉴질랜드에서 시작되어 1990년대 여러 중앙은행으로 확산했으며, 연준은 2012년에 이를 공식 목표로 채택했습니다.

연준이 주요 물가 지표 선호 기준을 소비자물가지수(CPI)에서 PCE로 공식 전환한다고 발표한 것은 2000년 2월이었습니다.

출처: Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations

종합해 보면, 연준은 50%가 넘는 확률로 관망세를 유지했으나 필요한 경우 선거가 임박한 시점이라도 언제든 통화정책 변경을 단행할 수 있음을 보여줍니다.

대통령 선거의 해와 중간선거 해의 데이터를 분리해서 분석하면 어떤 차이점이 드러날까요?

1972년부터 2024년 사이에 중간선거는 총 13번 치러졌습니다. 이 기간 연준은 54%의 확률로 금리를 동결했습니다. 조치를 취했을 때는 인상과 인하의 비중이 거의 비슷했습니다. 여기서도 1982년은 금리 인상과 인하가 모두 나타난 이례적 예외 사례였습니다. 만약 1982년 데이터를 제외한다면, 동결 비율은 62%로 상승하며 정책 변경 사례 중 인상 대 인하 비중은 60% 대 40%가 됩니다.

이 결과는 연준이 중간선거 직전에는 통화정책 변경을 피하려는 경향이 더 강함을 시사합니다. 하지만 특정 거시경제 상황에서는 정책 변화를 단행하기도 했습니다.

출처: Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations

중간선거 직전에 연준이 금리를 올린 사례는 1978년, 1982년, 2018년, 2022년 등 총 4번이었습니다. 이 시기의 금리 인상은 모두 가파른 인플레이션 상승에 대응하기 위한 조치였습니다.

2018년은 다른 세 번의 중간선거와는 양상이 조금 달랐습니다. 1월 기준금리가 상단과 하단의 중간값 기준 1.375%라는 역사적 저점에서 출발했습니다. 견조한 GDP 성장세와 8월 실업률이 3.8%라는 사상 최저 수준을 기록하는 등 경기 호조가 지속되자 연준은 3월부터 인상 페달을 밟았습니다. 당시 7월 헤드라인 PCE 물가지수는 2.3%, 근원 PCE는 2.0%였습니다. 이후 연준은 9월 26일 기준금리를 1.875%에서 2.125%로 인상했습니다.

출처: Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations

중간선거 직전에 피벗(금리 인하)을 단행한 경우는 주로 경기 둔화나 금융 위기 방어를 위한 목적이었습니다. 1982년에는 인플레이션이 둔화세로 돌아서자 통화량 타깃팅을 철회하고 다시 기준금리 타깃팅 체계로 복귀했습니다.

1990년에는 복합적인 악재가 중첩되었습니다. 헤드라인 U3 실업률이 1월 5.4%에서 9월 5.9%로 오르며 고용시장이 냉각되었습니다. 이라크 침공에 따른 1차 걸프전으로 WTI 원유 근월물 선물 가격이 7월 배럴당 16.50달러에서 10월 40달러 근처까지 치솟는 에너지를 충격이 발생했습니다. 저축대부조합(S&L) 사태가 절정에 달해 수백 개 금융기관이 파산하며 은행권의 신용 경색(대출 축소)이 가속화되었습니다. 이에 따라 1990년 GDP 성장률은 전년도(3.7%)보다 대폭 둔화된 1.9%에 그쳤습니다.

1998년 가을에는 러시아의 모라토리엄(채무불이행) 선언으로 신흥국 전반에 전염 효과가 퍼지고 초대형 헤지펀드인 롱텀캐피털매니지먼트(LTCM)가 파산 위기에 몰렸습니다. 이러한 시스템 리스크에 대응해 연준은 정례회의 사이(Inter-meeting)에 전격적인 긴급 인하를 포함한 금리 인하를 단행했습니다.

출처: Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations

미 대선 시기에는 연준이 동결(관망)과 정책 변경에 나선 비중이 반반(50:50)으로팽팽했습니다. 다만 선거 직전 정책 조정을 단행했던 해만 떼어놓고 보면, 금리 인하가 71%를 차지하며 압도적으로 높은 비율을 기록했습니다.

출처: Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations

대선 직전에 연준이 금리를 올린 해는 딱 두 번뿐이었습니다. 1980년 9월과 10월의 금리 인상은 초통화팽창발 인플레이션을 잡기 위한 조치였습니다. 당시 연준은 2월부터 시작해 연중 수차례 금리를 끌어올렸으며, 헤드라인 CPI 상승률은 3월 14.8%로 고점을 찍은 뒤 6월에도 14.4%에 달했습니다.

다른 한 번인 2004년의 경우, 닷컴 버블 붕괴와 2000년대 초반 침체에 대응해 2003년 6월 1%라는 비상 저금리를 유지하던 연준이 경기 회복세에 발맞추어 통화정책 정상화(금리 정상화)를 시작하던 시기였습니다. 연준은 2004년 6월부터 금리 인상을 시작해 2006년까지 인상 기조를 이어갔습니다.

출처: Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations

반면 대선을 앞두고 연준이 금리 인하를 선택한 해는 총 5번 있었습니다.

출처: Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations

마지막으로 '선거 임박 기간'을 10월 1일부터 선거일까지로 더 좁혀서 설정할 경우, 다음과 같은 분석 데이터가 도출됩니다.

연준이 동결을 선택한 비중은 67%로 늘어납니다. 조치를 취했던 나머지 경우 중에서도 금리 인하가 차지하는 비율이 67%였습니다.

선거 직전인 11월에 연준이 정책을 움직인 것은 역사상 딱 두 번뿐이었습니다. 바로 1978년과 2022년으로, 두 해 모두 중간선거가 치러진 해였으며 치솟는 인플레이션 압력에 직면해 있었습니다.

출처: Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations

연준은 선거에 임박해서는 정치적 중립성을 지키기 위해 통화정책 변경을 자제한다는 확실한 관행을 세워왔습니다. 과거 27번의 선거 데이터에 따르면 52%의 확률로 동결을 결정했으며, 10월 1일 이후로 기간을 좁히면 동결 비율은 67%까지 올라갑니다.

다만 고물가 압력이 거세거나 경제 위기 상황에 직면했을 때 연준은 선거 직전이라도 결단을 내렸습니다. 지난 50년간의 역사적 사례를 볼 때 연준은 금리 인상보다는 인하(피벗)에 나설 확률이 높았으며, 10월보다는 9월 FOMC에서 움직일 가능성이 높았습니다.

이러한 역사적 데이터 분석이 2026년 연준의 통화정책 향방을 예측하는 데 어떤 나침반 역할을 해줄 수 있을까요?