지난달 연방준비제도(Fed)의 정책 결정 기구는 금리를 25bp(베이시스 포인트) 인하하여 4.00%~4.25%로 조정하기로 결정했는데, 이는 2024년 12월 이후 처음으로 통화 정책을 완화한 것입니다. 제롬 파월 연준 의장은 이번 금리 인하를 미국 노동 시장이 약세를 보이는 와중의 "리스크 관리" 조치라고 설명했습니다.
많은 사람들이 예상했던 금리 인하는 2025년 8월 실업률이 7월의 4.2%에서 약간 상승한 4.3%를 보여주는 데이터가 발표된 직후에 이루어졌습니다(관련 기사 U-3 실업률 참조). 좀 더 자세히 살펴보면, 2023년 4월 실업률이 3.4%로 저점을 찍은 후 2024년 5월부터 2025년 7월까지 실업률은 4%에서 4.2% 사이를 오갔습니다. 역사적 기준으로 볼 때, 4.3%는 비교적 양호한 실업률로 간주됩니다. 자연 실업률(완전 고용 수준의 실업률이라고도 함)은 수십 년간 하락하여 현재는 약 4.3%에서 4.5% 수준으로 추정됩니다.1
실업 기간이 2024년 8월의 21주에서 2025년 8월 24.5주로 늘어나 2022년 4월 이후 최고치를 기록하는 등 노동 시장 둔화를 보여주는 다른 지표들도 있습니다. 계속 실업 수당을 청구하는 건수는 2021년 가을 이후 가장 높은 수준입니다. 이는 7월의 7.9%에서 8월의 8.1%로 증가한 U-6 실업률에 의해서도 뒷받침됩니다. 이는 근로자가 실업 상태가 되면 새로운 일자리를 찾는 데 더 오래 걸린다는 것을 의미합니다.
연준은 최대 고용과 물가 안정이라는 두 가지 임무를 가지고 있습니다. 두 번째 임무인 물가 안정은 2021년 이후 2% 목표를 초과하는 높은 인플레이션으로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 2025년 9월 17일 금리 인하 당시, 전년 대비 헤드라인 개인소비지출(PCE)은 7월에 2.6%, 소비자물가지수(CPI)는 8월에 2.9%를 기록했습니다.
과거에 연준은 이러한 순간적인 금리 인상 또는 금리 인하 조치를 “리스크 관리”, “조정” 또는 “중간 사이클 조정”이라고 칭했습니다.
오늘날과 같이 상대적으로 낮은 실업률 환경에서 연준이 금리를 인하하는 것은 네 가지 질문을 제기합니다.
- 실업률이 4.6% 이하였을 때 연준이 금리를 얼마나 자주 인하했었는가?
- 첫 번째 조정 인하 후, 연준이 단기적으로 몇 번 더 금리를 인하했는가?
- 이것이 국채 시장에 어떤 영향을 미쳤는가?
- 이러한 조정 기간 동안 주식시장은 어떻게 반응했는가?
실업률이 4.6% 이하였을 때 연준이 금리를 얼마나 자주 인하했었는가?
‘조정’ 성격의 금리 인하는 주로 지정학적 긴장이 고조되거나 일부 경제 지표가 둔화 징후를 보이기 시작할 때 단행되었습니다. 이러한 조정은 연준이 두 가지 임무 사이에서 균형을 맞추려고 할 때 일어날 수 있습니다.
1970년대 이후 연준은 실업률이 4.6% 이하일 때 금리를 오직 세 번 인하했는데, 이는 그림 1에서 보듯 '조정' 성격의 인하였습니다.
그림 1: 실업률이 4.6% 이하일 때 FOMC 금리 “조정”
|
날짜 |
실업률 |
인하 |
추가 인하? |
실업률 결과 |
|---|---|---|---|---|
|
1998년 9월 29일 |
4.5% |
25 bps |
11월까지 2회 추가 인하. 총 75 bps |
하락 |
|
2019년 7월 31일 |
3.7% |
25 bps |
11월까지 2회 추가 인하. 총 75 bps |
하락 |
|
2025년 9월 17일 |
4.3% |
25 bps |
해당 없음 |
해당 없음 |
출처: Bloomberg Professional (FDTRMID, USURTOT)
1998년 금리 조정
1998년 8월 17일, 러시아는 자국 통화를 평가절하하고 루블화 표시 채무에 대해 채무 불이행을 선언했으며, 러시아 금융 기관의 외국 채권자에 대한 지급을 중단하여 글로벌 시장에 충격을 주었습니다.2 이는 신용 스프레드 확대와 유명 헤지 펀드인 롱텀캐피털매니지먼트(Long-Term Capital Management)의 몰락으로 이어졌습니다.
연방기금금리는 1997년 3월 25일부터 1998년 9월 29일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의가 열릴 때까지 5.5%로 유지되었습니다. 당시 연준 의장 앨런 그린스펀이 러시아 채무 불이행 위기3로 인해 연방기금금리를 5.5%에서 5.25%로 25bp 인하했는데, 이는 "해외 경제의 약화 증가와 국내 금융 여건의 덜 완화적인 상황이 미국의 예상 경제 성장에 미치는 영향을 줄이기 위한 것이었습니다”.4 이후 1998년 10월 15일(FOMC 정례 회의 사이에 발생)과 1998년 11월 17일에 각각 25bp의 추가 인하가 이루어져 연방기금금리는 4.75%로 내려갔습니다.
1997년 3월 금리 인상 후, 미국 국채 금리는 1998년 첫 두 차례 인하 전후에 하락했다가 세 번째 인하 직전에 상승하여 이후 계속 오름세를 유지했습니다(그림 2). 이 기간 동안 실업률은 계속 하락했습니다.
그림 2. 미국 국채 수익률 (1997년 1월 2일 ~ 1999년 6월 1일)
2019년 7월 금리 조정
2019년 7월 31일 기준, 실업률은 역사적으로 낮은 3.7%였으며, 6월 개인소비지출(PCE) 및 소비자물가지수(CPI) 수치는 각각 1.4%와 1.6%였습니다. 연준은 정책 중간 금리를 25bp 인하하여 2.125%로 조정했으며, 9월과 10월에 각각 25bp씩 추가로 인하하여 연방기금 중간 금리를 1.625%로 조정했습니다.
연준은 2019년에 실업률이 50년 만에 최저치였음에도 불구하고 세 차례 금리를 인하했습니다. 2019년 7월 FOMC 회의록에 따르면, 금리 인하의 이유는 “최근 몇 분기 동안 경제 활동의 둔화 징후”, “해외 경제의 현저한 성장 둔화”, 인플레이션이 2% 목표치 이하로 장기간 유지될 우려 때문이었습니다. FOMC는 이를 "신중한 리스크 관리" 결정이라 판단했습니다.5
2019년 7월 이전에 연준의 마지막 금리 조정은 2018년 12월이었으며, 이때 연방기금 중간 금리를 2.125%에서 2.375%로 인상했습니다.
2019년 조정 기간 동안 실업률은 3.7%에서 2020년 3월까지 3.5%로 하락했으며, COVID-19가 우리의 일상에 들어오면서 4.4%로 증가했습니다.
두 번째 연준 금리 인하 후 30년 만기 국채 수익률이 상승했으며, 세 번째 연준 금리 인하 후 10년 만기 수익률이 상승했습니다(그림 3).
그림 3: 미국 국채 수익률 (2019년 1월 1일 ~ 2020년 4월 13일)
2025년 9월 금리 조정
가장 최근의 조정은 2025년 9월 17일에 있었던 25bp 인하로, 여러 경제 지표들이 노동 시장의 둔화를 시사했기 때문입니다. 이어진 기자 회견에서 파월은 지난 몇 년간 연준이 물가 안정에 초점을 맞추었으나 이제 중앙은행이 노동 시장을 하방 리스크가 증가하는 요인으로 보고 있다고 언급했습니다. 그림 4는 최근 연준의 "리스크 관리" 인하 이전의 연준 정책 금리와 국채 수익률 곡선을 보여줍니다. 2024년 가을 금리 완화 이후 수익률 곡선의 장기물 금리가 상승했습니다. 9월 17일 이후 수익률 곡선은 전반적으로 위로 이동했습니다.
그림 4: 미국 국채 수익률 (2022년 1월 1일 ~ 2025년 10월 2일)
그림 5의 검은 점선 원은 연준의 조정 금리 인하 시점과 이후 몇 달 동안 연방기금 금리 및 실업률의 변화를 보여줍니다.
그림 5: 조정 인하 동안의 연방기금 금리와 실업률 (1997년 1월 2일 ~ 2025년 9월 25일)
러시아가 1998년 8월 17일 루블화를 평가절하했을 때, S&P 500 지수(SPX)는 이미 7월 17일 고점 대비 8월 14일에 10.4% 조정을 겪고 있었으며, 8월 31일에는 19.3% 하락하며 바닥을 찍었습니다(그림 6). SPX는 1998년 10월 15일 연준의 두 번째 0.25%포인트 금리 인하 직전 10월 8일에 저점을 다시 테스트했습니다. 이후 주가는 회복세를 보이며 12월 중순에는 SPX가 이전 고점을 돌파했습니다.
그림 6: SPX 일일 가격 및 연방기금 (1997년 1월 1일 ~ 1999년 12월 31일)
2019년 7월 금리 인하 이전에 SPX는 횡보세 또는 완만한 상승세를 보이고 있었습니다. 2019년 7월 26일, 주식은 정점을 찍고 7월 31일 연준의 조정 금리 인하로 인해 1.5% 하락했습니다. 그러나 SPX는 8월 14일에 5.6% 하락하며 저점을 기록한 뒤 10월 28일에 신고가를 기록했습니다(그림 7).
그림 7: SPX 일일 가격 (2019년 1월 2일 ~ 2020년 1월 31일)
요약
과거 몇 년 동안 연준은 실업률이 4.6% 이하일 때 25bp 정책 조정을 시행했습니다. 이후 두 번의 추가 25bp 인하가 있었습니다. 조정 인하 이후, 수익률 곡선은 다음 몇 달 동안 안정적인 상태를 유지하거나 가팔라지는 경향이 있었습니다. 연준은 예전의 조정과 같이 향후 몇 달 동안 두 번 더 25bp를 인하할까요?
참고자료
- https://fred.stlouisfed.org/series/NROU
- https://www.chicagofed.org/publications/economic-perspectives/2001/1qepart1
- https://www.richmondfed.org/publications/research/economic_quarterly/2002/fall/goodfriend
- https://www.federalreserve.gov/boarddocs/press/general/1998/19980929/
- https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20190731.pdf
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