개요
- PCE가 더 역동적이고 포괄적인 척도를 제공함에도 불구하고, 시장이 CPI를 선호하는 데는 습관과 발표 시점이 중요한 역할을 합니다.
- CPI는 일반적으로 PCE보다 0.4퍼센트포인트 높으며, 2022년 여름에는 그 격차가 급격히 벌어졌습니다.
수십 년 동안 소비자물가지수(CPI)는 미국 물가 측정의 주요 지표로 여겨졌습니다. 노동통계국(BLS)에서 발표하는 이 잘 알려진 지표는 경제학자, 투자자, 미디어, 일반 대중에게 기준 지표였습니다. 그러나 2000년 2월 변화가 시작되었습니다.
당시 연방준비제도 이사회 의장이었던 앨런 그린스펀은 의회 반기 증언에서 경제분석국(BEA)이 집계하는 개인소비지출(PCE) 물가지수를 우선적으로 사용하겠다고 발표하며, 이를 연준이 선호하는 인플레이션 지표로 삼겠다고 밝혔습니다.
연준의 PCE 선호 이유
그린스펀의 결정은 인플레이션 압력을 더 넓고 역동적으로 보여주는 PCE의 방법론에 근거했습니다. 고정된 '바구니(품목)'를 사용하는 CPI와 달리, PCE 지수의 가중치는 더 자주 조정되어 가격이 오를 때 소비자들이 더 저렴한 상품으로 대체하는 방식을 더 잘 반영합니다. 예를 들어, 소고기 가격이 급등하면 소비자들은 닭고기를 더 많이 구매할 수 있습니다. PCE의 방법론은 이러한 변화를 반영하는 반면, CPI는 조정이 더딥니다. 이러한 방법론적 차이로 인해 역사적으로 CPI가 PCE보다 약 0.4퍼센트포인트 높았으며, 2022년 여름에는 CPI가 9.0%, PCE가 7.1%를 기록하며 그 격차가 급격히 벌어졌습니다.
아마도 가장 중요한 차이는 각 지수가 각기 다른 범주에 가중치를 부여하는 방식에 있습니다. CPI는 주거 비용에 PCE보다 약 두 배의 가중치를 부여하며, PCE는 의료비에 더 큰 비중을 둡니다. CPI에서 “소유주 등가 임대료(OER)”의 높은 가중치는 특히 논란이 되는 부분으로, 이는 자신의 잠재적 임대 수입을 과대평가하는 경향이 있는 주택 소유자들의 설문 조사에 의존하고 있습니다. PCE는 특별히 이러한 문제들을 완화하기 위해 설계되었으며, 더 넓은 범위의 상품과 서비스를 포함시키고 가중치를 더 자주 업데이트하며 대체 효과를 명시적으로 반영합니다.
왜 월스트리트는 오래된 선호에 집착하는가?
연준의 오랜 PCE 선호에도 불구하고, 시장과 미디어는 여전히 CPI에 주목하고 있습니다. 이러한 현상은 ‘습관’과 ‘발표 시점’이라는 두 가지 주요 요인에 기인합니다.
첫째, 오래된 습관은 쉽게 사라지지 않습니다. 트레이더들이 연준이 PCE를 주시한다는 것을 알고 있더라도 시장 전체가 여전히 CPI에 반응한다면 연준의 PCE 선호는 크게 중요하지 않습니다. 상당수의 참여자들이 PCE 기준으로 거래를 동시에 전환하지 않는 한, 개인들은 모두가 주목하는 데이터에 묶여 있을 수밖에 없습니다. 이것이 보통 CPI가 단기 시장 움직임을 주도하고 PCE는 뒷전으로 밀려나는 이유입니다. FRED 데이터에 따르면, 서서히 패턴의 변화가 있기는 하지만, CPI 발표 후 주식시장 변동성은 PCE 발표 후의 약 두 배에 달합니다.
두 번째, 발표 시점은 아마도 더 근본적인 요인입니다. 두 지수 모두 이전 달의 데이터를 반영하지만, CPI(BLS)는 PCE(BEA)보다 약 2주 먼저 발표됩니다. 시장은 '지금 당장의 불완전한 데이터'를 '나중의 더 나은 데이터'보다 우선시하는 경향이 있어, 단순히 먼저 발표된다는 이유로 CPI에 더 많은 영향을 부여합니다. 기본적으로 시장은 보통 CPI를 초기 헤드라인 지표로 보고, PCE는 초기 지표와 크게 어긋날 때만 의미를 갖는 일종의 '첫 번째 수정치' 역할을 합니다.
시장이 가장 먼저 제공되는 데이터에 집착하는 것은 단지 CPI가 PCE보다 먼저 발표되기 때문만이 아닙니다. 여기에는 투자자들이 어떤 방식으로 그 데이터에 즉시 반응하는지도 작용합니다. CPI와 PCE는 모두 오전 8시 30분(EDT)에 발표됩니다. 미국 주식시장이 개장하기 한 시간 전입니다. 이 시간 동안, 투자자들이 반응하고 새로운 정보를 가격에 반영할 수 있는 유일한 유동성 시장은 선물 시장입니다.
이 개장 전 거래 활동, 특히 주가지수 선물은 많은 변동성을 유발합니다. 역사적으로, 선물 상품은 기관 투자자를 위해 계약 규모가 설정되어 있어 개인 투자자들의 선택과 접근을 제한했습니다. 오늘날에는 더 이상 그렇지 않습니다. CME Group의 소규모 선물 계약 도입은 접근성을 확대하여 훨씬 더 다양한 범위의 투자자들이 참여할 수 있게 했습니다.
특히, 유동성이 높은 마이크로 계약은 이제 모든 4개의 주요 주가지수에서 이용 가능합니다. 예를 들어, Micro E-mini 나스닥-100 선물의 명목가치는 약 47,000달러입니다($2 곱하기 지수 값). 더 작은 규모로는 새로 출시된 현물 호가 선물이 있으며, 현물 호가 NASDAQ의 명목가치는 2,350달러입니다(마이크로 계약의 5%). 이러한 계약은 S&P 500 및 러셀 2000과 같은 다른 지수에도 제공되어 개인 투자자의 참여를 크게 확대시키며, 그들이 시장 이벤트 동안 리스크를 헤지하거나 방향성에 대한 예측을 할 수 있게 합니다.
지금은 거래 및 투자 커뮤니티가 연방준비제도 정책 입안자들이 더 중요하게 여기는 PCE를 과소평가하면서 대체로 CPI에 집중하고 있습니다. 이러한 이상 현상은 시간적 차이라고 설명될 수 있는 한편, 대부분의 애널리스트들은 시장이 결국 PCE에 주목하게 될 것으로 예상합니다. 그러나 금융의 많은 변화처럼, 이러한 변화는 몇 년이 걸릴 수 있습니다.
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