구리 가격은 지난 2년 동안 철강과 같은 기본금속, 배터리금속인 리튬과 코발트, 비철금속인 알루미늄 등과 디커플링을 보이며 독자적인 궤적을 남겼습니다.
구리 가격은 2022년 1분기 말 대비 약 2% 상승했지만, 같은 기간 철강 가격은 26% 하락했고, 알루미늄 가격은 29% 하락했으며, 전기차 배터리에 사용되는 코발트와 리튬 가격은 각각 64%, 77% 하락했습니다(도표 1).
도표 1: 구리가격이 철, 배터리금속, 비철금속보다 아웃퍼폼함
구리시장은 산업 및 에너지 전환과 관련된 다른 금속 가격의 전반적 하락세를 거스른 것은 물론, 지난 수십 년 동안 구리와 상당 수준의 커플링을 보였던 원유 가격의 하락세와도 다른 길을 갔습니다. 2022년 이후 유가는 처음 하락한 뒤 박스권에서 거래됐습니다. 반면, 구리 가격은 2022년 말에 크게 상승한 뒤 한동안 하락했고, 다시 사상 최고치를 향해 상승하고 있습니다(도표 2).
도표 2: 구리 채굴의 에너지 집약도는 구리와 원유의 상관관계를 설명할 수 있음
구리는 중국 경제와도 궤를 달리했습니다. 역사적으로 구리 가격은 수개월에서 1년 정도의 시차를 두고 중국의 성장률을 따라갔습니다. 중국의 성장 속도는 2021년 정점을 찍은 뒤 둔화되고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 구리 가격은 상승했습니다(도표 3).
도표 3: 구리는 중국의 전체 성장률과도 디커플링을 보임
유일하게 구리 가격과의 상관관계가 유지된 곳은 미국 주식시장입니다(도표 4). 구리는 수십 년 전부터 다소 편차가 있긴 했지만 미국 주식시장과 양(+)의 상관관계를 유지해 왔습니다(도표 5).
도표 4: 구리는 지난 10년 동안 미국 증시와 보조를 맞춤
도표 5: 구리는 1999년 이후 S&P와 양의 상관관계를 보임(1년 단위 롤오버)
그렇다면 구리가 다른 금속 원자재, 원유, 중국 성장률에 비해 강세를 보이는 배경은 무엇일까요? 이는 에너지 전환과 공급이라는 두 요인으로 요약할 수 있습니다.
구리와 원유·알루미늄·철강의 가격 차이는 2022년 가을 미국이 인플레이션 감축법(IRA)을 통과시키면서 본격화됐습니다. 특히, 이 법안은 전기차 충전소 투자에 600억 달러를 승인했고 전력망과 대체에너지 분야의 대규모 투자로 이어질 길을 열었는데, 이 분야들은 모두 구리를 많이 사용합니다. 이후 유럽은 규모는 작더라도 에너지 전환에 큰 영향을 미칠 투자 프로그램을 출범했습니다. 구리의 호재는 전기차 판매 증가로 인해 더욱 탄력을 받은 것으로 보입니다. 특히 중국에서는 전기차가 2023년 전체 판매 차량 중 35~40%를 차지했습니다.
높아진 구리 수요는 채굴 공급량의 느린 성장과 충돌했습니다. 구리 채굴 공급량은 지난 30년 동안 133% 증가했는데, 이는 165~240% 증가한 철강이나 265% 이상 증가한 알루미늄의 증가 속도에 비해 훨씬 느립니다. 구리 채굴 생산량은 2014년 이후 특히 더디게 성장했습니다(도표 6).
도표 6: 구리 공급량은 철강 및 비철금속 가운데 특히 더디게 증가
구리시장이 리튬이나 코발트보다 아웃퍼폼하는 것도 공급량 때문일 수 있습니다. 논리적으로 생각하면 배터리 금속 리튬과 코발트가 전기차 배터리 수요의 주요 수혜자가 되어야 합니다. 그러나 두 금속은 공급 증가의 영향이 수요 증가를 압도했습니다. 리튬 채굴 생산량은 28배나 증가했습니다(도표 7). 코발트 생산량은 12배 이상 급증했습니다(도표 8).
도표 7: 리튬 공급량은 30년 동안 2,750% 증가함
도표 8: 1994년 이후 코발트 공급은 1,200% 증가함
종합적으로, 이 상황을 통해 리튬과 코발트 가격의 비정상적인 약세장을 설명할 수 있으며, (콘탱고 상태이긴 하지만) 선물 곡선이 두 금속의 향후 12~18개월 가격 회복을 크게 반영하지 못하는 이유도 설명할 수 있습니다(도표 9 및 10).
도표 9: 코발트 및 리튬 가격은 고점 대비 67~75% 하락한 가격에 거래됨
도표 10: 콘탱고 상태이긴 하지만, 코발트 및 리튬 곡선에는 가격 회복이 크게 반영되지 않음
수요 관점에서 가장 중요한 질문은 높은 구리 가격이 추가적인 공급 증가를 유도하게 될 것인가 하는 것입니다. 마찬가지로, 코발트와 리튬의 낮은 가격은 배터리 수요를 늘리고 채굴 생산량 급증을 억제하게 될까요?
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