영국 국채 수익률이 폭등했던 2022년 9월 말 길트채 위기 당시 바닥을 쳤던 유럽 통화는 미국달러 대비 강하게 반등하고 있습니다. 유럽 통화의 랠리는 2023년 7월 미국의 인플레이션 수치가 공개된 후 가속화되었습니다(그림 1).
도표 1: 최근 몇 주와 몇 개월 동안 강하게 반등한 EUR 및 GBP
FX 현물환: EURUSD와 GBPUSD
최근 미국과 유럽의 인플레이션율은 큰 차이를 보이고 있습니다. 영국의 근원 인플레이션은 7% 이상으로 상승했습니다. 유로존의 근원 인플레이션은 5.4% 근처까지 상승했지만, 미국의 근원 소비자물가지수(CPI)는 4.8%를 향해 하락하고 있습니다(작년 최고치였던 6.6%보다 낮음).
게다가 일관된 방식으로 측정해 보면 미국과 유럽의 인플레이션율 차이는 더욱 커집니다. 영국과 유럽연합(EU)은 유럽 전역에서 사용되고 있는 "조정 수치”를 사용합니다. 조정수치에는 실제 임대 부동산의 임대료가 포함되지만, 미국의 표준 지표와는 달리 주택소유자가 자기 자신으로부터 부동산을 임대하고 있다고 가정하지 않습니다. 미국의 지표에서 소위 자가주거비(OER)를 빼면 큰 차이를 보입니다. 현재, 주택소유자가 자기 자신으로부터 부동산을 임대하고 있다는 가정 때문에 미국 근원 인플레이션이 무려 2.5%로 과장되었습니다.
유럽과 같은 방식으로 인플레이션을 측정하는, 근원 CPI의 소위 "실험적" 조정 지표를 작성하는 미국 노동통계국에서는 OER 요소를 제외합니다. 여기에서는 미국 근원 인플레이션이 2.3%로, 유럽보다 훨씬 낮은 수준이며 높아지기보다는 낮아지는 추세를 보이고 있습니다(그림 2).
도표 2: 일관되게 측정한 미국 근원 인플레이션은 유럽의 1/2 ~ 2/3 수준
조정 근원 CPI
이를 감안하면, 7월 26일에 25 베이시스포인트(bps) 금리 인상을 단행할 것으로 보이는 미 연방준비은행(연준)의 정책 금리는 조만간 조정 근원 인플레이션보다 3% 이상 높아질 수 있습니다. 한편, 최근 금리를 5%로 인상한 잉글랜드은행(BoE)의 정책금리는 조정 근원 인플레이션보다 여전히 2% 이상 낮습니다(그림 4). 유럽중앙은행(ECB)의 기준금리는 4%로서 유로존의 조정 근원 인플레이션에 비해 1.4% 낮습니다(그림 5).
도표 3: 현재 미국 조정 근원 CPI를 3% 상회하는 연방기금금리, 2007년 이후 최고치
미국 조정 근원 CPI 및 연방기금금리
도표 4: 인플레이션보다 여전히 2% 낮은 BoE의 정책금리
BoE 기준금리 및 영국 근원 인플레이션
도표 5: 유로존 근원 인플레이션보다 1.4% 낮은 ECB의 정책금리
ECB 기준금리 및 근원 인플레이션
실질금리(정책금리 - 조정 근원 인플레이션) 수준의 차이는, 연준이 정책을 과도하게 긴축했을지 모르며 시장참여자들이 예상하는 시점보다 조기에 금리를 인하할 필요성이 있을 수 있음을 의미합니다. 반면, 이러한 지표들은 유럽중앙은행들이 여전히 인플레이션 곡선 대비 뒤처져 있을지 모르며 정책을 훨씬 더 긴축해야 할 수도 있음을 시사합니다. 사실, 선도곡선은 최근 몇 주 동안 이러한 논리가 시사하는 방향으로 크게 움직였으며, 현재는 연준이 단 25bps의 추가 금리 인상에 그칠 가능성을 반영하고 있습니다(유로존의 경우 75bps, 영국의 경우 125~150bps).
한편 미국의 수익률곡선은 유로존 또는 영국의 수익률곡선보다 훨씬 가파르게 역전되었습니다. 이로 인해 통화 트레이더들은 예상되는 연준의 마지막 금리 인상 이후를 내다보면서, 과도한 통화 긴축으로 인해 유럽보다 미국에서 경기 침체가 먼저 발생할 경우 금리 인하 가능성까지 기대하게 될 수 있습니다.
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