케빈 워시 차기 연준 의장의 청문회가 3월 초 시작될 것으로 예상되는 가운데 청문회에서 처음 드러날 지명자의 통화정책에 대한 견해가 향후 채권 시장에 주요 변수로 작용할 전망입니다. 우려할 수준은 아니지만 인플레이션이 유의미하게 잦아들지 않는 상황에서 트럼프 대통령의 요청에 적극적으로 호응하는 모습을 보인다면 인플레이션 우려가 증폭될 수 있습니다. 당분간 방향성에 배팅하기 보다는 보수적 포지션을 유지할 필요가 있다고 판단합니다.

미국의 2025년 4분기 GDP 성장률 발표 이후 채권 시장의 고민이 깊어지는 형국입니다. 성장률이 예상치를 크게 하회했음에도 불구하고 물가 상승률은 여전히 높은 수준을 유지했기 때문입니다. 미국 4분기 GDP는 전분기비(연율) +1.4% 성장에 그쳤습니다. 3분기 성장률(+4.4%) 대비 크게 낮아졌고 시장의 예상치인 +2.8%(블룸버그 기준)와 비교해도 절반 수준에 머물렀습니다.

성장률 쇼크의 주된 원인은 역대 최장기간 이어진 연방 정부 업무정지에 따른 정부 지출 감소입니다. 정부지출이 전기비 -5.1% 감소하면서 성장률 기여도에 있어서는 -0.9%p를 기록했습니다. 특히 연방정부 지출이 -16.6%를 기록한 것이 정부 부문 성장 감소를 주도했습니다.

소비 부문에서도 성장세가 둔화되었는데 재화에 대한 소비 증가율이 역성장으로 전환되었고(3분기 +3.0% → 4분기 -0.1%), 특히 자동차 및 부품 분야의 소비 증가율이 -9.3%를 기록하는 등 내구재의 소비 둔화가 두드러졌습니다. 다만 투자 부문은 AI 관련 투자인 지식재산생산물 투자가 +7.4% 기록하는 등 민간 투자 증가율이 +3.8%를 기록하며 성장을 지탱했습니다.

연방정부의 업무정지가 길었던 만큼 성장률 둔화는 어느 정도 예상된 결과이지만 물가 상승률과 성장의 괴리가 나타났다는 점은 채권 시장에 경각심을 불러일으켰습니다. 근원 PCE 상승률은 +2.7%를 기록하며 3분기 +2.9% 대비 소폭 하락했습니다.

그러나 3분기 GDP 성장률이 +4.4%에 달했던 것을 감안하면 성장률 둔화가 물가에 온전히 반영되지는 않았다고 볼 수 있습니다. 2분기 성장률이 +3.8%였고 PCE 상승률이 +2.6%를 기록했던 것을 감안하면 4분기 물가 상승률이 예상보다 높았다고 볼 수 있습니다.

우선, 12월 PCE는 관세 인상이 소비자 물가로 전이되는 효과가 나타나기 시작하며 +3.0%를 기록했는데 Citi는 기업의 관세비용 소비자 전가 움직임이 2026년 2분기까지는 지속적으로 나타날 수 있다고 예측했습니다.

여기에 더해 미국 연방대법원이 IEEPA 관세를 무효화한 뒤 모든 국가에 대해서 15% 관세를 부과한 것은 실효관세율 하락에 영향을 주지 못할 것이란 전망이 지배적이기 때문에, 인플레이션 둔화가 단기간에 나타나기는 어려울 수 있습니다. 

이와 같은 상황을 종합하면 트럼프 대통령의 희망과는 다르게 연준이 이른 시기에 금리 인하를 결정할 가능성은 낮아지고 있습니다. 이미 정책 금리가 중립 수준에 근접한 상황에서 적어도 2026년 상반기까지는 +3% 수준의 물가 상승률이 고착화될 가능성이 높아졌기 때문입니다.

실제 주요 IB들은 6월 0.25%p 금리 인하를 전망하고 있으며 9월 이후 추가 금리 인하를 예상합니다. 이는 트럼프 대통령의 강한 압박에도 불구하고 연준 위원들이 여전히 물가안정을 더 중요하게 생각하고 있기 때문입니다. 모건스탠리의 경우 트럼프 행정부의 재정 정책과 관세 관련 불확실성이 인플레이션을 자극할 수 있어 당분간 금리 변동성이 확대될 수 있음을 유의해야 한다고 경고합니다. 신임 연준 의장이 청문회에서 어떠한 입장을 표명하는가에 따라서 어느 정도 통화정책 방향을 가늠할 수 있겠으나 당분간 채권 시장의 변동성 확대는 불가피해 보입니다.

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