이러한 원유 시장 변화는, 쿠싱 허브의 WTI 원유 실물인도에 기반한 NYMEX 저유황경질유 선물상품(또는 "WTI 선물")의 가격 신호에 반영됩니다. 거래소는 선물 만기 시 원유 실물인수도를 선택한 매수자와 매도자를 연결해줍니다. WTI 선물의 인수도 요건은 실물 시장 기초자산과 직접 연동됩니다.

규제 시장의 선물계약은 각 매수자와 매도자에게 거래에 대한 재정적 보증을 제공합니다. 시장이 가장 극단적인 모습을 보이더라도, WTI 선물은 결국 선물과 현물 시장 사이에서 수렴하고, 원유 시장의 매수자와 매도자에게 중앙청산 메커니즘의 중요한 기능을 제공합니다. 본 자료는 거래 및 저장 허브로서 쿠싱의 강점에 대한 자세한 정보와 함께 특히 쿠싱의 파이프라인 연결성, 저장 물류 시스템, 글로벌 벤치마크로서의 가격발견 역할을 설명합니다. 이러한 강점은 변동성이 큰 글로벌 원유 시장에서 시장참여자의 가격 리스크 헤지를 위해 여전히 핵심적인 요소입니다.

글로벌 가격결정 네트워크의 중심인 쿠싱 허브는 NYMEX WTI 선물계약의 실물인수도 기능을 제공합니다. 1983년 WTI 선물계약이 처음 상장됐을 당시, 쿠싱은 이미 현물 시장 거래가 활발한 허브로서 파이프라인, 정유시설, 저장 터미널 네트워크를 갖춰 모두가 선호하는 인수도지점이었습니다. 오늘날 쿠싱은 글로벌 원유 시장의 핵심 거점으로 성장했으며, 30개가 넘는 인바운드/아웃바운드 파이프라인과 16개의 주요 저장 터미널을 갖추고 있습니다.

미국 에너지정보청(EIA)에 따르면, 2022년 3월 기준 쿠싱에서 가동 중인 저장소 용량은 7,800만 배럴이며, 시설 전체 용량은 9,400만 배럴입니다. 여러 업계 소식통에 따르면 현재 쿠싱 시설 전체 용량은 1억 배럴을 초과하는 것으로 알려져 있습니다. 쿠싱의 재고 수준은 글로벌 원유 시장에 주목하는 대부분의 투자자들에게 익숙한 패턴을 보입니다. 2020년 봄, 코로나19로 인해 전 세계 에너지 수요가 얼어붙고 정유공장 가동률이 둔화되거나 공장이 폐쇄되면서 원유 재고량은 빠르게 사상 최고치를 기록했습니다. 전 세계 재고량은 전례 없는 속도로 급증했고, 유조선 선단과 SPR 시설이 초과 물량을 흡수해야 했습니다. 코로나19 기간 동안 쌓였던 과잉 재고는 정유 수요가 회복되면서 2021년부터 점차 감소하기 시작했고, 쿠싱의 경우 2022년 중반 무렵 2,100만 배럴로 최저 수준에 도달했습니다. 글로벌 재고량은 2022년 대부분의 기간 동안 안정적으로 유지됐지만 2023년부터 증가세를 보이고 있습니다.

쿠싱 시장의 파이프라인 인프라는 거대한 규모를 자랑합니다. RBN Energy에 따르면, 인바운드 파이프라인 20개, 아웃바운드 파이프라인 16개, 그리고 쿠싱 내 파이프라인 30여개 이상이 북미지역 주요 내륙 분지에서 생산된 원유를 미국 걸프 연안과 중부대륙의 대규모 정유·수출 시장으로 연결해 주고 있습니다. 쿠싱으로 향하는 인바운드 파이프라인 용량은 하루 약 400만 배럴(b/d)이며, 바켄(Bakken), 니오브라라(Niobrara), 퍼미안 분지(Permian Basins) 등 캐나다와 미국의 셰일 유전 지역에서 생산된 원유를 수송합니다.

*총 인바운드 용량: 하루 390만 배럴

쿠싱이 글로벌 원유 벤치마크의 핵심 허브가 된 것은 단지 저장 용량이나 파이프라인 용량 때문만은 아닙니다. 쿠싱은 운영사 간 다양한 조합의 상호 연결성으로도 유명합니다. 쿠싱 내 30개 이상의 파이프라인 네트워크는 분리, 결합, 혼합할 수 있는 독보적인 유연성과 선택권을 제공함으로써 참여자들이 시장 상황에 대응하고 글로벌 정유 네트워크의 니즈를 충족할 수 있도록 해줍니다. 쿠싱 내 현물 시장 거래는 이러한 유동성을 반영합니다. Argus에 따르면, 2023년 3월 인도분에 대해 쿠싱에서 하루 130만 배럴의 현물 거래가 기록됐습니다. 이는 인수도지점 가운데 최대 거래량이며 1년 전보다 17% 증가한 수치입니다.

쿠싱의 아웃바운드 파이프라인 용량은 지속적으로 증가해 현재 330만 b/d를 넘어섰습니다. 일부 아웃바운드 파이프라인은 중서부 정유 시설에 직간접적으로 원유를 공급하며, 가장 큰 파이프라인은 미국 걸프 연안으로 수송합니다. Energy Transfer의 Cushing South 파이프라인은 최근 쿠싱에서 걸프 연안으로 향하는 라인으로 추가되어, 2022년 기준 수송 용량이 일일 12만 배럴 증가했습니다. 지난 5년 동안 미국의 수출 공급량이 4배로 증가해온 가운데 걸프 연안 시장의 중요성이 점점 더 커졌으며, 미국은 전 세계 최대의 저유황경질유 공급국가로 부상했습니다.

총 아웃바운드 용량: 하루 330만 배럴

약 5,000에이커 면적에 모든 터미널과 연결성이 갖춰진 쿠싱과 달리, 미국 걸프 연안 네트워크는 지리적으로 광활합니다. 약 600마일 길이의 원유 수송 파이프라인이 코퍼스크리스티와 뉴올리언스에 걸쳐 뻗어 있으며, 그 가운데쯤에 휴스턴 지역이 있습니다. 세 지점 모두 저장 터미널 클러스터와 정유 용량을 제공하며, 그 사이의 주요 지점(Port Arthur/Nederland, Texas; Lake Charles and St. James, Louisiana)도 마찬가지입니다. 지점이 지리적으로 분산된 것은, 이런 터미널을 서로 연결하는 또 다른 파이프라인 네트워크가 존재한다는 의미이며, 따라서 수송 비용과 지역별 수급 변화를 반영해 주요 지점 간 가격 차이가 발생한다는 의미입니다. 걸프 연안 내에서는 연결성 및/또는 품질 차이로 인해 같은 등급의 원유라도 터미널마다 가격이 다를 수 있습니다.

한편, 쿠싱은 저장탱크 위치가 집중되어 있어, 허브 전체의 배럴당 가격이 일관적입니다. WTI 선물계약은 쿠싱 내 Enterprise, Plains, Enbridge 시설이나 이들 시설에 파이프라인으로 연결된 시설을 통해 인수도가 가능합니다. 이런 터미널은 쿠싱의 주요 연결점으로, 매달 수천만 배럴의 원유를 원활하게 수송하도록 뒷받침해 줍니다. WTI 선물계약 만기 후 실물을 인도받기로 선택한 회사는 쿠싱의 NYMEX 인수도지점 중 한 곳과 연결된 저장소 및/또는 파이프라인 용량을 확보해야 합니다. 이 회사는 여기에서 원유를 저장소로 옮기거나, PADD 2권역 정유시설 및 걸프 연안 시장과 연결되는 파이프라인으로 가져갈 수 있습니다.

WTI 선물의 실물인수도 요건은 기초자산 실물 시장과의 직접적인 연결성을 제공하며, 선물계약은 매수자와 매도자에게 청산소의 재정적 보증 기능을 제공합니다. 또한 쿠싱의 터미널 운영사들은 거래소 안팎에서 예정된 인수도 일정에 차질이 없도록, 사이클 시작 전 원유 수송 계획서를 제출할 것을 회사에 요구합니다.

기업들은 걸프전쟁, 글로벌 금융위기 등 주요 글로벌 이벤트를 겪으면서 원유 생산 또는 소비의 변동을 헤지하기 위해 WTI 선물계약을 이용해 왔습니다. 지난 3년만 보더라도 글로벌 시장 펀더멘털이 전례 없는 변화를 보이며 원유 업계의 부담을 가중시켰습니다. 2020년에는 기업들이 변동성 높은 차익거래 가격 신호에 대응하고 코로나19와 관련된 가격 리스크를 헤지했으며, 2022년에는 러시아의 우크라이나 침공 및 그에 따른 무역 혼란이 이어졌습니다.

코로나19로 인한 에너지 수요 붕괴는 2020년 초 정유상품 시장에서 처음 확인됐는데, 1월에 해외여행 제한으로 제트유 수요가 감소했습니다. 이어 3월에는 미국 내 자동차 운행량이 급감하면서 뉴욕항 RBOB 휘발유 선물계약(이하 “RBOB 선물”) 가격이 급락했습니다. RBOB 휘발유 선물이 2020년 3월 23일에 20년 최저치인 0.376달러에 거래되는 등, 시장은 일찌감치 수요 우려를 예측했습니다. 자동차 운행량 급감 전망이 확실해지자, 고정가격(flat-price) RBOB 선물 가격은 원유 가격보다 빠른 속도로 하락하기 시작했습니다.

원유 대비 정유상품 가격이 급락하자, 정유회사들은 상품 수요 감소에 맞춰 원유 처리량을 줄였습니다. 이는 원유 사용량 급감으로 이어져 미국 원유 저장소의 가동률이 높아졌습니다. 글로벌 에너지 시장의 공급 수익성이 사라지자 미국의 수출도 감소했습니다.

원유 수요 감소와 저장 수요 증가에 따라 미국 국내 원유 현물 시장도 급격히 하락했습니다. 2020년 3월 말까지 WTI 미들랜드 및 WTI 휴스턴은 WTI 선물 벤치마크 대비 더욱 크게 할인된 가격에 거래되면서 미국 원유 시장의 불균형이 부각되었습니다. 이러한 차익거래로 인해 시장참여자들은 쿠싱의 저장소로 원유를 보내게 되었습니다. 아래 차트는 2020년 3~4월 동안 미국 국내 원유등급 상품의 전반적인 가격 변동성을 보여줍니다. 결국 2020년 4월 21일 만기에 WTI 선물계약은 선물과 현물 시장이 수렴했으며, 최종 결제 가격은 $10.01로 결정됐습니다.

본 보고서의 모든 예시는 상황에 대한 가정적 해석으로, 설명 목적으로만 작성되었습니다. 본 보고서는 오직 필자의 견해를 반영하여 작성된 것으로, CME Group 및 계열사의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 본 보고서와 이에 수록된 정보를 투자 조언이나 실제 시장에서 발생한 결과로 간주해서는 안 됩니다.