文章摘要
- 自推出以來的 10 年間，超級 10 年期美國公債期貨合約已成為利率產品的主要基準合約
- 超級 10 年期合約在交易首週便立即獲得市場採用，目前其日常成交量及未平倉量已分別達到約 700,000 張合約及 260 萬張合約
今年是期貨市場創新史上最成功案例之一：超級 10 年期美國公債期貨合約 的重要里程碑。
回溯至 2016 年初芝商所推出該產品時，金融世界的樣貌與今日大相逕庭。10 年前，市場仍在消化聯準會（Fed）自 2008 年金融海嘯以來首次將利率從零調升的決定。2016 年初的基準利率僅為 0.25%——與今日 3.50% 至 3.75% 的目標區間相比顯得非常微小 。
然而，對於習慣了零利率環境的市場來說，即便只是 0.25% 也是一種衝擊。因此，2016 年的首幾週出現了顯著波動：由於擔憂中國經濟放緩以及油價崩跌，標普 500 指數（S&P 500）經歷了史上最糟糕的開年表現之一 。
在這種經濟不確定性中，芝商所採取行動以降低關鍵的市場風險：即利率曲線 10 年期的避險。10 年期常被稱為全球固定收益市場的「重心」，被廣泛用於為全球兩大非國債債務市場進行定價與避險：美國房貸（U.S. mortgages）與公司債 。
精準對沖
在超級 10 年期美債期貨推出之前，避險者通常依賴「經典」的 10 年期美債期貨 (TY)。該合約的可交割籃子非常廣泛：它接受剩餘到期期限在 6.5 年至 10 年之間的任何國庫票據。隨著超級 10 年期 (Ultra10) 的推出，避險者現在有能力針對關鍵的 10 年期到期日獲得精確的風險曝險 。
Ultra10 擁有更嚴格的交割規則，僅允許剩餘期限至少為 9 年 5 個月的原始發行 10 年期票據，使該合約能更緊密地追蹤真實的 10 年期收益率 。
Ultra10 的推出填補了美債殖利率曲線中的一個重要空白位置，市場反應極其熱烈。新的期貨合約通常需要數年時間才能建立流動性，但超級 10 年期合約在短短幾天內就迅速起飛。推出僅四天後，成交量就突破了 60,000 張合約，而未平倉量則達到 20,000 張合約，使其成為芝商所 10 年來最成功的利率產品發布。
超級粉絲
超級 10 年期美債期貨（Ultra 10-Year）初期的成交量激增，是由一些熱情的早期採用者所推動的。房貸與公司債交易部門利用該新合約提供的精確避險機會，因為該合約能緊密追蹤其風險最大的關鍵點位之一 。
美債基差交易者（Basis traders）也欣見這款能與「在券」（On-the-run，即最新發行的）10 年期現貨票據高度匹配的期貨產品。這種緊密的關係使得基差交易者能更精確地對沖美債現貨市場與期貨市場之間的價差進行套利。
與某些人預測的「蠶食」現有「經典」10 年期合約不同，Ultra10 反而促成了這兩款合約之間顯著的相對價值交易（Relative value trades），從而推升了兩者的成交量 。相對價值交易者利用經典與超級期貨之間的「TY/TN 價差（Spread）」來表達他們對 7 年期至 10 年期之間殖利率曲線斜率的看法 。
超級 10 年期期貨的「完美 10 年」
到 2016 年底，Ultra10 已確立其作為具備深厚掛單簿（Order book）的流動性基準地位，且該合約自此持續成長。目前 Ultra10 的日均成交量常態性超過 700,000 張合約，使其成為美國公債殖利率曲線中交易活躍度排名第四的合約 。
該市場主要透過螢幕（電子盤）交易，但其深度足以讓大型資產管理公司執行巨額大宗交易（Block trades），且不會對價格造成顯著影響。如今，在推出 10 年後，超級 10 年期美債期貨已被視為利率產品中的主要基準合約。
Ultra10 期貨合約在其 10 週年之際有許多值得慶祝的成就，但隨著該合約邁向下一階段，未來仍有豐富的成長機會。公債發行量的增加持續推動避險需求並提供相對價值交易機會，而 10 年期點位依舊是美國金融體系的基石。
與此同時，受益於標的期貨合約的深厚流動性，超級 10 年期美債選擇權市場也展現出強勁的成長跡象。隨著市場在動態的利率環境中尋求更創新且精密的風險管理方式，超級 10 年期選擇權的成長證明了這個「完美 10 年」的故事仍有廣闊的發展空間 。
在交易所交易之衍生產品及場外結算(「OTC」)之衍生產品並不適合所有投資者及帶有虧損風險。在交易所交易及場外交易之衍生產品為槓桿投資工具，由於只需要合約價值一定百分比的資金即可進行交易，故此有可能損失超過最初存入的金額。本通訊不論在任何適用法規的涵義上，均不構成招股章程或公開發行證券，亦非關於購入、出售或持有任何特定投資或服務的建議、要約、邀請或招攬。
本通訊的內容乃由芝商所編製，僅作為一般介紹用途，並非旨在提供建議，亦不應被視為建議。本通訊並未考慮到閣下的目標、財務狀況或需要，閣下在根據或依賴本通訊所載資料行事之前，應獲取適當的專業建議。雖然芝商所已盡力確保本通訊中的資料在通訊刊行當日準確無誤，但芝商所對任何錯漏概無責任，亦不會更新資料。此外，本通訊中的所有示例和資料僅作為説明之用，不應視為投資建議、實際市場經驗的成果或任何特定產品或服務的推廣。本通訊內所有與規則及合約規格相關的事項均以CME、CBOT、NYMEX和COMEX的正式規則，或（如適用）芝商所若干其他附屬交易場所的各自規則為準。不論在任何情況下，包括與合約規格有關的事項上，均應查詢現行規則。
