速覽
- 習慣與時機在市場偏好 CPI 的情況中扮演關鍵角色，即使 PCE 能提供更動態且全面的衡量方式
- CPI 通常比 PCE 高出約 0.4 個百分點，而這項差距在 2022 年夏季曾大幅擴大
數十年來，消費者物價指數 (CPI) 一直被視為美國通膨的主要衡量指標。這項知名的指標由美國勞工統計局 (BLS) 發布，是經濟學家、投資人、媒體與大眾長期依賴的工具。然而，這種情況在 2000 年 2 月發生了轉變。
當時的聯準會主席艾倫．葛林斯班 (Alan Greenspan) 在其半年一次的國會聽證會上表示，他將以由美國經濟分析局 (BEA) 編製的個人消費支出物價指數 (PCE) 作為觀察通膨的主要指標。
聯準會偏好 PCE 的理由
葛林斯班的選擇，是基於 PCE 的計算方法能提供更廣泛、且具動態調整能力的通膨觀察視角。與 CPI 採用固定商品「籃子」不同，PCE 的權重會更頻繁地調整，更能反映消費者在價格上漲時改買價格較低商品的行為。舉例來說，若牛肉價格飆漲，消費者可能會改買雞肉。PCE 的計算方式會納入這類轉變，而 CPI 的調整則相對遲緩。也因此歷史上這兩者的計算差異通常導致 CPI 較 PCE 高出約 0.4 個百分點。這項差距在 2022 年夏季達到高峰，當時 CPI 為 9.0%，而 PCE 為 7.1%。
或許更關鍵的差異在於兩者對於各類支出項目的權重分配。CPI 對於「住宅」支出項目的比重大約是 PCE 的兩倍，而 PCE 則更重視醫療照護項目。其中，「屋主等值租金」在 CPI 中佔比極高，且是透過問卷調查方式估算，常出現屋主高估租金收入的問題。PCE 的設計則是為了避免這些問題，不僅涵蓋範圍更廣、權重更新更頻繁，並明確納入替代性消費行為的因素。
為何華爾街仍鍾情於「舊愛」？
儘管聯準會早已表態偏好 PCE，市場與媒體仍持續關注 CPI。這種情況可歸因於兩大因素：習慣與時機。
首先，舊習難改。即便交易員知道聯準會重視 PCE，但當整體市場仍對 CPI 做出反應時，這項認知便顯得無關緊要。除非大量參與者同時改為依據 PCE 進行交易，否則個別交易者仍會被迫依循市場普遍關注的數據。這也說明為何 CPI 常是短期市場波動的主因，而 PCE 的影響則相對次要。根據 FRED 資料，CPI 公布後股市波動度約為 PCE 的兩倍，儘管這樣的模式正在逐步轉變中。
第二個原因，或許更根本的因素，是「時機」。兩項指數皆反映前一個月的資料，但 CPI（由 BLS 發布）大約會比 PCE（由 BEA 發布）早兩週出爐。市場傾向於「即使不完美也要現在的數據」，勝過「較佳但要等的資料」，因此 CPI 因為公布時間較早而擁有不成比例的市場影響力。本質上，市場通常將 CPI 當作首波頭條數據，而 PCE 僅被視為某種「第一次修正」，只有在其結果與 CPI 顯著不符時才會受到重視。
市場對於搶先發布的數據如此執著，不僅因為 CPI 比 PCE 早出爐，還因為交易員能立即對該數據進行反應。CPI 與 PCE 均在美東時間 上午 8:30 公布，比美股開盤早一小時。在這段期間內，交易員能即時反應並將新資訊反映進價格的，只有具有流動性的期貨市場。
這段盤前交易活動，特別是在股指期貨中，正是造成市場大幅波動的主因。歷來期貨商品多為機構投資人量身打造，使得散戶投資人在選擇與參與上受到限制。如今情況已經不同。芝商所推出了較小口數的期貨合約，讓更多交易者能夠進入市場，實現交易門檻的平民化。
目前，在四大主要股票指數上皆有提供流動性極高的「微型期貨」合約。例如，Micro E-mini Nasdaq-100 期貨的名目價值約為 47,000 美元（指數點位 × 2 美元）。更小的是新推出的現貨報價期貨 (Spot Quoted Futures)，以現貨報價那斯達克期貨為例，其名目價值為 2,350 美元（為微型合約的 5%）。這些合約同樣適用於其他指數，如標普 500 及 羅素 2000，大幅提升散戶投資人與交易者的參與度，讓他們在市場事件中能夠進行風險避險或表達看漲／看跌的市場觀點。
就目前而言，交易與投資社群仍大多緊盯 CPI，低估了 PCE 雖然更受聯準會決策者重視卻未被充分反映的價值。雖然發佈時間差是造成這種現象的部分原因，但多數分析師預期，市場最終將逐步把焦點轉向 PCE。不過，正如金融領域中的許多轉變，這個過程可能需要數年時間才會真正實現。
在交易所交易之衍生產品及場外結算(「OTC」)之衍生產品並不適合所有投資者及帶有虧損風險。在交易所交易及場外交易之衍生產品為槓桿投資工具，由於只需要合約價值一定百分比的資金即可進行交易，故此有可能損失超過最初存入的金額。本通訊不論在任何適用法規的涵義上，均不構成招股章程或公開發行證券，亦非關於購入、出售或持有任何特定投資或服務的建議、要約、邀請或招攬。
本通訊的內容乃由芝商所編製，僅作為一般介紹用途，並非旨在提供建議，亦不應被視為建議。本通訊並未考慮到閣下的目標、財務狀況或需要，閣下在根據或依賴本通訊所載資料行事之前，應獲取適當的專業建議。雖然芝商所已盡力確保本通訊中的資料在通訊刊行當日準確無誤，但芝商所對任何錯漏概無責任，亦不會更新資料。此外，本通訊中的所有示例和資料僅作為説明之用，不應視為投資建議、實際市場經驗的成果或任何特定產品或服務的推廣。本通訊內所有與規則及合約規格相關的事項均以CME、CBOT、NYMEX和COMEX的正式規則，或（如適用）芝商所若干其他附屬交易場所的各自規則為準。不論在任何情況下，包括與合約規格有關的事項上，均應查詢現行規則。
