羅素 2000 年小型公司相對於標準普爾 500 指數的較大同業，是否受到低估？ 自 1979 年羅素 2000 年時間序列成立以來，指數在很大程度上反映了標準普爾 500 股價指數的收益（圖 1）。事實上，在日常基礎上，這兩個指數具有高度相關性：近年來，相關性在一年的基礎上從0.7到0.95不等（圖2）。
圖 1：羅素 2000 指數自 1979 年以來一直跟上標準普爾 500 指數的腳步
圖 2：小型股和大型股往往具有高度關聯性
儘管羅素2000與標準普爾500指數之間的相關性通常很高，但根據經濟狀況，這兩個指數的比率隨著時間的推移而變化很大。小型股在經濟復甦的衰退和早期表現往往超前。相反地，大型股在經濟擴張的後期往往表現更好。相對移動可能非常大（圖 3）。
圖 3：在經濟衰退期間，R2K績效超前，在後期擴張中績效落後
- 1979 年 1 月至 1983 年 7 月：羅素2000年在1979-80年、1981-82年雙谷底經濟衰退，以及1980年代經濟擴張初期績效超越77%。聯準會於 1979 年和 1980 年大幅升息，並於 1981 年和 1982 年隨著通膨下降而開始寬鬆。
- 1983 年 8 月至 1990 年 10 月：標準普爾 500 指數在 1980 年代擴張期間的表現超越 91.4%。在此期間，聯準會實際上維持高利率。
- 1990 年 11 月至 1994 年 3 月：在 1990-1991 年經濟衰退期間以及 1990 年代初期擴張期間，羅素 2000 年的表現超越了 49.6%。在 1990 年至 1993 年間，聯準會將利率從將近 10% 調降為 3%。
- 1994 年 3 月至 1999 年 4 月：標準普爾 500 股價指數在 1990 年代晚期的經濟繁榮時期表現超前 94.5%。聯準會在 1995 年初將利率從 3% 提高到 6%，並在這段期間內將利率保持在 4.75% 或更高。
- 1999 年 4 月 – 2006 年 4 月：2000 年羅素在 2000-2002 年的技術大蕭條經濟衰退以及 2003-2007 年相對較短擴張的初期階段表現超越 99%。在此期間，聯準會首次將利率從 2000 年的 6.5% 調降至 2003 年的 1%，直到 2004 年 6 月才開始緊縮。
- 2006 年 4 月至 2008 年 1 月：根據國家經濟研究局的統計，標普500在2007年12月結束的2003-2007年擴張後期績效超越18%。在此期間，聯準會將保單利率維持在約 5%，直到 2008 年 1 月開始認真削減為止。
- 2008 年 1 月至 2014 年 3 月：2000年羅素在全球金融危機和經濟復甦初期表現超越28.2%。在此期間，聯儲局將 2008 年的利率降至接近零，並將它們留在那裡七年。
- 2014 年 3 月至 2020 年 3 月：標準普爾 500 股價指數在 2010 年代後期擴張和疫情封鎖的開始期間的表現超越了 56%，後者最初被視為對小型企業造成比大型企業更大的傷害。在此期間，聯準會的利率高達 2.375%。
- 2020 年 3 月至 2021 年 3 月：2000 羅素在疫情後復甦的早期表現超越 44.4%，在此期間，通膨最初較低，聯準會進行劇烈的資產負債表擴張時利率維持在接近零。
- 2021 年 3 月 – 目前：標準普爾 500 指數在過去四年中，在持續成長和利率上升的狀況下，績效超越羅素 2000 年 69%。
小型股在經濟衰退和早期擴張期間的表現優於股市的傾向，可能與利率敏感性有關。較小型的公司傾向向銀行而非債券持有人借款，而商業貸款的平均持續時間不到兩年。相較之下，標準普爾 500 股價指數中的公司大部分為投資級，通常發行的平均存續期約為 6.6 年的債券。即便是發行高收益債券的債券，其平均期限也為 3.3 年（請參閱此處的相關文章）。這意味著大型企業往往無法承受通常發生在經濟擴張後期的政策緊縮。這也意味著，大型股往往從經濟衰退期間和通常持續到經濟復甦早期階段的低利率時期發生的政策寬鬆政策中受益得更慢。
另一個可能性是，較小的公司在經濟衰退期間，當業務狀況變得不穩定時，可以更快地轉向。相比之下，較大型的公司可能無法以最快的速度進行操控，但可能較適合受惠於長期的持續擴張。
股息期貨告訴我們的投資人期望
標準普爾 500 股價指數和羅素 2000 股利指數期貨讓我們了解投資者最近為什麼偏好大型股。投資者預見標準普爾 500 股價指數派息的成長微幅。標準普爾 500 股價指數在 2024 年發放了 75.09 點的股息，市場定價顯示投資者預期 2030 年會有 79.25 點的股息。相較之下，投資人的定價是羅素2000公司在2030年只支付27.25指數點的股利，較2024年的29.31減少（圖4）。
圖 4：投資者對標準普爾 500 股價指數比 R2K 股息更加樂觀
估值比率
雖然小型股績效落後大公司，但其中一個警訊是，從價格收益率來看，小型股可能仍然不昂貴。標準普爾 500 股價指數以 24.17 倍於 12 個月後盈餘的水準交易。從這個角度來看，它們比 R2K 公司便宜，後期收益以 31.71 倍交易。標準普爾 500 股價指數公司交易的預期盈餘為一年前的 22.54 倍（使用彭博的股票分析師彙總估計），相較之下，R2K 公司的預期盈餘為 25.95 倍。這可能是因為許多 R2K 公司無法持續獲利。相較之下，標準普爾 600 小型股指數可篩選獲利能力，以 15.9 倍的落後收益交易，以及 15.61 預估的一年前收益交易。這表明，在符合標準普爾 600 小型股指數標準的小型公司中，他們在標準普爾 500 股價指數中以大幅折價交易。
同時，其他估值比率，如售價和市價比，使得 Russell 2000 公司看起來與標準普爾 500 股價指數相比更划算（圖 5 和 6）。同樣的情況是，當人們看到股息收益率時，現在 R2K 公司高於標準普爾 500 大公司（圖 7）。透過這些措施，小型股自 1999 年以來從未如此便宜，這是小型股表現較長期的開始。
圖 5：R2K 在價格與銷售比率的基礎上看起來很划算
圖 6：R2K 股票在帳面價值的基礎上看起來也很划算
圖7：R2K 股票最近開始支付比標準普爾 500 股價指數公司更高的股息
結論
- 標準普爾 500 指數自 2021 年 3 月以來的表現優於羅素 2000 指數
- 在後期經濟擴張期間，大型股的表現往往超前
- 小型股在經濟衰退和早期復甦期間往往表現優異
- 標準普爾 500 股利指數期貨對未來收益和股息支付比羅素 2000 股利指數期貨更樂觀
- 標準普爾 500 公司目前的本益比低於羅素 2000 公司
- R2K 公司以售價或帳面價格衡量時價格更低
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