大宗商品交叉交易是自營交易公司、資產管理經理以及專業交易者常用的策略之一,做法是同時持有多項資產,藉以分散市場事件可能對單一資產類別造成較大影響的風險。透過芝商所在能源、金屬和農產品市場提供的全球性期貨與選擇權(或期權)產品,有助執行該交易策略。

表1:每日回報相關性i – 芝商所主要大宗商品期貨價格變動關係

12個月相關性

WTI

亨利港

黃金

玉米

黃豆

WTI

1.0000

         

亨利港

0.1836

1.0000

       

黃金

0.3311

0.0937

1.0000

     

0.5086

0.1084

0.5533

1.0000

   

玉米

0.3882

0.2030

0.1821

0.2701

1.0000

 

黃豆

0.3735

0.0738

0.2363

0.4609

0.4636

1.0000

資料來源:芝商所

這些主要大宗商品市場(即能源市場的WTI輕質低硫原油與亨利港天然氣、金屬市場的金與銅,以及農產品市場的玉米與黃豆)的參與度在過去幾十年來有不斷擴展,此趨勢在亞洲時區尤為明顯。這使得亞洲交易時段區間內(即新加坡時間早上8:00至下午8:00)的市場深度與交易量持續提升。

表2:亞洲時段佔全球交易量較高份額

年度

WTI

亨利港

黃金

玉米

黃豆

亞洲時段%

2012

46,843

12,320

42,584

19,014

17,829

21,474

10%

2022

148,450

22,466

67,746

26,724

37,416

31,109

17%

10年成長率

217%

82%

59%

41%

110%

45%

 

10年CAGR

12.2%

6.2%

4.8%

3.5%

7.7%

3.8%

 

資料來源:芝商所

亞洲交易時段展現高流動性

若觀察近期亞洲時區內每小時活動,可見交易量主要集中於新加坡時間09:00,部分反映玉米與黃豆期貨的開市交易活動ii

交易量在接近亞洲時區下午時段亦呈現上升趨勢,因為此時歐洲時區開始交易,有更多公司進入市場。在2023年第一季,亞洲交易時段每小時整體交易量超過27,000手。

亞洲交易時段(新加坡時間)活動熱絡

為更進一步檢視亞洲交易時段的市場流動性,我們比較這六項大宗商品期貨的買賣價差。注i買賣價差會直接左右市場參與者的交易成本。另一方面,買賣量則用以衡量促使市場價格變動所需的交易規模。

表3顯示2023年第一季各市場最活躍合約月份的每小時平均買賣價差。舉例來說,在1月的前兩週,WTI的2月合約是最活躍的合約,大部分交易活動都集中在此。隨著2月合約到期日將近,流動性也逐漸轉往次月,使3月合約成為最活躍合約。

買賣價差以最小變動價位呈現,顯示集中限價委託簿最佳買方出價及最佳賣方報價之間的差(亦即最佳買賣價差)。

此六項大宗商品期貨市場在亞洲交易時段皆呈現極具競爭力的買賣價差,其中玉米期貨所呈現的價差最為穩定。玉米期貨活躍合約月份的每小時平均價差最小為1.02個最小變動價位,最大為1.11個最小變動價位。此0.09的最小變動價位差僅佔整體每小時平均價差(1.05個最小變動價位)約9%。

其他市場也在亞洲交易時段展現較小的買賣價差。WTI、黃金、銅和黃豆期貨的最大與最小價差之間的差異落在0.31至0.51個最小變動價位之間,顯示委託簿品質穩定,任一小時內的價差都不多於2個最小變動價位。天然氣期貨在亞洲交易時段每小時價差變動幅度則較大,達1.02個最小變動價位,但平均仍為2.47個最小變動價位,相較於整體交易時段每小時平均價差(2.22個最小變動價位)僅高出11%。

表3:最佳買賣價差(最小變動價位)平均值

開始時段(新加坡時間)

WTI

天然氣

黃金

玉米

黃豆

0:00

1.28

1.72

1.32

1.39

1.02

1.11

1:00

1.27

1.70

1.31

1.38

1.02

1.10

2:00

1.29

1.71

1.35

1.50

1.02

1.11

3:00

1.28

1.82

1.40

1.56

1.03

1.12

4:00

1.30

2.02

1.39

1.49

 

 

5:00

1.43

2.29

1.41

1.48

 

 

6:00

1.73

1.96

1.82

1.84

 

 

7:00

1.49

2.72

1.55

1.58

 

 

8:00

1.41

2.53

1.40

1.55

1.11

1.41

9:00

1.42

2.46

1.40

1.62

1.09

1.37

10:00

1.37

2.51

1.38

1.61

1.07

1.31

11:00

1.33

2.46

1.37

1.60

1.05

1.32

12:00

1.27

2.37

1.34

1.56

1.06

1.34

13:00

1.30

2.42

1.36

1.60

1.06

1.31

14:00

1.39

2.43

1.43

1.59

1.04

1.28

15:00

1.34

2.61

1.36

1.59

1.06

1.27

16:00

1.33

2.46

1.37

1.66

1.06

1.32

17:00

1.31

2.56

1.36

1.62

1.08

1.31

18:00

1.31

2.49

1.36

1.61

1.06

1.28

19:00

1.29

2.36

1.33

1.56

1.06

1.27

20:00

1.28

2.25

1.33

1.51

1.06

1.29

21:00

1.29

1.97

1.35

1.45

1.06

1.27

22:00

1.28

1.74

1.35

1.44

1.02

1.14

23:00

1.29

1.70

1.35

1.44

1.02

1.12

亞洲交易時段平均值

1.34

2.47

1.37

1.60

1.07

1.32

整體交易時段平均值

1.35

2.22

1.39

1.55

1.05

1.25

玉米與黃豆Globex交易於標示為灰色底的時段區間內休市。資料來源:芝商所

2023年第1季的平均買賣訂單量亦相當穩定。下方表4顯示各市場最活躍合約月份內的每小時平均買賣訂單量,比較平均最佳買價與賣價訂單量,以CME Globex上的合約數量進行計算。

亞洲交易時段的訂單量與其他時段區間的訂單量相當。在這些不同的產品當中,玉米期貨在不同時段區間內的訂單量變動幅度最大。這是由於美國交易時段出現大量活動。即便如此,玉米市場在亞洲交易時段的平均交易量是46.84,為六個市場當中最高。

表4:平均最佳買賣價訂單量(手)

開始時段(新加坡時間)

WTI

亨利港

黄金

玉米

黃豆

0:00

7.98

6.00

7.85

7.07

124.46

20.67

1:00

8.30

6.03

8.36

7.03

132.02

22.77

2:00

8.62

5.91

8.05

6.71

151.84

24.50

3:00

9.12

5.71

7.15

5.59

181.42

25.99

4:00

7.81

4.64

6.98

5.22

 

 

5:00

6.21

3.90

6.41

4.88

 

 

6:00

4.38

3.49

4.75

4.11

 

 

7:00

5.36

3.15

5.47

4.49

 

 

8:00

5.98

3.27

6.42

4.84

32.06

9.53

9:00

5.98

3.46

6.41

4.97

43.47

10.25

10:00

6.44

3.28

6.53

5.27

41.32

9.95

11:00

6.69

3.39

6.68

5.01

41.44

8.90

12:00

7.44

3.54

6.99

4.99

44.28

9.23

13:00

7.04

3.43

6.93

5.16

45.24

9.66

14:00

6.37

3.33

6.87

5.18

48.78

11.17

15:00

6.61

3.25

6.29

4.20

49.38

11.07

16:00

6.79

3.45

6.44

4.35

52.26

11.14

17:00

6.97

3.23

6.48

4.53

51.46

11.20

18:00

6.95

3.18

6.58

4.66

53.92

11.67

19:00

7.24

3.55

6.82

4.88

58.44

12.58

20:00

7.28

4.14

6.73

5.33

63.03

12.95

21:00

7.26

5.03

6.82

6.42

71.13

14.92

22:00

7.59

5.96

6.95

6.62

99.36

19.34

23:00

7.70

6.21

7.24

6.96

118.67

20.43

亞洲交易時段平均值

6.71

3.36

6.62

4.84

46.84

10.53

整體交易時段平均值

7.00

4.19

6.76

5.35

75.20

14.40

玉米與黃豆Globex交易於標示為灰色底的時段區間內休市。資料來源:芝商所

亞洲市場進行美國期貨交易,帶動流動性

芝商所大宗商品市場的成長態勢強勁,在美國交易時段外的活動量持續上升。和2012年的數值相比,2022年亞洲交易時段的WTI原油與玉米期貨每日交易量成長率均達三位數。WTI期貨於2022年在亞洲交易時段平均交易量將近150,000手,和2012年相比,複合年增長率(CAGR)為12%。其合約交易數量亦是此六項大宗商品當中規模最大的。玉米期貨在亞洲交易時段的每日平均交易量(ADV)於過去十年成長了110%(CAGR 7.7%),2022年的平均交易量為37,400手,高於2012年的17,800手。

其他大宗商品基準期貨交易量亦較十年前有顯著提升。此六項大宗商品期貨市場在2022年的每日平均合約數量將近2百萬。值得注意的是,亞洲交易時段的交易量佔全球期貨交易量約17%。

2023年第1季,此六項商品市場全球每日交易量近220萬手,其中亞洲交易時段的交易量約佔15%。iii

亞洲交易時段交易量佔比隨全球交易量成長而上升

結論iv

亞洲交易時段帶來更多交易量與市場參與者,使得各基準大宗商品市場在亞洲時區的買賣價差與訂單量極具競爭力。這讓亞洲客戶能更有效執行交易,並部署大宗商品交叉交易策略,以利實現投資組合多元化或活用各項價差機會。


i 根據即月期貨合約價格進行計算。

ii 以2023年第1季資料為基準。

CME Globex農產品市場開市時間:週日至週五:美國中部時間下午7:00至上午7:45;週一至週五:上午8:30至下午1:20(美國中部時間)

CME Globex能源與金屬市場開市時間:週日至週五下午6:00至下午5:00(中部時間下午5:00至4:00),每天從下午5:00(中部時間下午4:00)開始有60分鐘休市時間

iii 根據直接交易訂單進行計算。未包含價差訂單

iv 除非本文另有註記,所有資料皆為2023年第1季資料。


本報告中的所有例子均為對相關情況的假設性說明,並僅用於說明目的。此報告中的觀點僅反映作者的看法,未必是芝商所或其聯屬機構的看法。本報告以及報告中的資訊不應被視為投資建議或實際的市場結果。

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