买入牲畜看跌期权，锁定价格保底

对于生产或销售牲畜及牲畜产品的空头套保者而言，提供价格保护的风险管理策略种类繁多。牛场、生猪场、饲育场、肉类加工商和出口商们深知价格下跌对其业务的影响。他们必须要了解缓解风险、保护盈利的各种策略。

空头套保者可以用卖出牲畜期货合约来锁定销售价格，因为期货市场的收益可以抵销现货市场的亏损，反之亦然。这种策略能够满足许多空头套保者的需要，他们已经计算过保持盈利所需的售价。

然而，有些套保者希望能够在锁定牲畜最低卖价，同时又不错过价格的潜在上涨。这时便需要用到期权—在保护价格的同时也提供了灵活性。

本单元将探讨牲畜卖方如何用购买看跌期权来锁定最低销售价格，也就是“保底价”，同时仍有机会选择在价格更高的时候卖出。

策略

假设现在是12月份，生猪场计划于早春卖出生猪，但担心到3月时，生猪的价格会出现下跌。他所在地区3月的正常基差，是比4月瘦肉猪期货价格（目前是每英担65美元）低5美元。

因此，他预测卖价为60美元，即4月的期货价格减去预期基差。生产商认为55美元的卖价就可以保本，要是卖价能更高，当然更好。

策略之一，就是使用空头期货对冲来锁定60美元的卖价，即在65美元价位卖出4月期货。不过，该生猪生产商决定用看跌期权来锁定保底价格，同时保留在更高价格卖出的机会。买入看跌期权后，他有权利（但无义务）按期权的行权价卖出期货。

12月时，4月平价看跌期权的行权价为65美元，期权费为5美元。买入看跌期权后，他就将保底价锁定在了55美元，即65美元的看跌期权行权价减去预期5美元的基差，再减去5美元的期权费。若瘦肉猪价格下跌且基差稳定，此价格即为他将获得的保底价格。

假设4月瘦肉猪期货价格跌至55美元，这意味着现货价格为50美元，即期货价格减去预期5美元的基差。

即便瘦肉猪期货价格为55美元，由于生猪生产商从看跌期权获得以65美元价格卖出的权力，因此看跌期权的价值为至少10美元：65美元行权价减去期货价格。扣除5美元期权费后，该生产商从看跌期权对冲中获得5美元的净利。

50美元的现货价格加上5美元收益，得出生产商的实际卖价为每英担55美元。无论瘦肉猪价格在4月份下跌到什么程度，只要基差稳定，他的最低卖价都是55美元。

不过，若4月瘦肉猪期货的价格超过65美元的行权价，又当如何？在这种情况下，生猪生产商仍然可以把握价格上涨的机会。

例如，假设4月期货的价格涨到每英担80美元，算上5美元的基差后，该生产商所在地区的现货价格为75美元。

由于80美元的期货价格高于看跌期权65美元的行权价，生猪生产商任由期权到期，并在现货市场卖出生猪。

他最多也就损失预付的5美元期权费。他的净卖价为70美元，即80美元期货价格减去5的美元基差再减去5美元期权费。

如果生猪价格下跌，55美元的净卖价将低于他用空头期货套期保值锁定的60美元，中间的差价是期权的期权费。

但生猪生产商非常乐意支付期权费，因为期权可以在价格下跌时为他提供保障，而且与空头期货对冲不同，他仍然有机会在行情上涨时将生猪卖个好价格：他可以将生猪卖到每英担70美元，而用期货对冲只能卖到60美元。

在这种情况下，他卖出生猪的价格将低于没有未对冲的75美元，两者的差价仍然是期权费。不过他知道价格随时都会下跌，所以他愿意支付期权费，以锁定底价保障。

别忘了，生猪生产商还可以卖出看跌期权，将其中剩余的时间价值变现。无论他卖出期权得到什么，都会进一步提高净销售价格。

空头套期保值者买入看跌期权的好处可以概括如下：

人们无法预测未来，但套保者有办法管理未来。对于需要在价格下跌时获得保护的人来说，利用牲畜期货和期权可以更好地管理与销售牲畜和牲畜产品相关的风险，让他们感到放心。