了解两者差异，把握投资机会
黄金期货与黄金ETF在流动性、杠杆和成本等方面存在显著不同，因此在作出任何投资决策前，需要首先了解相关差异。
黄金历来是一种高效的通胀对冲工具，同时也是多元化投资组合不可或缺的一部分。但个人投资者应当如何参与黄金行情，让黄金成为财富投资、保值和增值的工具呢？
当今的主动型投资者所拥有的黄金投资工具超过了历史上的任何一个时期。从金条、金矿公司股票到衍生产品，个人投资者不断涌入黄金相关投资工具，希望從黄金投资热潮而获益。其中有两种黄金投资工具颇受专业基金经理青睐，即黄金(GC)期货(COMEX)和黄金交易所买卖基金(ETF)。这两者在流动性、杠杆和成本等方面存在显著不同，因此在作出任何投资决策前，需要首先了解相关差异。
市场流动性差异
据估计，全球黄金存量约为20万公吨1，其中金饰约占一半(45%)，其次是金条和金币(21%)，央行持有量(17%)则位居第三。SPDR黄金ETF (GLD)是全球最大的黄金ETF，创立于2004年，目前（截至2024年11月）资产管理规模约为750亿美元，通过保管人保管的黄金约为880公吨。SPDR黄金ETF的设计理念是跟踪金价走势，已成为比购买实物黄金更便宜的投资选项。投资人可以购买ETF股份，每股ETF股份代表十分之一盎司的黄金。与20万公吨的全球黄金存量相比，SPDR黄金ETF持有的黄金数量相当微不足道，而且与黄金期货相比，SPDR黄金ETF的日均交易量也很小。
目前（2024年初至今），SPDR黄金ETF的日均交易量约为700万股股份(GLD)2，相当于70万金衡盎司黄金。相比之下，黄金期货的日均交易量(ADV)超过25万份合约（2024年全年），大约相当于2,500万金衡盎司黄金。此外，黄金期货的未平仓合约总数（即截至撰搞时市场参与者的期货持仓量）大约相当于4,800万金衡盎司（将近1,500公吨）黄金。
超过90%的期货合约是以电子交易方式完成。再加上大量的市场参与者和巨大的日均交易量，共同让期货市场非常高效地运行。所有交易以及最佳买入价和最佳卖出价都是实时公开的，这进一步提高了流动性，并形成了公开透明的价格发现机制。而定价透明以及买卖价差小正是市场取得成功的关键，同时也为投资者带来了可观的收益。
市场规模：
黄金期货 = 2,500万金衡盎司/天
SPDR黄金ETF = 70万金衡盎司/天
杠杆投资机会
简言之，黄金ETF不提供杠杆。有些证券经纪商可能会向购买金矿公司股票或黄金ETF的投资者提供50%的贷款，但与任何贷款一样，这也会产生相应的贷款成本。期货合约的特色之一即是可以运用杠杆，具体是通过每份合约中规定的保证金要求和逐日盯市制度加以实现。经纪商将交易所的强制最低保证金要求延伸至其客户，并负责管理客户账户的每日保证金水平。保证金有时可能仅为合约名义价值的3%。对于希望利用杠杆来把握特定市场机会获利的投资者而言，这带来了巨大的优势。但与股票保证金不同，期货保证金不是购买标的资产的部分价款或先期付款，而仅是一笔“诚信保证金”。存入保证金是为了保证每个参与者都有能力履行合约条款和承受标的资产的每日价格波动，并在参与者平仓时予以退还。经纪商持续监控并更新保证金账户余额，以反映每天收盘时的市价变化。如果市场环境发生转变，交易所可能会相应修改交易保证金要求，但投资者不需要向经纪商借款或是因使用保证金而产生费用。
按当前市价计算，如果投资5,000美元购买黄金ETF股份，相当于购买大约两盎司的黄金。虽然5,000美元的投资额不菲，但金价需要出现相当巨大的波动幅度，投资者才会获得显著的收益。而另一方面，如果将同样5,000美元存入保证金账户，期货交易者可以买卖黄金期货或名义合约规模更小的微型黄金期货、E-迷你黄金期货和1盎司黄金期货合约，同样的金价波动则最多可实现相当于持有40盎司黄金的获利。微型黄金期货合约的单位规模为10金衡盎司，E-迷你黄金期货合约为50金衡盎司，而1盎司黄金期货合约不难推测为1金衡盎司。
投资者需要注意的是，无需足额使用可用杠杆。每个投资者都可根据自身的投资目标调整所用的杠杆大小。仅需根据合约价值调整存入的保证金金额即可。杠杆不仅可以放大盈利，也会放大损失，这一事实导致杠杆有利也有弊。这意味着，选择使用杠杆的投资者还应运用审慎的风险管理技术来提供额外的保护。使用止损单设置“止损点”来帮助投资者在快速变化的市场中限制财务敞口，是期货交易者经常采用的方法之一。
|
|
SPDR黄金交易所买卖基金 |
微型黄金期货 |
1盎司黄金期货 |
|---|---|---|---|
|
初始投资 |
5,000美元 |
5,000美元 |
2,500美元 |
|
名义等值黄金 |
2盎司 |
40金衡盎司，即4份微型黄金期货合同 |
20金衡盎司，即20份1盎司黄金期货合约 |
|
金价波动50美元的损益 |
100美元 |
2,000美元 |
1,000美元 |
|
投资回报率 |
2.0% |
40% |
40% |
请注意，示例假设保证金要求为5%，且当前金价为每金衡盎司2,500美元。交易所可能会调整保证金要求。
追踪误差最小化
与黄金期货投资者相比，投资于黄金ETF的个人投资者除了要负担经纪费和ETF成立/赎回费用外，还需面临若干成本和费用。持有ETF所涉及的成本大多都与管理费和相关税费有关。这些隐性成本有时会影响ETF本身的价格，而与黄金的实际价格几乎毫无关联。
黄金这一资产类别（实物商品）不产生任何收益。这就给ETF基金经理带来一个问题：由于基金会持续产生行政管理费用，因此无论是管理费、营销费、存储费还是一般开支，都必须卖出基金所持有的黄金以支付相关费用。当基金执行卖出操作时，可能会进一步产生交易成本。卖出黄金会减少ETF的总持仓量，并随着时间推移减损ETF的价值，从而造成ETF的追踪误差。
相比之下，黄金期货合约则不会遇到此类问题。投资者可在公开市场上自主买进卖出，而无需支付管理费。因此，黄金期货除了往往用作购买实物黄金的替代方案之外，还可对黄金进行套利，且不会产生显著的追踪误差。但长期投资人需要注意，现有期货头寸可能需要展期（平仓现有合约并订立新合约）转为远月合约，以便在原合约到期日之后继续维持头寸，这可能会产生额外的经纪成本，并且当展期的远月合约更加昂贵时会对业绩产生影响。
进一步的税务影响
与投资黄金期货相比，持有黄金ETF股份的另一项成本是税务影响。黄金期货也可能会为某些投资者带来税收优惠。本文不会提供有关税务待遇的建议，建议联系税务律师或会计师获得相关信息。
进行实物交割
黄金期货和黄金ETF都提供了黄金实物交割机制。希望通过买入黄金期货或黄金ETF而获得黄金的投资者应当注意，黄金交割和赎回具有标准的程序和数量要求。例如，一家担任SPDR黄金ETF受托人的大型商业银行，可从其伦敦金库中按照100,000股（10,000金衡盎司）为单位创建和赎回黄金。该受托人不直接与公众投资者交易，因此如果个人投资者想将ETF股份兑换为实物黄金，必须与经纪商订立适当的安排。相比之下，黄金期货（100金衡盎司）可按照合约的具体安排从相关交易所许可的纽约地区存管处进行交割。
当投资者赎回ETF股份和/或进行实物交割时，可能会产生安保、运输和保险费用，因此请务必在操作前咨询专业投资人士。
总结
我们希望上述信息有助于解答“黄金期货与黄金ETF，那一种投资工具比较适合我？”这一问题。虽然任何投资组合中都为ETF留有一席之地，但ETF的几项缺点使其难以成为个人投资者投资黄金的首选方式。
如果投资目标只是从金价的涨跌中获利，那么黄金期货便是最合理的选择。黄金期货合约（无论是主要的黄金期货合约还是名义规模更小的其他相关合约）为投资者提供了快速准确的定价机制、杠杆化的投资策略以及在有一百多年历史的交易所进行交易，每笔交易都有保障，交易的安全性不容置疑。
参考信息
从小做起，做大交易
买卖1盎司黄金(1OZ)期货合约，这是我们迄今为止规模最小、门槛最低的黄金期货合约。
在交易所交易之衍生产品及场外结算（“OTC”）之衍生产品并不适合所有投资者，并具有亏损风险。在交易所交易及场外交易之衍生产品为杠杆投资工具，由于只需要合约价值一定百分比的资金即可进行交易，故此有可能损失超过最初存入的金额。本通讯不论在任何适用法规的涵义上，均不构成招股章程或公开发行证券，亦非关于购入、出售或持有任何特定投资或服务的建议、要约、邀请或招揽。
本通讯的内容乃由芝商所编制，仅作为一般介绍用途，并非旨在提供建议，亦不应被视为建议。本通讯未考虑您的目标、财务状况或需求，您应在根据或依赖本通讯中列出的信息采取行动之前获得适当的专业建议。虽然芝商所已尽力确保本通讯中的资料在通讯刊行当日准确无误，但芝商所对任何错漏概无责任，亦不会更新资料。此外，本通讯中的所有示例和资料仅作为说明之用，不应视为投资建议、实际市场经验的成果或任何特定产品或服务的推广。本通讯内所有与规则及合约规格相关的事项均以芝加哥商品交易所（“CME”）、芝加哥期货交易所（“CBOT”）、纽约商业交易所（“NYMEX”）和纽约商品交易所（“COMEX”）的正式规则，或芝商所的某些其他附属交易设施的规则为准（如适用）。不论在任何情况下，包括与合约规格有关的事项上，均应查询现行规则。
