执行摘要
美国股市2025年回报率为16%[1]，受人工智能热潮、强劲的消费者支出以及年末连续三次降息的推动。2026 年，投资者将继续关注地缘政治紧张局势从委内瑞拉、格陵兰到伊朗的演变，以及美联储主席今年 5 月从鲍威尔过渡至沃什的人事变动。此外，贸易政策的不确定性、美国就业市场、通胀问题以及美国中期选举都可能成为市场波动的潜在诱因。
地缘政治动荡如何影响市场波动？
地缘政治热点的任何变动都会影响市场情绪，并促使投资者做出战术性调整，进而引发仓位再配置。这一点在 1 月表现得尤为明显：受美国在委内瑞拉的行动影响，E-迷你标普 500 期货期权（ES）的短期平值隐含波动率（以 7 日滚动为基准）从 9.75% 升至 11.31%（涨幅 1.57%）；同时，受美欧由格陵兰问题引发的贸易紧张局势推动，该波动率从 10.49% 升至 16.50%（涨幅 6.01%）（图 1）。
图1：2026 年地缘政治事件，以及自 2026 年 1 月 2 日起，3 月 26 日、6 月 26 日到期的 ES 期权平值波动率（含 7 日、14 日、30 日、60 日及 90 日滚动数据）
部分投资者通过显著转向防御性策略来对冲投资组合，另一些投资者则在新的地缘政治环境中寻找机遇。事实上，投资者可选择多种到期期限的产品，[2] 以匹配自身特定需求，贴合其风险窗口来对冲不确定性。ES 期权产品在全交易时段（美国、欧洲中东非洲及亚太地区）提供全天候流动性，支持持续风险管理。这种全球参与度确保了不同到期期限的产品保持流动性与有效性，便于投资者在不同时区事件实时发生时管理股票敞口，同时提升资本与运营效率。
ES 期权数据显示，投资者在 1 月初进行了保护性仓位配置
随着 2 月的到来，有必要回顾投资者在 1 月如何利用股票指数期货期权进行仓位配置 —— 以短期 1 月、2 月期权为代表，后续则是 2026 年 3 月和 6 月到期的期权。
市场行为从 1 月 2 日覆盖所有期限的“保护”心态，演变为 1 月 30 日的模式：投资者忽视短期风险，转而追求激进的上行投机目标。短期仓位配置高度防御化，表现为在低位大量进行对冲（买入看跌期权）。但随着时间线延伸至 3 月和 6 月的季度周期，市场情绪显著转向看涨，交易员开始布局标普 500 指数突破 8000 点的上行目标。
1. 短期前景：防御与对冲（1 月 —2 月到期期权）
1 月上旬至中旬的数据凸显出市场的高度谨慎情绪。
- 大规模对冲：深度虚值看跌期权的持仓量高度集中，尤其是5700、5850和6400行权价，表明市场参与者正积极防范指数大幅下行风险。
- 即时阻力位：看涨期权持仓相对较低，在7000 – 7100区间形成“看涨期权墙”，成为短期上行的天花板。
2. 2026 年 3 月到期期权
随着市场焦点转向 3 月 20 日到期合约，流动性进一步提升，价格波动区间也随之扩大。
- 宽幅“波动率微笑”：市场预期未来波动率将上升，或价格波动区间将扩大。
- 看跌期权结构: 看跌期权持仓仍高度集中于6400和6600，同时在 5300 位置可见深度尾部风险对冲仓位。
- 上行空间拓展: 7300, 7400和7500的看涨期权持仓量正大量累积。
3. 2026 年 6 月到期期权: 看涨预期
2026 年 6 月到期期权数据显示，截至 1 月 30 日，市场情绪最为乐观。
- 看涨倾向: 在当前区间内，看跌期权持仓量占比极小、可忽略不计。
- 激进目标位：看涨期权持仓量集中在8000 和 8100。这表明机构投资者或长期投机者预期 2026 年上半年市场将延续强劲上涨趋势。
图2：ES 期权市场分析
2026 年 6 月投资者仓位显示持续担忧
截至 1 月 30 日，针对 6 月到期合约的市场仓位显示，交易员通过在 5000 点位置建立深度虚值对冲仓位，为潜在波动做准备；这一数据整体表明，在 2026 年 1 月初地缘政治事件后，机构对下行保护的需求有所上升。与此同时，看涨投机者正押注指数向 7600-8000 点区间上行。
图3：2026 年 6 月 E-迷你标普 500 期货（ESM6）期权行权价分布及对应持仓量
2026 年仅过去数周便发生诸多事件，投资者需要能够在美国及非美交易时段实时调整观点与风险敞口。
6 月 26 日平值波动率低于历史平均水平
随着 2026 年推进，6 月平值隐含波动率再次低于长期均值，交易水平与 2025 年同期相近。图 4 展示了 2010 年以来各年份 6 月到期标普 500 期权的历史平值隐含波动率。它绘制了 2010 年以来 6 月到期合约的平均波动率，以及 2025 年、2026 年 6 月到期合约在同期的平值隐含波动率。横轴代表年初至今的交易日数，便于对比当前波动率走势与历史表现。2025 年上半年的贸易政策与地缘政治不确定性导致期权权利金及平值隐含波动率上升。在 2025 年 3 月至 4 月期间，随着解放日（2025 年 4 月 2 日）关税政策公布，6 月 25 日到期的平值隐含波动率触及约 34% 的峰值。随着市场环境企稳，隐含波动率回落至约 15%，低于 16%–19% 的长期平均区间。
图4：2010 年以来 ES 期权 6 月到期合约的平值隐含波动率
ES 期权流动性概况
芝商所股票指数期货期权提供全天候流动性与市场深度，可帮助市场参与者高效管理股票市场风险敞口。近 24 小时的交易时段使市场参与者可在事件发酵与价格波动时及时采取行动，在美国、欧非中东及亚太交易时段获取充足流动性。
非美交易时段的交易量显著增长，在期货期权产品领域尤为明显。图 5 和图 6 分别展示了 E-迷你标普 500 期货期权的整体日均成交量，以及非美交易时段（延长交易时段）的日均成交量。截至 2025 年 12 月，股票指数期货期权在非美交易时段的日均成交量突破 20 万张合约，占股票期权每日总成交量的 16%，反映出全球机构对全天候风险管理的需求持续提升。
图5：E-迷你标普 500 期权常规交易时段年度日均成交量
图6：E-mini 标普 500 期权非美交易时段日均成交量（ETH）
资料来源：芝商所，2020 年至 2025 年至今年度数据，截至 2025 年 12 月
结论
受经济与地缘政治因素的复杂交织影响，今年或将成为波动率潜在上升的时期。股票指数期货期权为应对这一环境提供了灵活的工具组合。无论是对冲风险、创造收益，还是针对波动率变化进行仓位布局，这类工具都能为投资者提供调整策略的灵活性。
参考文献
[1] 以标普 500 指数为衡量标准
[2] 短期及 0DTE（当天到期）期权需求激增
更多关于股票指数期货期权的信息
借助股票指数期货期权，充分利用近乎全天候的流动性与市场深度。
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