芝商所比特币期权持仓量反映出风险规避情绪升温，近期波动率水平创下多年来新高。然而，3 月到期合约中大量的看涨期权持仓量表明，投资者可能正在为价格反转进行配置。
近期波动率
在 2025 年 10 月 6 日至 2026 年 2 月 6 日期间，比特币价格回调幅度约为 50%。此次抛售的猛烈阶段发生在 2026 年 1 月 29 日至 2 月 6 日，期间价格从约 9 万美元跌至约 6 万美元。市场在这波走势峰值时的不确定性体现在看涨期权和看跌期权的 25-delta 隐含波动率中；2 月 5 日，这两个数据分别攀升至 75% 和 95%，创下 2022 年以来的最高水平。尽管 25-delta 看跌期权隐含波动率此后有所缓和，但相对于 2025 年 46% 的平均值仍处于高位。
在 2026 年 1 月 29 日抛售开始前，比特币期权交易量出现显著飙升。这种走势凸显出，在市场压力时期（尤其是在重大市场波动前夕），资金正流向平台流动性。值得注意的是，1 月 28 日是我们加密货币期权产品自 2025 年 2 月以来交易量最高的交易日。
25-delta 风险逆转
25-delta 风险逆转的计算方式为看涨期权与看跌期权隐含波动率的差值，用于衡量市场为上行敞口（相对下行保护）支付溢价的意愿。2026 年 2 月 5 日，风险逆转指标跌至 -19.34，为 2022 年以来的最低水平。这一深度跌入负值区间的走势表明市场对看跌期权的偏好达到三年多来最强，交易者愿意支付溢价以对冲价格进一步下跌的风险。
此外，自 2025 年 8 月以来持续为负的风险逆转指标表明市场对下行保护的偏好一直存在。虽然比特币期货价格与风险逆转指标通常呈正相关，但在 2025 年 6 月至 10 月期间出现了显著背离。在此期间，尽管价格上涨，风险逆转指标却呈下行趋势。这表明投资者当时优先保护未实现收益，这一现象或许可作为价格即将反转的信号。
按到期日划分的持仓量
当月（2 月）合约的持仓量相对均衡，看跌期权持仓量为 2.6 亿美元，看涨期权为 2.3 亿美元。相反，假设需求由期权买方驱动，3 月到期合约则呈现明显的看涨倾向：看涨期权持仓量达 6.6 亿美元，看跌期权仅为 2.4 亿美元。这一约 3:1 的看涨/看跌期权持仓量比例表明，投资者可能正在为第一季度末市场复苏进行布局。然而，6 月到期合约反映出更为谨慎的情绪，其看跌期权持仓量超过看涨期权。
行权价分布
通过行权价对持仓量进行分析，能够进一步洞察市场预期。看跌期权持仓量集中在 60,000 美元至 90,000 美元区间，其中 60,000 美元和 80,000 美元行权价的持仓量尤为突出。鉴于比特币当前交易价格约为 70,000 美元，这些对冲头寸中有很大一部分处于实值状态。
在 110,000 美元至 220,000 美元的行权价区间，还存在显著的虚值看涨期权持仓量集中现象。鉴于与当前现货价格的价差较大，这些头寸很可能属于备兑开仓策略的一部分。在此背景下，投资者卖出深度虚值看涨期权，旨在利用高隐含波动率，在震荡或逐步复苏的市场中获取收益。此外，80,000 美元行权价的看涨期权持仓量同样较高，这表明该价位是市场多空双方的关注焦点。
结论
芝商所比特币期权产品目前反映出市场情绪存在明显分歧。尽管风险逆转指标凸显了持续的风险规避情绪与昂贵的下行保护成本，但 3 月到期看涨期权持仓量的集中与虚值看涨期权的卖出行为，暗示市场情绪可能出现转变。市场参与者似乎正利用当前的高波动率，布局趋势反转，或通过收益生成策略降低持仓成本。
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