待监管审查通过后，自2026年5月29日起，本平台加密货币期货与期权将转为全天候交易。本次调整旨在满足加密货币现货市场全天候交易背景下持续风险管理日益增长的需求。本文研究表明，比特币波动率在周末并未回落，因此转为全天候交易，将显著提升交易者管理加密货币风险敞口的灵活性与选择空间。
本文通过对比现货比特币的工作日交易时段（美国中部时间周日下午5:00至周五下午4:00）与周末闭市时段（美国中部时间周五下午4:00至周日下午5:00），分析其历史波动率；全天候交易上线后，上述时段划分将不再适用。
为确保数据可直接对比，本文采用帕金森估计量计算标准化日波动率：该方法通过测量平均每小时的高低价波动，并将结果换算为 24 小时等效日度数据。例如，5%的波动率读数意味着当日价格的高低波动幅度为5%。2025年以来，周末时段多次发生重大市场驱动事件，凸显了向全天候交易转变的必要性（图1）。
图1
在过往，在周末持有本平台加密货币期货与期权头寸会使交易者面临 “跳空” 风险。这种价格错位（定义为周五收盘价与周日开盘价之间的差额），源于在衍生品市场却处于闭市状态的同时标的现货资产持续交易。2025年3月2日美国战略加密储备计划公布后，就出现了典型案例：现货市场市值应声增加3000亿美元，而比特币期货在交易恢复时出现了1万美元的跳空缺口。向全天候交易模式的转变将消除这些市场不连续性，实现现货与期货市场的长期联动与高效价格发现。
图2
历史波动率趋势
现货比特币的日均波动率在2021年达到峰值，工作日达到5.27%，周末为4.46%（图3）。这主要是由疫情期间的经济刺激和散户参与共同推动。经历2022年的市场冲击后，2023年市场进入盘整阶段，波动率随之回落，数值降至2021年水平的一半以下。尽管2024年美国现货比特币ETF获批推动了价格上涨，但随着比特币市值不断增长、市场流动性提升，2025年波动率整体趋于稳定。然而，2026年市场价格波动再度加剧，且行情变化往往集中在周末时段。值得注意的是，周末波动率一直保持在约为工作日水平的 75%，这证实了即使在我们市场休市期间价格发现机制依然稳健。
图3
现货比特币的日波动率中位数能更清晰地反映典型交易日的波动水平（图4）。这是通过削弱极端价格波动和统计异常值的影响来实现的。因此，中位数波动率始终低于前文提及的日均波动率。
图 4
图5完整呈现了2020年1月1日至2026年3月8日期间现货比特币日波动率的全部分布区间。图中“X”标记代表日均波动幅度：工作日为3.10%，周末为2.33%。
图5
中位数由水平线标示：工作日典型波动幅度为2.66%，周末为1.91%。周末时段的四分位距（IQR）区间为1.21%至2.91%。该区间覆盖了中间50%的交易日，并通过剔除最极端的波动时段定义了市场的常规波动率水平。值得注意的是，即便是在波动相对平缓的周末，日波动率也极少低于1.21%的第二十五百分位水平。
图中独立的点代表由重大市场冲击引发的极端交易时段的异常值。值得注意的是，周末波动率数据中存在多个超过5.46%的异常值，进一步凸显了传统市场休市期间加密市场的价格波动强度。
数据中最极端的异常值出现在2020年3月13日周五，正值新冠疫情初期。该周五的工作日时段内，比特币日波动率达到36.01%；而在随后的周末时段，波动率为17.85%。
近期，周末波动率的峰值出现在2025年10月10日，恰逢史上规模最大的加密货币期货清算潮。周五收盘后，超190亿美元的多头头寸被平仓，现货比特币日波动率升至7.83%。这一数值显著高于当天受监管市场开盘时段录得的2.14%波动率。该波动强度达到了2025年工作日平均水平（2.54%）的三倍以上。
结论
数据证实，加密市场在周末时段依然保持高度活跃。尽管随着加密资产类别的成熟，整体日波动率已有所回落，但周末时段持续出现的异常波动，凸显了实施全天候风险管理的必要性。从历史经验来看，传统市场周末休市的制度会使参与者面临跳空风险，进而造成市场结构性效率低下。我们将于今年5月推出全天候交易服务，这将有效解决上述矛盾，确保受监管的衍生品市场与现货加密货币市场的连续交易特性实现高效联动。
附录：方法
帕金森估计量
每个时段的波动率（Vp）通过最高价（Hi）与最低价（Li）之比的自然对数（ln）计算得出：
Vp =√ [ (1 / 4n ln 2) * Σ (ln (Hi / Li))^2 ]
本研究按小时计算帕金森方差，并根据芝商所的交易时间安排，将这些小时数据归入不同的交易时段：
- 工作日：美国中部时间周日下午 5:00 – 周五下午 4:00 。
- 周末：美国中部时间周五下午 4:00 – 周日下午 5:00 。
为便于统一比较，本研究将各时段的小时平均方差换算为标准化的24小时日波动率等效值。
箱线图
箱线图的须线代表具有统计显著性的数据范围。若某交易日的帕金森波动率超出上述界限，则被归类为异常值。
- 下须线：延伸至数据集中不低于 Q1 - (1.5 × IQR) 的最小值
- 上须线：延伸至数据集中不高于 Q3 + (1.5 × IQR) 的最大值
超出上述计算范围的交易日（通常对应重大事件影响）会以独立点形式呈现，与常规市场波动数据区分开。
参考文献
- 来自Bitstamp的BTC/USD数据
- 计算方法见附录
即将于5月29日推出*
按照您的条件交易，随时进行。开启全天候加密货币期货与期权交易时代。
*等待监管审查
交易加密货币
在透明且流动性充足的期货市场中，借助更高效的价格发现机制，实现更高的加密货币交易资本效率。
在交易所交易之衍生产品及场外结算（“OTC”）之衍生产品并不适合所有投资者，并具有亏损风险。在交易所交易及场外交易之衍生产品为杠杆投资工具，由于只需要合约价值一定百分比的资金即可进行交易，故此有可能损失超过最初存入的金额。本通讯不论在任何适用法规的涵义上，均不构成招股章程或公开发行证券，亦非关于购入、出售或持有任何特定投资或服务的建议、要约、邀请或招揽。
本通讯的内容乃由芝商所编制，仅作为一般介绍用途，并非旨在提供建议，亦不应被视为建议。本通讯未考虑您的目标、财务状况或需求，您应在根据或依赖本通讯中列出的信息采取行动之前获得适当的专业建议。虽然芝商所已尽力确保本通讯中的资料在通讯刊行当日准确无误，但芝商所对任何错漏概无责任，亦不会更新资料。此外，本通讯中的所有示例和资料仅作为说明之用，不应视为投资建议、实际市场经验的成果或任何特定产品或服务的推广。本通讯内所有与规则及合约规格相关的事项均以芝加哥商品交易所（“CME”）、芝加哥期货交易所（“CBOT”）、纽约商业交易所（“NYMEX”）和纽约商品交易所（“COMEX”）的正式规则，或芝商所的某些其他附属交易设施的规则为准（如适用）。不论在任何情况下，包括与合约规格有关的事项上，均应查询现行规则。
