此外，除了铂金强劲的基本面外，随着投资者寻求多元化配置以减轻预期的美元贬值影响，铂金价格极有可能继续受益于对贵金属的广泛需求 。增加贵金属投资组合配置的趋势（这一发展支撑了 2025 年贵金属价格的全面上涨）看起来将持续到中期，尤其是在利率继续保持下行轨迹的情况下。

2025 年铂金总供应量预计同比下降 2%，至 7,129 koz 。由于生产商无法重复 2024 年出现的在制品 (WIP) 库存提取，矿产供应将保持低迷（同比下降 5%） 。在制品库存是指在往年已开采并经过部分处理，但尚未精炼成可销售产品的矿石 。较高的价格将支撑回收供应量同比增长 7%，尽管这不足以抵消矿产产量的下降 。预计 2025 年铂金总需求将同比下降 5%，至 7,821 koz 。周期性疲软的工业需求（同比下降 22%）是支撑 2025 年需求较 2024 年下降的主要因素 。今年铂金市场预计将录得连续第三个年度短缺，达 692 koz 。

预计 2026 年铂金矿产供应将较 2025 年增长 2%，原因是部分在制品库存释放 。随着较高的价格刺激废旧汽车催化剂的处理和更多首饰废料的出售，回收供应量将同比增长 10% 。预计 2026 年铂金总供应量将同比增长 4%，而总需求预计将同比下降 6%，至 7,385 koz 。在经历了三年的短缺后，预计 2026 年铂金市场将更加平衡，并有 20 koz 的微小盈余 。

2026 年铂金总需求减少 437 koz ，其中投资需求占了 385 koz，预计随着美国贸易不确定性缓解和 232 条款明确化，芝商所库存将流出 150 koz，以及与价格挂钩的 ETF 获利回吐 170 koz 。重要的是，ETF 流出仅可能发生在投资者在高价环境下抛售的情况下 。然而，考虑到目前整个贵金属板块的势头，如果市场继续预期明年价格会进一步上涨，那么 2026 年出现增持并非不可能 。这一潜在的上涨空间受到以下因素支撑：广泛配置贵金属的投资趋势，以及从 2027 年起至 2030 年前铂金市场将恢复连续短缺的诱人长期前景 。

此外，我们的分析表明，铂金的供应和需求相对不受价格影响 。铂金开采主要来自深层地下矿井，这意味着在中短期内难以灵活调整产量，且具有资本密集型、长期开发的时间跨度 。同时，预计 2026 年汽车、首饰和工业的综合需求仅同比下降 1%，这再次反映了某种程度的不受价格影响（特别是在汽车和工业市场） 。从中期来看，贸易确定性的提高应会改善铂金在关键汽车和工业终端市场的非投资需求前景 。

到 2025 年底，连续三年铂金市场出现短缺将大幅耗尽地上库存（减少 42%，即 2,341 koz），剩余需求量仅能维持不到五个月 。这种枯竭是支撑铂金价格走高的主要驱动力（图 3） 。2026 年市场趋于平衡的预测将无法弥补地上库存的枯竭，这意味着市场紧缩的情况可能仍会持续 。

由于连续几年的市场短缺，金库中的铂金库存已被侵蚀，进而减少了金属的实物供应量 。此外，贸易紧张局势和对铂金的竞争已将金属锁定在无法出借的地区（例如中国） 。这反映了在工业层面乃至更广泛的国家层面，围绕关键矿产供应安全日益增长的叙述 。

随着金属库存减少，铂金的隐含一个月租赁率（即借入金属的成本）今年至今已上升至平均 12%（在任何信用利差之前），高于 2024 年全年平均的 1%（图 4） 。租赁率上升的主要驱动力之一是实物供应缺乏 。要么是金属无法租赁，要么是铂金持有者不愿按目前的利率出租金属 。

较高的租赁率应有利于铂金价格走高，因为买家会重新考虑采购策略，从租赁转向直接购买，或增加一些防御性购买 。来自 LBMA/LPPM 的现有数据显示，这种转变正在发生，随着租赁率上升，租赁量正在下降，且时机与 5 月铂金价格开始上涨的转折点一致（图 5） 。

中国是全球最大的铂金消费国，且在 2019 年前仍是一个欠发达的铂金投资市场，但目前已成长为铂金条和金币投资的第一大市场，预计占 2025 年总需求的 80%（包括等于或大于 500g 的铂金投资条） 。预计这一领先地位将在 2026 年得以维持，尽管随着其他市场预期走强，市场份额将降至 64% 。同时，由于加工商因铂金对黄金的高额折价而重新回归铂金，中国对铂金首饰（具有类投资地位）的需求在经历了一段下滑后已恢复增长 。

虽然 ETF 持仓和交易所库存的变动预计将推动铂金在 2026 年趋向更平衡的市场状况，但持续高企的租赁率和场外远期市场出现强劲的逆向市场现象，来自地上库存以填补 2025 年短缺的平衡流动仍不足以缓解市场紧缩的情况 。最终，供应和需求量对大幅上涨价格的反应缓慢，支撑了铂金市场紧缩的根深蒂固性质，这将继续利好铂金具有吸引力的投资前景 。

文章重点:

• WPIC 研究表明，铂金市场进入了 2023-2025 年的供应短缺期，并将在 2026 年预测的平衡市场状况后恢复短缺 。预计到 2030 年前，这些短缺将大幅耗尽地上库存 。
• 铂金供应无论是在一级矿产还是二级回收供应方面都面临挑战 。
• 高企的租赁率和伦敦场外交易市场的逆向市场现象突显了市场紧缩的状况 。
• 铂金是许多经济体的关键矿产，其在全球能源转型中的重要性已获得认可，并在氢能经济中发挥关键作用 。
• 铂金价格在历史上仍被低估，且远低于黄金价格 。

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