高利率和高波动性凸显了现金对交易账户的重要性。期权盒式价差可成为原油交易员手中有效的现金管理工具。
什么是期权盒式价差（box spread）？
期权盒式价差包括四种期权头寸组合，买方以期权费的形式预付现金转账到卖方，在期权到期时，卖方将锁定的未来付款还给买方。这些现金流使盒式价差实质上成为买方对卖方的借款。
执行期权盒式价差时，由买方向卖方支付净期权费。此类期权组合在到期日的数额固定，通常大于所支付的期权费。期权到期时，由卖方通过常规的清算所行权和转让流程向买方返还该数额。
盒式价差机制
盒式价差需要按一种行权价买入看涨期权并卖出看跌期权，同时按另一种行权价卖出看涨期权和买入看跌期权。所选行权价之差将等于每桶的借款金额。全部四种期权头寸的到期日相同。
用于现金管理的盒式价差期权通常采用欧式期权进行交易。欧式期权仅可在到期日行权，而美式期权则可在到期前的任何时候行权。期权提前行权等于提前取消生效借款，且需要对未行权的部分期权执行部分平仓。
芝商所轻质低硫原油欧式金融期权（LC）流动性充裕，提供广泛的行权价和期限，可更灵活地执行盒式价差。一份LC合约代表1,000桶原油；一份期权费为5.50美元的LC期权合约的成本为5,500。
原油交易员还可利用微型WTI原油期权（MCO）以较小的规模执行期权盒式价差。一份MCO合约代表100桶原油，规模为LC期权的十分之一。
欧式原油期权
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清算/CLEARPORT |
CME GLOBEX |
产品名称 |
合约规模 |
|---|---|---|---|
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LC |
LCE |
1,000桶 |
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MCO |
MCO |
100桶 |
示例：
2023年4月13日，2023年9月到期WTI期货（CL）结算价为80.40。一名交易员打算为接下来的几个月筹集资金，于是使用9月到期轻质低硫原油欧式金融期权（LCU23）卖出盒式价差期权，详情如下：
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以30.28美元卖出2023年9月到期WTI看涨期权，行权价为50美元 |
30,280美元 |
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以0.40美元买入2023年9月到期WTI看跌期权，行权价为50美元 |
-400美元 |
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以0.05美元买入2023年9月到期WTI看涨期权，行权价为150美元 |
-50美元 |
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以68.46美元卖出2023年9月到期WTI看跌期权，行权价为150美元 |
68,460美元 |
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收到净期权费： |
98,290美元 |
执行时，从买方账户转出金额为98,290美元的期权费到卖方账户。该交易员卖出盒式价差后筹得现金（减去任何保证金）并持有至8月17日期权到期，从这笔盒式价差交易执行之日算起有126天。
从交易执行该盒式价差起，直到期权到期，这段期间原油价格不论朝哪个方向变化，该期权组合的价值都将是行权价之差：150美元-50美元 = 100美元/桶，或100,000美元/合约。
8月17日期权到期时，该盒式价差的卖方将向买方支付100,000美元，以返还执行该价差时其收到的现金价值，另加1,710美元，类似于偿还贷款及利息。
期权盒式价差的特征
期权盒式价差是提供或获得融资的一个有效率策略。
- 卖出期权盒式价差，卖方实质上获得一笔借款，在期权到期时，再向买方返还借款金额及期权费。
- 买入期权盒式价差，买方向卖方预付低于名义借款金额的款项，以换取全额收回借款，从而锁定现金回报。
使用芝商所期货合约交易期权盒式价差，有助于降低买方（实质上的贷款人）的交易对手方信用风险。如同在期货交易所执行的任何期货或期权合约，付款受到通过中央交易对手方（CCP）清算机制提供的财务保障的保护。
如需有关能源期权的更多信息，请透过电邮联系Jeff White或Eric Yee：Energy@cmegroup.com。
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