在4月的聯邦利率委員會議（FOMC）中，聯準會（Fed）將利率維持在3.5%～3.75%，雖然政策結果如市場預期，但Fed卻面臨1992年以來內部看法最為分歧的一次會議。高達4位官員投下會後聲明措辭反對票，反對繼續保留「進一步調整利率」的寬鬆措辭，顯示油價居於高檔帶來的通膨，正在逼使Fed重新審視未來的利率政策走向，而無獨有偶，此時恰逢Fed主席鮑威爾交棒，下一任主席Kevin Warsh充滿不確定性。在這樣的環境中應該如何把握投資機會呢？詳見本篇文章：
4月FOMC會議分歧嚴重，不升息仍是主流看法
在FOMC的運作機制中，具備投票權的委員表決的對象不僅是「當前的利率決策，還包含了對「會後聲明措辭」的完整背書。當委員對聲明中的政策傾向有重大分歧時，就會訴諸反對票。而在本次的FOMC會議中，雖然最終聯邦基金利率目標區間維持在 3.50%～3.75%，有高達11位票委支持將利率維持在現有區間，但對於會後聲明措辭，12位票委卻在本次的會議出現非常大的分歧。
據悉，本次的FOMC會後聲明措辭，出現自1992年以來Fed內部最嚴重的分歧，反對票的結構更出現完全相反的兩股力量。其中，3位官員Hammack、Kashkari、Logan都投下反對票，反對「前瞻指引過於寬鬆」，無法接受聲明中繼續保留「偏向降息」的文字，他們認為在能源價格推升通膨風險的背景下，保留這類措辭會讓市場預期過度樂觀、導致金融環境實質性寬鬆，從而削弱抗通膨的力道。而還有1張反對票，則是反對「實質利率過高」，認為高利率已經開始壓抑實質經濟動能或勞動力市場。
圖：芝商所FedWatch工具顯示, 在2026年6月至12月的各次會議上，市場壓倒性地預期利率將維持在 3.50% - 3.75% 的區間，其中6月會議維持該利率的機率高達 98.8%。
大體上總結，Fed多數官員並不認為目前的利率水準需要進行調整，主要原因是通膨數據雖然受到油價影響開始出現上升，但美伊戰爭是短期戰爭的可能性較大，故票委多半認為暫時仍不需要調整利率。而雖然油價維持高檔的時間比市場預期的要來的更長，有3位官員已經開始擔憂通膨死灰復燃，但考量到這幾名委員在利率會議上並未投票升息，合理推測修改聲明的目的為壓抑市場寬鬆預期，不升息仍舊是政策的主旋律。
Warsh的政策為降息與縮表並進，增添長線不確定性
目前，聯準會最大的變數其實是下一任主席Warsh。為何會這樣說呢？因為Warsh的背景相當特殊，經歷包括摩根士丹利、白宮經濟顧問、聯準會理事，並非傳統學術派，也經歷過金融海嘯的決策，並親身參與過量化寬鬆QE政策的設計，與過往學術派出身的Fed主席有非常大的不同，但他也同時對於改革Fed有著獨特的想法。
回顧其過去經歷，Warsh在2006年～2011擔任聯準會理事時，便主張壓抑通膨，不僅如此，他認為在2008年金融海嘯過後，聯準會過度介入市場已經削弱制度紀律，也損害央行長期公信力，所以他主張Fed應該要大幅所減資產負債表、減少前瞻指引及官員發言；但他也同時認為，短期應該要降息以支持美國經濟，並給實體經濟紓困。
概括Warsh的政策方向，可簡單總結為降息與縮表並行，並減少聯準會的干預，雖然理論上降息有利於實體經濟，縮表則可以冷卻資本市場泡沫，可以同時解決市場流動性過剩，金融市場表現優於實體經濟的問題。不過長期來看，當緊縮與寬鬆的政策同時執行時，市場不見得能正確理解Fed想傳遞的政策信號，如此也大幅增添行情的不確定性。另外，若回顧2月聯準會理事確立為Warsh時資本市場的反應，看起來資本市場對Warsh可能會需要更長的觀察期。
聯準會雙重政策使命難雙贏，CPI宜壓抑在3.5%內
聯準會的雙重政策使命是物價穩定、最大化就業，前者指的是長期通膨目標設定在2%，藉由穩定的物價避免民眾購買力被侵蝕，並讓企業與個人能進行長期的經濟規劃；後者則是追求「充分就業」，會根據勞動力市場的結構性變化進行評估。
從數據上來看，美國的經濟局勢現階段越來越撲朔迷離。觀察CPI，通膨持續在3%附近難以繼續下降，近期隨著美伊戰爭帶動油價上漲，CPI大有捲土重來態勢。另外一方面，雖然AI與科技業的資本支出帶動美國與全球經濟維持強勁表現，同時間AI對一般就業市場的替代效應與結構性衝擊正逐漸顯現，更加劇美國的K型經濟，故美國的就業數據其實也有轉弱跡象，可以說現階段聯準會的雙重政策使命都遭到挑戰，市場的不確定性已大幅增加。
資料來源：財經M平方
考量到近年聯準會的政策方向都是先顧經濟再處理通膨，故近期即便CPI數據有雜音，市場仍多半樂觀看待，也看好AI帶來的成長動能會抵消掉疲弱的非農就業人口數據。但筆者認為，樂觀情緒恐怕很難一直持續，畢竟目前油價仍在上漲、經濟成長率則高度依賴科技大廠資本支出，在整體就業表現較疲軟之下，未來只要通膨效應往民眾現實生活傳導，就很有可能會引發消費縮手，更重要的是若CPI繼續上升，Fed也會需要出面壓抑市場的樂觀情緒。
目前，筆者大略以CPI 3.5%作為市場情緒轉變的分界線，其推算原則主要是泰勒法則（合宜的聯準會利率約略等於中性實質利率+當前通膨+0.5*當前通膨－央行目標通膨），因為以中性實質利率2%、央行目標利率2%、目標通膨2%、當前通膨3%帶入時，合宜的利率要來到5.5%；而若以中性實質利率2%、央行目標利率2%、目標通膨2%、當前通膨3.5%帶入，則合宜的利率則要來到6.25%，這也意味著若通膨再繼續往上走，聯準會的壓力會越來越大。此外，根據歷史數據，S&P 500在通膨處於1%～3%時，市場平均P/E最高，故通膨突破3%，市場會開始質疑企業轉嫁成本的能力，導致P/E估值出現「階梯式」下修，故筆者會暫以CPI年增率3.5%作為最重要的觀察指標。
透過期貨商品達成「資產保險」的效果
既然CPI提高至3.5%以上時，市場的風險會驟增，那筆者認為有幾種可考慮的避險方案，第1種方式是在CPI數據公布前後，買進公債殖利率期貨進行避險，第2種方式則是放空指數類商品，這些都是可以考慮的避險方式。例如，投資人可以透過芝商所（CME）FedWatch Tool先掌握市場對升息或降息的預期機率，如果發現升息機率向上調升，擔心手中的長債資產縮水，就可小額配置公債殖利率期貨。當市場利率真的走高時，期貨端的獲利能有效補償現貨資產的價值損失，達成「資產保險」的效果。
目前，針對於利率交易與避險需求越來越大，CME也推出10年期殖利率期貨 (10-Year Yield Futures)，該類產品相當直觀，殖利率期貨的變動方向與利率完全一致，利率上升，期貨價格就上漲；利率下降，期貨價格就下跌，不同於傳統債券期貨（價格與利率成反比）。
此外，有鑑於今年是川普的期中選舉年，且美伊戰爭也增添市場變數，預期金融市場下半年難免再出現劇烈的變動，建議投資人可以擬定合理操作策略後，在真正執行交易前，使用CME的交易模擬器，在零風險的環境下，測試策略的成效。
轉載自 商周財富網
