重點提要
- 為了衡量「選舉溢價」，交易員會分析主要指數選擇權的隱含波動率，包含 E-mini S&P 500、E-mini Nasdaq-100 及 E-mini Russell 2000 。
- 股指選擇權市場反映了不確定性的增加，2026年1月到期的平價選擇權（At-the-money）隱含波動率約為 13% 。
金融市場受多種因素影響，其中包含幾個可能引導投資者行為的顯著季節性模式 。常見的異象包括「五月賣股（Sell in May and Go Away）」、例行性的「季度與年終再平衡」、「聖誕老人行情（Santa Claus Rally）」，以及知名的歷史性「元月效應」（January Effect，或稱一月效應） 。
元月效應指的是歷史數據顯示，1月份的市場價格漲幅往往比其他月份更顯著 。此現象在 1940 年代至 1970 年代中期的小型股最為明顯，但其可靠性自 1980 年起開始減弱，此後表現並不一致 。
傳統驅動因素
當這種效應確實出現時，通常與新年伊始的行為和結構性因素有關：
- 稅損拋售：投資人可能會在12月賣出表現不佳的股票以造成資本損失，然後在新年過後重新買進這些股票。
- 年終獎金投資：許多人在12月或1月收到年終獎金，並選擇將部分獎金投資於股市，可能會推高股價。
- 投資者心理：人們普遍認為，新年伊始，人們往往會開始新的嘗試，包括投資股市。「新年新氣象」的心態很難擺脫。
期中選舉：出現不同的模式出現
雖然元月效應的影響已轉弱，但期中選舉年會帶來獨特的市場動態。過去 20 年，期中選舉年的 1 月和 2 月表現並不強勁，平均漲幅僅分別為 0.3% 和 0.2% 。由於選舉政策轉向的疑慮，期中選舉年的平均回報率自 1950 年以來低於 5% 。
市場在期中選舉前後往往遵循某種模式，這或許會帶來一線希望。
- 選前良機：過去90年的數據顯示，標普500指數通常會在期中選舉前12至18個月出現大幅下跌，而這在歷史上往往是絕佳的買進良機。
- 選後反彈：選舉結束後，股市通常會在接下來的3個月、6個月甚至12個月內表現強勁。
美國期中選舉前後標普500指數表現**
波動率作為關鍵指標
在四年一度的總統任期週期中，期中選舉年通常是波動最劇烈的一年。這種波動加劇源於市場對不確定性的反感。選舉會顯著增加投資者對潛在政策轉向及其經濟影響的憂慮 。
這種不確定性的增加清楚地反映在選擇權市場中。例如，目前的觀察顯示，2026 年 1 月到期的平價選擇權（At-the-money）隱含波動率約為 13%。當我們展望 3 月時，隱含波動率已升至 15% 以上，並且隨著時間推移與期中選舉臨近，隱含波動率會持續朝 20% 攀升 。
期中選舉期間不確定性增加的歷史趨勢，與股市波動率的上升直接相關。交易者可以透過觀察主要指數的選擇權鏈來追踪這種加劇的隱含波動率，例如 E-mini S&P 500 選擇權 (ES)、E-mini Nasdaq-100 選擇權 (NQ) 以及 E-mini Russell 2000 選擇權 (RTO) 。
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