2025 年底貴金屬價格的飆升趨勢已延續至 2026 年初。黃金突破每盎司 4,500 美元，白銀升破每盎司 80 美元，鉑金則創下 2007 年以來首個歷史新高。鈀金價格也大幅反彈，但仍遠低於歷史高點 。
圖 1：貴金屬價格以前所未有的漲勢飆升
就價格回報而言，截至 1 月 6 日，金屬類資產的表現自 2024 年底以來遠優於任何其他資產類別。黃金上漲 65%，鈀金上漲 95%，鉑金上漲 150%，白銀漲幅則達 170%。黃金表現相對落後，可能是因為在 2000 年至 2024 年底期間，黃金的漲幅遠超其他金屬。在 2020 年代的前五年，黃金上漲 73%，白銀上漲 63%，而鉑金和鈀金分別下跌 8% 和 52%。白銀、鉑金和鈀金近期表現優異，在某種程度上反映了它們在長期相對低迷後的追趕行情 。
投資者應如何看待這些貴金屬之間的相對價值？貴金屬更廣泛的前景又是如何？
貴金屬間的相對價值：白銀與黃金
目前白銀相對於黃金仍處於低價。金銀價格比（即一盎司黃金可購買的白銀盎司數）已降至 2013 年以來的最低水準（圖 2）
圖 2：金銀比在最近幾個月強勢向白銀傾斜
白銀的部分漲幅可能反映了其相對於黃金的「High Beta」特性。白銀與黃金透過珠寶和投資市場緊密相連，由於白銀市場規模較小，往往會放大波動，從而產生High Beta效應。白銀與黃金高度相關，且白銀波動性通常更高（圖 3 和圖 4）。因此，金價上下波動的同時，銀價波動幅度更大。
圖3：白銀通常與黃金呈現強正相關關係
圖 4：白銀的波動性通常高於黃金
除了相關性和相對波動性外，還有其他因素。本世紀大部分時間白銀表現落後，是因為數位攝影的轉型基本消除了對銀板顯影的需求。然而，近年來白銀找到了新的需求來源，包括電池和太陽能電池板，這似乎正推動金銀比重新向有利於白銀的方向發展（圖 5）。
圖 5：白銀雖失去攝影用途，但在太陽能電池板和電池領域的需求增加
鉑金、鈀金與黃金、白銀的對比
與此同時，儘管近期有所反彈，但鉑金相對於黃金和白銀在歷史上仍顯便宜。回顧 2007 年鉑金創歷史新高時，其價格幾乎是黃金的 2.5 倍。現在情況已改變，截至 1 月初，黃金價格接近鉑金的 2 倍（圖 6）。鉑金表現落後的主要原因是對柴油車的需求下降，進而減少了對鉑金觸媒轉化器的需求 。
圖 6：相較於黃金和白銀，鉑金在歷史上仍顯便宜
相對於其他金屬，鈀金的兩次歷史價格高峰出現在供應受限期之後，但目前價格已回到相對於黃金和白銀的歷史低點附近（圖 7）。隨著電動車 (EV) 近年在全球市佔率提升，鈀金需求也開始受到侵蝕 。即便如此，由於包括中國和美國在內的多個國家縮減補貼，2026 年電動車銷量可能會下滑 。
圖7：與黃金和白銀相比，鈀金的歷史價格也相對較低
因此，不難理解，尋求黃金以外多元化投資的投資者為何會被白銀、鉑金和鈀金所吸引。然而，還有最後一點要考慮，那就是這些市場的相對規模。
金屬市場的相對規模
2025 年，全球礦商開採了 8.18 億金衡盎司的白銀、9,500 萬盎司的黃金、640 萬盎司的鈀金和 550 萬盎司的鉑金（圖 8） 。但單憑供應量並不能告訴我們市場的相對規模。
圖 8：白銀和黃金的礦產量遠超鈀金和鉑金
以 2026 年 1 月初的價格計算，黃金產出的價值大約是白銀的 6.5 倍，是鉑金和鈀金的 35 倍左右（圖 9）。因此，即使只有一小部分黃金投資者選擇轉向白銀、鉑金和鈀金進行多元化配置，其投資決策也可能推高這些金屬以美元計價的價格，以及它們相對於黃金的價格比率。因此，由宏觀環境驅動的貴金屬漲勢，對相對價值投資者而言顯得尤為重要 。
圖9：黃金產出的經濟價值是白銀的6.5倍，是鉑金屬的35倍
2026 年宏觀環境的演變
近年來有幾項宏觀因素推動金價走高，隨後波及至其他貴金屬市場 ：
- 核心通膨率在幾乎所有地方仍高於央行目標。
- 儘管核心通膨超標，但除巴西和日本外，大多數央行仍在降息。
- 主要經濟體存在龐大的預算赤字。
- 地緣政治局勢變化。
投資者應密切關注核心通膨率。如果通膨持續高於目標或進一步上升，且央行未採取緊縮政策回應，投資者可能會將此視為繼續增加金屬配置的理由。反之，若核心通膨放緩，投資者對通膨的擔憂減輕，對貴金屬的需求可能減弱。若央行轉向升息，情況亦然。美國聯準會 (Fed) 的重要性無與倫比，隨著 Fed 將於 2026 年 5 月更換領導層，投資者將密切關注其行動 。
雖然貨幣政策和核心通膨的方向存在高度不確定性，但全球財政政策的方向較為明確。巴西、中國、法國、俄羅斯、沙烏地阿拉伯、英國和美國都面臨龐大的預算赤字。此外，德國和日本等國正放寬財政立場以增加軍事開支。因此，財政姿態在 2026 年可能繼續對貴金屬形成支撐 。
最後是地緣政治問題。若地緣政治擔憂加劇，可能進一步推升金價及其他金屬價格。相對地，若投資者認為地緣政治局勢趨於穩定，可能會導致資金從貴金屬流向法定貨幣 。
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