摘要
- 儘管近期有所回落，但在地緣政治不確定的背景下，白銀價格今年已創下新高
- 人工智慧（AI）技術已成為強大的助力，推動了整個工業金屬板塊的顯著成長
白銀在過去一年的表現驚人。2025年9月初至11月初期間，白銀的漲幅接近50%，風頭幾乎蓋過了所有其他資產。這種流星般的崛起是由多個市場條件交織而成的。從白銀與黃金深厚的關聯性，到全球電氣化、人工智慧需求驅動的供需失衡，多種力量同時爆發。要理解各種因素的交匯時刻，需要深入審視部署和市場心理。
金銀關係
首先，讓我們看看白銀與黃金的關係。過去50年，金銀比的平均值約為67，即是平均需要67盎司白銀才能買到1盎司黃金。而在過去六年裡，這一平均值已飆升至近84。原因似乎很直觀：與新冠疫情相關的經濟恐慌導致資金湧入被視為全球最安全資產的黃金。但即使在經濟壓力消退後，黃金迎來了另一個強勁的助力。
全球央行加速囤積黃金，將其作為持有美元和美債儲備之外的替代選擇。從數據來看，2017年全球64%的儲備以美元形式持有。這一比例目前已降至約57%。這種轉變似乎在加速，原因在於某些國家認為美國在俄烏衝突後對俄羅斯採取的手段過於強硬。美國主導了對俄羅斯美元資產的凍結，並阻止俄羅斯參與全球SWIFT支付系統。
許多人會合理地認為這些行動是必要的，但這絕不意味著不會產生二階影響。正如經濟學家湯瑪斯·索維爾（Thomas Sowell）所說：「沒有解決方案，只有權衡。」 在這種情況下，權衡的結果就是全球「去美元化」的嘗試。註：「嘗試」一詞是經過仔細斟酌的，強調了一種普遍的信念，即目前還沒有合法替代方案能取代美元的安全性和穩定性，這些嘗試最終可能會失敗。同樣值得一提的是，貿易政策可能為各國尋找替代品提供了額外動力。
最終結果是黃金大幅上漲，在2025年5月將金銀比推至104的四年高點。這標誌著有記錄以來的第二高比率，最高紀錄是2020年疫情初期出現的120。推動黃金上漲的另一個助力是人們日益相信，目前美國爆發式增長的赤字支出可能對美元價值產生顯著負面影響。這種「貨幣貶值交易」為所有實物資產提供了助力，但黃金因額外的地緣政治因素而成為最大的受益者。
電氣化敘事
從歷史上看，金銀關係的一個顯著特徵是：在壓力時期，市場的下意識反應是湧向黃金。隨後，隨著塵埃落定，白銀通常會出現補漲行情。白銀在2025年末的表現也不例外。儘管黃金對白銀的磁吸效應開啟了這一進程，但白銀交易也有其自身的加速器，為其飛速上漲提供了動力。
資產價格走勢最初往往基於技術因素。一旦走勢確立，基本面敘事就會浮現，為隨後的進一步上漲提供燃料。在白銀市場，這種敘事涉及結構性短缺與不斷增長的電氣化需求之間的矛盾。
在過去兩年，人工智慧（AI）技術的發展前景一直是股市回報的主要驅動力。直到最近，人們才開始討論支持新技術所需的資料中心將消耗海量能源。這一敘事為工業金屬領域提供了額外的助力，並支撐了巨大的漲幅。2025年銅價上漲了40%，鉑金飆升超過130%，鈀金上漲了75%以上。同期白銀的表現遠超所有這些金屬，漲幅接近155%。
完美風暴
白銀的非凡表現不僅僅取決於單一因素，而在於時機。極端金銀比帶來的格局提供了跳板。結構性供應短缺和工業需求激增的基本面故事提供了燃料。圍繞去美元化和實物資產的廣泛市場心理則提供了信心。當多個元素匯聚在一起時，由此產生的行情可能非常顯著。
現在的關鍵問題是：這次反彈是代表了白銀在電氣化、AI驅動的世界中價值的永久性重新定價，還是僅僅是一次過度修正？鑒於供需失衡的持續性以及能源基礎設施的不斷建設，持續走強的理由似乎頗具說服力。但與所有市場一樣，沒有任何事物會永遠直線運行。
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