重點提要
- 羅素 2000 指數自 11 月以來飆升 16%，超越那斯達克 100 指數，交易者正撤出過度擁擠的部位。
- 交易者利用芝商所股指選擇權進行配對交易（Pair Trade），以表達對羅素 2000 與那斯達克 100 等不同市場間相對表現的看法。
在大型科技股的陰影下蟄伏多年後，小型股目前的表現正脫穎而出，且種種跡象顯示此趨勢可能持續。
羅素 2000 指數對大型科技股長達四個月的領先表現，代表了 2025 年最重要但卻被低估的市場輪動之一。11 月起，市場對估值過高的擔憂開始增加；11 月 20 日，E-迷你那斯達克 100 (NQ) 選擇權成交量創下史上第三高，反映出交易者在輝達（Nvidia）財報與非農就業數據（NFP）公布後，正積極避險並應對科技股的不確定性。
自 11 月 21 日以來，小型股羅素 2000 指數已飆升超過 16%，並在 1 月 22 日創下歷史新高。同一時期，那斯達克指數僅上漲 8%。標普 500 指數儘管在 1 月底也創下新高，但漲幅同樣未能跟上小型股的步伐。
這一轉變標誌著與過去三年的劇烈反轉——當時對人工智能（AI）的狂熱，推動那斯達克指數大漲 145%，而小型股則表現平平。為了深入理解這一交易背後的運作機制，讓我們從頭回顧。
多年的分化走勢
2023 年初，那斯達克綜合指數開啟了一場堪稱史詩級的漲勢，在不到三年的時間內飆升了 145%。這次漲幅之所以引人注目，不僅是因為其規模之大，更因為漲幅極其單一。少數幾家超大型科技公司（特別是處於 AI 變革最前線的企業）貢獻了大部分的漲幅。
為了說明這一波動幅度：當那斯達克在 2023 年 11 月創下歷史新高時，標普 500 指數表現遠遠落後，漲幅僅為 79%，而羅素 2000 指數更顯疲軟，漲幅僅有微小的 43%。那斯達克指數的強勁動能被廣泛報導並佔據了財經媒體的頭條，而羅素指數的表現低迷則較少受到關注。
小型股走勢疲軟的理由
小型股表現落後的考量是多方面的，且一度相當具有說服力。最緊迫的擔憂集中在利率問題。2023 年 1 月，聯準會（Fed）的基準利率處於 4.25%，以近期歷史標準來看已經偏高。但由於通膨依然熾熱，市場預期會進一步緊縮，而事實也確實如此。截至 2023 年 7 月，聯準會已將利率調升至 5.25%，增加了 100 個基點的壓力。
羅素 2000 指數的成分股通常對短期利率極度敏感。與蘋果（Apple）和 Google 等現金充裕的巨頭不同，許多這類小型公司依賴浮動利率貸款來進行營運。
經濟的不確定性則增加了另一層擔憂。2022 年 12 月公布的 GDP 增長率僅為 1.3%，表現令人失望，引發了市場對衰退迫在眉睫的廣泛恐懼。儘管這些擔憂後來被證明為時過早——經濟衰退並未發生——但這種焦慮情緒持續了數個季度，使得投資者對經濟敏感度高的小型股保持謹慎。
然而，這似乎並未阻止交易者偏好那斯達克而非羅素指數。即使聯準會在 2024 年秋季轉向降息並提供了 100 個基點的寬鬆空間，那斯達克的領先優勢依然存在。到那時，市場敘事似乎已經轉變：利率敏感度的重要性，已降至人工智能（AI）背後看似不可阻擋的動能，以及佔據有利位置以從中獲利的巨型股之下。
局勢的轉變
然而，到了 2025 年末，三項重大進展開始改變局面。
首先，聯準會（Fed）重啟寬鬆週期，降息 75 個基點。這次降息特別值得注意的地方在於其時機：它們發生在經濟擴張而非疲軟的背景下。
聯準會的關注點似乎在於勞動力市場，儘管其他經濟指標表現健康，但近期數據顯示就業市場有所轉弱。在穩定物價與充分就業的雙重使命下，即使其他指標顯示經濟基礎穩固，央行仍對勞動力市場的疲軟做出了反應。
其次，聯準會似乎預見到，雖然 AI 可能會取代部分工作，但同時也能透過提升生產力來對抗通膨。若果真如此，2026 年可能會出現經濟適度成長、低失業率與通膨穩定的「金髮女孩（Goldilocks）」情境——特別是在減稅、放寬管制和製造業回流投資等潛在利多支撐下。相較於大型股，小型股對這些國內因素更為敏感，因為它們在全球開展業務的可能性較低。
第三，AI 的狂熱情緒本身已顯露疲態。輝達（Nvidia）在 11 月初下跌了 20%，整個「科技七巨頭（Mag 7）」也下跌了 10%。雖然若與其長達數年的巨大漲勢相比，這些波動微不足道，但它們提出了一個關鍵問題：這多重因素的結合，是否已提供了足夠動力，導致「做多那斯達克 / 放空羅素」這項擁擠交易出現大舉清算？
如果答案是肯定的，且清算確實已經開始，這將預示羅素指數在 2026 年有望持續跑贏大盤。
如何參與此交易
對於有興趣表達此觀點的投資者，利用股指選擇權進行配對交易（Pair Trading），可以讓交易者在表達指數間相對表現看法的同時，無論市場整體走向如何，都能維持明確的風險參數。
該策略的有效性取決於周全的部位構建。交易者必須在「美元中性權重」（使名義曝險相等）或「波動率調整權重」（考量羅素 2000 指數與那斯達克 100 指數之間的歷史行為差異）之間做出選擇。
透過使用具備高流動性的芝商所股指選擇權合約，市場參與者可以構建交易架構，將其對某個指數跑贏另一個指數的信心隔離開來，將方向性的市場觀點轉化為具有清晰最大虧損閾值的實際操作部位。
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