負責制定貨幣政策的美國聯準會（Fed）公開市場委員會（FOMC）即將於 9 月 15 至 16 日召開會議。先前主席華許（Kevin Warsh）在傑克森霍爾（Jackson Hole）全球央行年會上重申需讓通膨回落至 2% 目標，進一步強化了市場對升息的預期。
這次會議離 11 月 3 日的期中選舉只剩下一個多月，會後決議究竟是維持利率不變，還是轉趨緊縮，都將深刻影響全球金融與商品市場的走向。
在離大選這麼近的時間點，聯準會真的會動利率嗎？如果從歷史經驗來看，聯準會過去一直維持著「選前儘量不動政策」的隱形慣例。
到底動不動？這是個大問題
這項歷史慣例是否意味著 FOMC 這次也會乖乖等到 11 月 3 日大選結束後才開槍？過去幾次選舉年裡，客觀數據又反映出聯準會怎樣的行為模式？
這項研究梳理了 1972 年至 2024 年間共 27 次美國聯邦選舉（涵蓋總統大選與期中選舉）。研究中將「臨近投票日」定義為 9 月 1 日至選舉日這段期間（美國大選固定於 11 月第一個星期一隔天的星期二舉行）。
本研究主要探討兩個核心問題：1) 聯準會是否曾在臨近投票日之際採取政策行動？ 2) 在這 52 年的歷史縱深裡，聯準會是否存在常態性的行為規律，能為我們當前的投資決策提供指引？
所有選舉綜合分析：
統計顯示，在 52% 的情況下，聯準會在選前敏感期選擇按兵不動。而在確實採取行動的年份中，降息決策佔了 57%。
1982 年的期中選舉是個相當特殊的例外。當年 1 月聯邦基金利率高達 15%，到 8 月 27 日已一路下調至 9.5%。然而 9 月 24 日聯準會突轉升息至 10%，緊接著 10 月 12 日又急轉彎降息回 9.5%。這是這 52 年來，聯準會在選前敏感期唯一一次「又升又降」的紀錄，也因此讓總樣本計算次數變成 28 次而非 27 次。
1982 年的異常操作，主因是當時的主席伏爾克（Paul Volcker）為壓制通膨，在 1979 年 10 月將政策目標從控制利率轉向控制 M1 貨幣總量（即著名的「貨幣主義實驗」）。直到 1982 年 10 月，聯準會才又重新掛鉤聯邦基金利率。
現代投資人常聽到的「2% 個人消費支出（PCE）物價指數」目標，最早是紐西蘭央行於 1988 年提出，1990 年代起陸續被多國央行採用，而聯準會則是在 2012 年才正式將其定為官方通膨目標。
回顧歷史，聯準會是在 2000 年 2 月正式對外宣布，將偏好的通膨指標從消費者物價指數（CPI）轉向 PCE。
圖 1：聯準會選前政策動作頻率
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|
次數 |
佔比 (%) |
動作佔比 |
|---|---|---|---|
|
按兵不動 |
14 |
52% |
|
|
調升利率（升息） |
6 |
22% |
43% |
|
調降利率（降息） |
8 |
30% |
57% |
資料來源：Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations
整體而言，聯準會在選前有略高於五成的機率保持觀望；但若客觀經濟條件需要，他們也絕不會因為大選當頭而不敢出手。
圖 2：聯準會在選前調整利率之歷史走勢
期中選舉特別分析
如果把總統大選與期中選舉拆開看，數據會有所不同嗎？
1972 年至 2024 年間共經歷了 13 次期中選舉。這期間，聯準會有 54% 的時間選擇不調整利率。而在有動作的年份中，升息與降息的次數幾乎各半。同樣地，1982 年既升又降屬於極端特例；若將 1982 年剔除，期中選舉前「不動作」的比例會升至 62%，而有動作時的升降息比例則為 60% 比 40%。
這代表在期中選舉前夕，聯準會調整貨幣政策的機率確實較低，但歷史上仍不乏因應局勢而调整政策的先例。
圖 3：聯準會在期中選舉前的動作頻率
|
|
次數 |
佔比 (%) |
動作佔比 |
|---|---|---|---|
|
按兵不動 |
7 |
54% |
|
|
升息 |
4 |
31% |
57% |
|
降息 |
3 |
23% |
43% |
資料來源：Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations
歷史上聯準會在期中選舉前升息的四個年份分別為 1978 年、1982 年、2018 年及 2022 年，背後主因無一例外均是為了應對高升的通膨壓力。
相較於其他三個年份，2018 年屬於特例：當年年初聯邦基金利率處於 1.375% 的歷史低點，隨後因經濟強勁擴張、GDP 成長加速且 8 月失業率降至 3.8% 低位，聯準會於 3 月開啟升息步伐。當時 7 月 Headline PCE 年增率為 2.3%、核心 PCE 亦達 2%，聯準會遂於 9 月 26 日將利率從 1.875% 調高至 2.125%。
圖 4：期中選舉前夕升息之年份及主因
|
年份 |
月份 |
原因 |
|---|---|---|
|
1978 |
9月、10月、11月 |
因通膨持續上升，全年連續升息 |
|
1982 |
9月 |
控管 M1 貨幣供給目標調整 |
|
2018 |
9月 |
經濟成長與就業市場強勁，通膨率維持在 2% 左右 |
|
2022 |
9月、11月 |
因應高通膨，自 3 月至 12 月連續大幅升息 |
資料來源：Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations
至於選前的降息決策，背後主因多半是經濟放緩或爆發金融危機。例如 1982 年通膨降溫，聯準會隨即將政策重心重新扣回聯邦基金利率，而非M1貨幣供給量。
1990 年則多災多難：勞動市場轉弱，U3 失業率從 1 月的 5.4% 爬升至 9 月的 5.9%；伊拉克戰爭引發能源危機，原油期貨近月價格從 7 月的每桶 16.5 美元暴漲至 10 月的近 40 美元；儲蓄貸款危機（S&L crisis）達到頂峰，數百家儲貸機構倒閉導致銀行緊縮信貸；GDP 成長率亦從前一年（1989年）的 3.7% 重挫至 1.9%。
1998 年秋季爆發俄羅斯債務違約引發新興市場風暴，巨擘避險基金「長期資本管理」（LTCM）瀕臨倒閉， 逼得聯準會緊急連續降息，其中一次甚至是在例行會議之外無預警宣布降息。
圖 5：期中選舉前夕降息之年份及主因
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年份 |
月份 |
原因 |
|---|---|---|
|
1982 |
10月 |
重新掛鉤聯邦基金利率目標 |
|
1990 |
10月 |
失業率上升、儲貸危機爆發、伊拉克危機波及 |
|
1998 |
9月 |
俄國違約危機、LTCM 避險基金倒閉風險 |
資料來源：Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations
總統大選年份分析：
在總統大選年，聯準會選前「按兵不動」與「採取動作」的機率剛好是一半對一半（各占 50%）。而在有所動作的年份中，高達 71% 是採取降息。
圖 6：總統大選年前夕聯準會動作頻率
|
|
次數 |
佔比 (%) |
動作佔比 |
|---|---|---|---|
|
按兵不動 |
7 |
50% |
|
|
升息 |
2 |
14% |
29% |
|
降息 |
5 |
36% |
71% |
資料來源：Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations
歷史上僅有兩次總統大選前聯準會選擇升息。1980 年 9 月和 10 月升息，主因是當時通膨全面失控，整體 CPI 在 3 月衝上 14.8% 峰值後，6 月仍高達 14.4%。
由於網路泡沫和2000年代初期的經濟衰退，聯邦基金利率在2003年6月跌至1%的緊急低點。為了使利率開始正常化，聯準會於2004年6月開始升息，直到2006年經濟復甦後才停止升息。
圖 7：總統大選年前夕升息之年份及主因
|
年份 |
月份 |
原因 |
|---|---|---|
|
1980 |
9月、10月 |
壓制居高不下的通膨壓力 |
|
2004 |
9月 |
經濟復甦，利率邁向正常化 |
資料來源：Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations
相較之下，共有五次總統大選年前夕聯準會選擇調降利率。
圖 8：總統大選年前夕降息之年份及主因
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年份 |
月份 |
原因 |
|---|---|---|
|
1976 |
10月 |
經濟成長放緩、失業率攀升 |
|
1984 |
10月 |
經濟擴張減速、通膨回落、失業率居高不下 |
|
1992 |
9月 |
就業市場疲軟、通膨下滑 |
|
2008 |
10月 |
環球金融危機爆發 |
|
2024 |
9月 |
通膨穩定收斂，逐漸向 2% 目標靠攏 |
資料來源：Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations
縮小「臨近選前」的時間窗口：
最後，若我們把「選前敏感期」定義縮窄至「10 月 1 日到投票日」，統計結果會更趨顯著：
在縮窄後的時間窗口內，聯準會有高達 67% 的機率選擇靜觀其變。而在有調整利率的 33% 情況中，降息決策佔了兩成二（佔動作比例 67%）。
歷史上只有兩次聯準會在 11 月選前幾天硬升息，分別是 1978 年與 2022 年。這兩次都是期中選舉，而且都面臨極高的通膨巨浪挑戰。
圖 9：10 月 1 日至選舉日之間的聯準會政策統計
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|
次數 |
佔比 (%) |
動作佔比 |
|---|---|---|---|
|
按兵不動 |
18 |
67% |
|
|
升息 |
3 |
11% |
33% |
|
降息 |
6 |
22% |
67% |
資料來源：Bloomberg (FDTRMID), CME Group Economic Calculations
總結：
綜觀歷史，聯準會素來以在選舉臨近時不調整貨幣政策而聞名。在過去 27 次大選中，有約 52% 的機率選擇觀望；而若聚焦在 10 月 1 日之後的極敏感期，按兵不動的機率更高達 67%。
然而，每當面對通膨高企或市場危機爆發，聯準會仍會果斷出招。從過去 50 年的宏觀經濟局勢來看，聯準會在選前「降息」的機率顯著高於「升息」，且往往更傾向在 9 月發動，而非拖到 10 月。
這些寶貴的歷史鏡鑑，能否為我們掌握 2026 年聯準會的利率終點與行情佈局提供清晰指引？
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