8月19日，美國財政部表示將每週買回長期公債的金額加倍，針對10-20年期及20-30年期債券的買回上限，從每場20億美元提高至至少40億美元。
金融市場對此消息反應強烈。長期公債殖利率短暫下滑，扭轉了今年夏季以來持續走升並觸及近20年高點的趨勢（圖表 1）。同時，美元兌外幣走弱（圖表 2），而貴金屬與加密貨幣則強勢反彈（圖表 3 與 4）。這項規模擴大的買回操作消息，也可能引發了對美債、貴金屬與加密貨幣的空頭回補（unwinding of short positions），從而逆轉了過去幾個月的價格跌勢。
圖1：回購公告發布後，30年期公債殖利率短暫下跌。
圖2：美元兌外幣平均貶值約1%–2%。
圖3：消息公佈後，貴金屬價格大幅反彈。
圖4：在各類資產中，加密貨幣表現出的反應最為強烈。
財政部利用這些買回操作來增強「非當期」（off-the-run，指非近期發行的流動性較差債券）公債的流動性，並透過財政部一般帳戶（TGA）為回購提供資金。TGA是美國聯邦政府的主要營運帳戶，由紐約聯邦準備銀行持有，本質上就是美國政府的中央支票帳戶。
所有流入聯邦政府的資金都會直接進入TGA。這包括稅收與關稅收入、國債標售收入（發行國庫券、中期票據與債券），以及規費收入。所有聯邦政府支出都從TGA支付，包括社會安全與醫療保險支出、軍事開支、聯邦員工薪資、國債利息支付，以及營運計畫（包含債券買回）。財政部通常將TGA的現金餘額鎖定在約7,500億至8,500億美元之間，以確保即使在市場突發中斷、稅收延遲或債務上限僵局期間，仍能履行所有付款義務。鑑於維持TGA現金緩衝所需的國庫券（T-bill）發行比重增加，這些回購操作實際上是由國庫券間接提供資金。
市場反應激烈的其中一個原因是，這項宣佈助長了市場既有的敘事：美國財政部正透過增加國庫券供給，同時削減長期票據與債券的發行，積極縮短聯邦債務的平均期限（閱讀相關文章）。由於核心通膨持續高於目標，這種轉變引起了投資人的擔憂。這是因為國庫券的功能接近現金工具，且所需擔保品折數（haircut）極低（0%-1%），遠低於長期債務（3%-6%）；將長期債券替換為短期國庫券，實際上是提升了系統性流動性與擔保品流通速度，可能產生類似貨幣寬鬆的效果。
然而，這引出了一個核心問題：市場是否對這種本質上屬於「微觀結構工具」的操作反應過度？首先，財政部並未正式改變其季度流動性支持目標（每季約300億至380億美元），儘管財政部提到將在11月4日的季度例行發債會議上重新評估計畫參數。
即便財政部將季度流動性支持上限加倍至600億美元，由此產生的年度回購規模增加1,200億美元，也僅佔未償還美國市場化債務總額的0.4%，以及長期債務市場發行量的約2%。
以總體經濟的角度來看，這些流動性回購操作與近期聯準會（Fed）的量化寬鬆（QE）計畫相比微不足道，QE在2020年3月至2022年3月間為聯準會資產負債表增加了4.9兆美元。此外，買回操作並非QE的一種形式。在QE計畫中，聯準會創造新的中央銀行準備金來購買私人資產負債表上的美債。而在這裡，財政部是間接利用發行國庫券來買回長期債券——這項操作與聯準會在2011-2012年的「扭轉操作」（Operation Twist）更為相似，而非真正的貨幣擴張。
雖然債務回購有其歷史先例——從一戰後1920年代的債務削減，到2000至2002年的預算盈餘管理皆有之——但現代計畫是於2024年5月正式重啟的。財政部8月份的公告代表著這項既有框架的加速，而非結構性的政策體制轉變。此外，由於財政部必須維持充足的TGA餘額，作為應對財政衝擊或經濟衰退的現金緩衝，TGA的運作規則自然限制了這些買回操作的擴張規模。
因此，市場的劇烈反應凸顯出，在核心通膨持續高於目標、財政赤字龐大以及AI相關資本支出空前繁榮的環境下，投資人對財政政策訊號變得多麼敏感。這也帶出了財政部宣佈調整買回操作的可能真正原因：主要是對長期公債殖利率與房貸利率上升的擔憂，而非「非當期」債券存在嚴重的流動性問題。房貸利率今年稍早曾向6%回落，這是購屋意願變得更具吸引力的門檻，但目前卻正向7%攀升。
對財政部而言，結構性的難題在於債券殖利率上升並非單純的國內現象，這代表了更廣泛的全球現實。日本政府公債（JGB）殖利率已大幅攀升。事實上，美國財政部在2026年7月下旬加入日本當局支持日圓的主要動機，就是為了降低東京拋售其持有龐大美債資產以籌集外匯干預資金的風險。然而，即便在這次協調行動後，日本公債殖利率仍持續走高，而日圓也恢復了貶值走勢。
圖5：日本債券殖利率三年來持續飆升。
歐洲政府公債殖利率也呈現走高趨勢。這一點在法國尤為明顯，因為大眾與私營部門債務偏高的擔憂，與即將到來的2027年第二季總統與立法選舉相關的政治不確定性相互疊加（圖6）。德國與英國的殖利率也同樣呈現漂移上升（圖7和圖8）。與美國一樣，這些國家面臨著持續的財政赤字與核心通膨高於央行目標的問題，而中國與巴西等主要新興經濟體也持續背負龐大赤字。
圖6：法國債券殖利率正經歷令人擔憂的飆升。
圖7：德國債券殖利率儘管仍處於低點，但也呈現上升趨勢。
圖8：英國公債殖利率也一直在上升。
鑑於赤字累累的國家主權與為資助AI數據中心而發行的大量公司債之間，正爭奪資本，僅憑財政部增加其相對溫和的買回操作規模，是否足以改變債市的空頭敘事，尚不得而知。要扭轉全球債市的熊市，最終可能需要各國共同努力抑制財政赤字，並配合央行採取果斷行動，透過提高短期利率來抑制核心通膨。事實上，部分央行已經開始緊縮政策，但值得注意的是，聯準會尚未跟進。最後，嚴重依賴短期國庫券發行來買回長期債務可能會適得其反——在通膨依然頑強且全球供應鏈面臨持續瓶頸之際，這實際上會擴大系統性流動性與擔保品流通速度。任何透過增加國庫券發行並減少長期債券發行，以降低美國國債平均期限的更廣泛努力，也面臨同樣的問題。
圖9：迄今為止，政策收緊的新趨勢尚未波及聯準會。
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