速覽：
- 過去15年，庫欣的油庫容量和管線連接範圍大幅增加，鞏固了其作為全球最大原油樞紐的地位
- 在北美交易的原油與WTI期貨合約價差進行協商和交易
2025年是美國解除原油出口禁令的10週年，此舉有助於北美躋身第一線全球石油供應商，同時也重塑了原油貿易局勢。
北美油網原本是為了原油進口而設計的，這個系統已被徹底顛覆，改變定價機制的同時，並形成新的交易樞紐。北美洲原油交易系統在全球定價系統佔據一定位置，讓我們來看看這個系統的變化和未來發展方向。
原油出口禁令實施40年後，推動原油出口的原因是產量增加，以及力求將原油有效率地運送至市場而帶動的基礎設施興建競賽。加拿大和美國的石油供應量從2008年每天800萬桶的低點，在2015年成長至1,300萬桶，並在2024年增加至1,800萬桶。在這段期間，不斷減少的產量使陸上管線系統達到飽和，需投入大量投資來為原油流向改變路線，並將不斷增加的供應量輸送到煉油廠、交易中心和沿海碼頭以供出口。
廣大北美原油交易系統的核心是NYMEX輕質低硫原油期貨合約，通常稱為「WTI」。WTI期貨的價格代表奧克拉荷馬州庫欣一桶美國輕質低硫原油的直接價格。自1980年代以來，庫欣一直是重要的原油交割地點，作為活躍的原油現貨市場交易樞紐，庫欣擁有極完善的輸油管線、煉油廠和儲油站。
若說1980年代的庫欣是「活躍」的樞紐，那麼過去十年，庫欣就像繁榮發展的大都會。身為管線和交易系統的中心，庫欣的油庫和管線連接範圍在過去15年隨著北美油網的擴張而不斷擴大。該管線系統將來自加拿大西部、洛磯山脈、巴肯地層、二疊紀盆地及地區性油田的原油輸送至庫欣，並在該地進行存放、混合或輸送至當地煉油廠及墨西哥灣沿岸。2024年，庫欣的原油儲存量為9,800萬桶，使其成為全球最大的單一樞紐。擁有超過20條輸入管線、16條輸出管線及超過30條庫欣內部管線，連接不同營運商、碼頭、終端、生產盆地與其他市場樞紐（如墨西哥灣沿岸）。
隨著美國管線系統和出口基礎設施逐漸成熟，庫欣和墨西哥灣沿岸的庫存水準與全球的庫存水準呈現高度相關。自2021年以來，全球石油庫存一直處於結構性低點，部分原因是OPEC+的降低供給政策，但需求仍走出了疫情期間的低谷。
儘管近期庫存水準偏低，但庫欣的記錄仍在不斷刷新。2024年，WTI期貨創下了實物交割量超過31.7萬份合約的記錄，即3.17億桶，為2017年以來的最高水準。WTI期貨的實物交割量排名全球第二，僅次於GME的阿曼期貨合約，且2024年的交易量是墨西哥灣期貨合約實物交割量的兩倍。
無論全球石油庫存是在歷史低點徘徊，還是回升至歷史高點，充足的出口能力和反應迅速的定價系統代表美國、庫欣和全球庫存之間的強大相關性將持續發展下去。
WTI：庫欣不只有原油
由於庫欣是石油管線系統的核心，WTI期貨合約也從而成為北美交易系統的核心。
以原油價格為核心，庫欣是一個歷史悠久的交易生態系統，讓交易者不論地點或品質，都能有效率地為原油定價。從亞伯達省的Hardisty到德州的Corpus Christi，任何地方的原油交易都是以與WTI期貨合約的價差進行協商和交易。特定等級的原油交易價格與紐約商業交易所價格之間的價差，反映出品質、運輸成本及區域供需等因素的差異。交易者會仔細衡量這些因素，以適當評估不同類型原油的價值，並將原油運送至利潤最高的目的地。
現貨實體原油在交割前的一個月內交易熱絡。Argus Media和普氏等價格報告機構每天都會彙集不同等級的交易，並發佈每日價差指數價格。價差通常會與NYMEX WTI相差幾美元，但某些等級或地區的交易價格可能會有兩位數的折價。賣方的原油買價是NYMEX WTI加上交易執行時的差價。製造商和消費者也可以選擇以指數價格買賣原油，而不是以固定差價進行交易：即價格報告機構公佈的每月平均價差加上NYMEX WTI的每月平均值。
等級提升：對沖與WTI的差價
交易生態系統將大部分的價格發現和流動性聚合在同一位置：WTI期貨。這使得大量風險管理和對沖幾乎隨時都可執行，而且成本低、透明度高。也代表在大多數情況下，透過WTI期貨呈現的庫欣原油價格波動是北美各地原油生產、交易或出口價格波動的主要因素。
即使在頁岩油熱潮之前，北美原油的廣泛地理範圍和品質多樣性不僅在其他樞紐促成熱絡的實物交易，也帶來對庫欣國產輕質低硫原油以外的原油對沖工具的需求。
2007年，NYMEX推出一系列期貨合約以滿足這項需求，讓交易者得以對沖美國各地的價差。最初的期貨合約以Argus Media公佈的Mars、西德州高硫（WTS）和路易斯安那輕質低硫（LLS）價格進行現金結算，與大多數實物交易的價差來源相同。
在接下來的十年裡，美國管道網路擴張和原油供應提升，促使北美地區誕生新等級的原油和交易樞紐。休士頓既是煉油中心，在地理上也是方便的出口地，因此大眾對位於墨西哥灣沿岸的休士頓的關注漸增。Magellan的東休士頓接收站（亦稱為「MEH」）具備品質絕佳的參數，並與二疊紀盆地生產及煉油網路密切連接，因此成為樞紐。2015年，Argus開始評估「WTI休士頓」——NYMEX WTI與MEH的WTI米德蘭品質原油的價差。WTI休士頓評估迅速成為墨西哥灣沿岸輕質低硫原油的價值標準。今天，任何在墨西哥灣沿岸買賣原油的交易者都會以Argus WTI休士頓差價加上NYMEX WTI作為原油價值的重要指標。沒有NYMEX WTI的價格，就無法決定墨西哥灣沿岸原油的直接價格。
芝商所的Argus WTI休士頓與WTI的價差期貨合約，以其交易所代碼「HTT」在業界廣為人知，於2016年開始交易。以Argus WTI休士頓差價和NYMEX WTI期貨合約作為實物交易的標的價格，HTT廣受業界歡迎，並被業界普遍視為對不斷增加的原油等級的品質和地理位置的便利對沖工具。
隨著市場的變化，彈性地增加或減少新的等級和地理位置是美國原油交易系統的特點和優勢。2025年，未平倉的此類等級期貨合約量（以NYMEX WTI差價定價）接近將近8億桶，並持續四年。除WTI和布倫特外，這超過了全球任何其他石油期貨合約所代表的桶數，並證明芝商所HTT期貨合約是管理美國墨西哥灣沿岸風險的最佳工具，而NYMEX WTI則是原油的核心定價機制。
WTI對全球其他地區的意義
美國石油出口能力的規模之大，代表多年以來美國原油價格持續影響全球原油價格。WTI-布倫特期貨原油反映了美國與北海原油市場間的價差。在頁岩油熱潮開始時，差價從每桶正值跌至負25美元。到2020年，美國出口基礎設施建設使差價縮小，WTI在2024年的交易價格將比布倫特低3至5美元。
2023年美國原油被加入到布倫特期貨合約的交割標準籃子中，這等於承認了美國原油供應的重要性和歐洲原油產量的下降。根據Argus和普氏的資料，自此時起，即期布倫特的價格有超過50%的時間是以美國WTI米德蘭原油（依據WTI期貨定價）進行定價。此轉變明確顯示，任何曝險於布倫特綜合產品的人也會曝險於美國紐約商業交易所WTI原油價格，並導致歐洲煉油場以NYMEX WTI為基準的貨運定價。
來到北美發展成全球原油出口強國的第十年，有些轉變才正要發生。鑑於北美出口量急速上升，WTI在國際上的採用率也持續增加。2024年中，美國境外發起的WTI交易量創下37%的新高，高於去年同期的29%，WTI期貨和芝商所WTI休士頓期貨的新交易者大多來自美國境外。
NYMEX WTI輕質低硫原油期貨合約已有42年歷史，是美國石油價格的基准，也影響汽油、柴油和丙烷等消費品的價格，同時也是北美甚至海外各種原油價格的基準。由於墨西哥灣沿岸原油的價值和交易與WTI期貨存在差價，因此墨西哥灣沿岸原油的重要性增長等同於WTI休士頓標竿及其核心的WTI期貨合約。NYMEX WTI已真正走向全球。
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