OPEC+會議於6月1日舉行，會議結果能協助決定原油價格在近期因拋售跌至四年低點後會反彈抑或續跌。OPEC+前一次會議在5月3日，會中再次確認了其4月的決定，要在6月以前將日產量提高至411,000桶，並以此舉作為開端，最終期望每日能提供市場220萬桶。
如我們在3月份所指出（請點此閱讀文章），先不論OPEC，原油正面臨許多障礙，包含快速引進電動車、油電混合車、怠速熄火汽油引擎等更高效率的車用科技。許多總體經濟因素也帶來影響，諸如進口大國中國的經濟成長放緩，以及行為改變，像是居家工作及線上購物愈來愈受歡迎。4月時，各界擔憂保護主義興起及經濟成長放緩，增加下行的壓力。
儘管如此，產量增加的可能性依然是價格的主要風險因素。圖1可概覽2014-16年期間、2019及2020年期間的價格走勢；圖2則顯示1985-86年期間的走勢。這三種情境中，OPEC（或至少沙烏地阿拉伯）選擇增加產量，使得價格下跌超過60%。
圖1：2014-16與2019-20年間，沙烏地阿拉伯產量增加，導致價格下跌
圖2：1986年，沙烏地阿拉伯增加產量，價格下跌超過60%
原油價格也充滿許多上行風險。其中包含庫存水位低，OPEC於5月3日公報中明確提到這點。5月中旬的美國原油庫存量顯著低於2021、2023及2024年同期水位（圖3）。
圖3：原油庫存低於2021、2023及2024年5月水位
汽油庫存量接近過去四年的平均水準（圖4）。然而，超低硫柴油庫存略低於2022及2023年，且遠低於2021及2024年水位（圖5）。原油和精煉產品合併庫存低於近期任何一年，2022年除外，當年原油價格是目前水準的兩倍。
圖4：汽油庫存趨於平均水位
圖5：美國柴油庫存水位低
圖6：原油與精煉產品庫存低於近年（2022年除外）
因此，若OPEC選擇不提高產量，含巨大上行風險的情境便可想而知。儘管如此，OPEC的產量仍遠低於其產能，且產量若持續增加，除非有強勁的需求支持，則很可能會使價格降低。
圖7：OPEC可能會大幅增加產量
在6月1日會議開始前，芝商所WTI CVOL指數（衡量各履約價隱含波動率的綜合指標）截至5月22日為38%，相較歷史水準偏低（圖8）。同樣地，選擇權僅呈現些微的負偏度，顯示交易者預期的極端下行價格走勢風險略高於極端上行價格走勢（圖9）。
圖8：原油選擇權的隱含波動率偏向近期區間下緣
圖9：原油選擇權的隱含波動率偏度略為偏負
同時，WTI期貨曲線型態相較於過去並不尋常：前6個合約月份呈現逆價差，其後則是正價差。前6個合約月份的逆價差可能代表當下供貨吃緊，交易者可能認為日後會有所緩和（圖10）。儘管如此，雖然庫存數字支持供應吃緊的觀點，但這與近期期貨曲線上的油價下跌難以調和，因為油價走勢顯示全球需求同樣疲軟。
圖10：WTI期貨曲線型態不尋常
結論
- 油價的上行風險包括庫存吃緊，以及OPEC的增產幅度可能不如市場交易者目前之預期的風險。
- 原油價格的下行風險不變：中國及其它地區的需求疲弱、OPEC+產量進一步增加的可能，以及快速發展的車用科技。
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