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- 黃金不只是和美元背離的資產而已
- 儘管美元走強，但地緣政治緊張，且央行採購黃金，助長了黃金價格上漲
歷史上，黃金和美元走勢都是背離關係，若美元走強，黃金通常就走弱，反之亦然。
這種關係深植在許多基礎市場原則中。由於黃金在全球都是以美元定價，因此美元若走強，購買等量黃金所需的美元就變少。此外，黃金是無收益資產，當美元走強且美國升息，黃金的吸引力就會下降，以美元計價的資產反而較能吸引尋求透過殖利率（收益率）賺取報酬的投資者。
然而，2023與2024年間，我們觀察到一個不尋常的現象：黃金和美元同時強勢走揚。每盎司黃金價格飆破2,000美元，創歷史新高，而美元指數（DXY）也展現驚人的韌性。
為什麼黃金和美元會同時上漲
這個反常的市場行為背後有幾個影響因素。首先是地緣政治緊張，這包含俄烏衝突及中東的動盪，刺激對黃金的避風港需求，美元亦是如此。每當碰上全球不確定性，投資人通常會聚集到這些傳統避風港，不管這些選項之間傳統上的走勢關係。
第二，央行的黃金採購量達歷史高點。中國、俄羅斯等諸多新興市場經濟體大量增加其黃金儲備，分散來自美元計價資產的風險，此舉提供黃金價格穩定的支撐，即使美元走強也不受影響。
第三，儘管聯準會（聯儲局）在緊縮週期的手段強硬，但對通膨的擔憂依然不減，黃金因此成為具吸引力的傳統通膨避險（對沖）資產。儘管較高利率通常對金價構成壓力，但市場預期通膨可能持續居高不下，從而維持黃金的吸引力。
通膨避險理論
當聯準會未透過升息積極對抗通膨時，黃金便能有效發揮通膨避險的功能。這項特質也解釋了為什麼這段反常的關係會持續到2025年初。
當市場參與者預期通膨會升溫，但同時預期聯準會保持寬鬆政策，或甚至降息，黃金就會變得格外吸引人。這種情境下，實質利率（名目利率減去通膨率）會走低，持有黃金等無收益資產的機會成本就會降低。
假設市場預期通膨會持續，且聯準會傾向貨幣寬鬆。這種情況下，我們可以觀察到看似矛盾的結果：長期殖利率上升（反映通膨預期），推動美元走強。同時，由於投資人尋求對抗通膨引發的貨幣貶值風險，推動金價走高。這段動態關係完美描述了2023年末、2024年初的市場狀況：儘管通膨仍高於2%目標，聯準會卻表示了其降息意圖。
持續的不確定性
這種關係是否趨向正常化？
黃金和美元傳統上的背離關係似乎在特定市場情況下再次發揮作用。聯準會從緊縮週期轉為可能的寬鬆政策時，推動這兩種資產上漲的機制可能會以較傳統的模式重新調整。
然而，全球不確定性因素持續升高，包括持續升溫的貿易爭端及地緣政治衝突等，可能同時推升黃金與美元的需求，由於市場普遍將兩者視為避險資產，此現象可能打破兩者間傳統的負相關性。央行持續降低美元儲備配置，黃金採購量創歷史新高，此結構性變化顯示，金價支撐力道已不受美元走勢影響。
市場分析師一再強調，金價受到實質利率、通膨擔憂及系統性風險的影響更大，而非只受美元強度影響。在這個不斷變化的市場環境下，投資者需採取更細膩的分析方法，評估黃金投資潛力時應著重實質利率趨勢、央行政策及地緣政治發展。
總體而言，有些訊號顯示黃金與美元的關係已有部分趨向正常化，但結構性變化和全球不確定性也暗示了這種關係還有可能產生變化，投資者應視情況調整策略。
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