订阅以获取更新内容
銅一直是商品中的佼佼者，2024年底以來漲了20%，這樣的漲勢能否持續？關鍵在於未來幾年供需兩方面的各項因素會如何變化。可能推動銅價的需求因素包括生成式人工智慧對電力的大量需求、電動車的普及以及太陽能、風力和電池技術的發展，再加上住宅和商業房地產建設等傳統需求。此外，這些需求因素正碰上銅礦供給成長極度緩慢的情況。
但在我們關注這些因素之前，值得注意的是，銅因為用途廣泛，向來反映全球經濟狀況，但目前銅價走勢已經脫離了傳統的兩個主要影響因素：原油和中國的經濟增長速度。
銅與原油以及中國經濟的關聯性
從2000年到2022年，銅價走勢與原油價格高度連動。這可能是因為銅的開採和精煉都需要消耗大量能源。因此，原油價格成為銅生產成本的重要指標。然而，2022年末大約在美國國會通過通膨減緩法案之際，銅價開始上升，而原油價格開始下跌。近兩年半後，這種分歧趨勢仍然存在（圖1）。
圖1：原油與銅價的分歧趨勢仍然存在
直到2022年，銅價走勢往往跟隨中國經濟成長率變動，有時會延遲長達一年。中國是全球主要的銅進口國，用於其營建業和其他工業。每當中國的經濟增長率在2007年、2010年、2017年和2021年達到巔峰時，銅價通常也會處於高位，並往往在六到十二個月內達到高峰。自2022年以來，這種連動關係也已不復存在，即使中國經濟增長急劇放緩，銅價卻持續創下歷史新高（圖2）。然而，值得注意的是，中國政府正在規劃一系列的經濟刺激方案。如果這些措施成功帶動中國經濟增長，可能會進一步推升銅價多頭行情。
圖2：銅價已與中國的經濟增長速度產生分歧
銅、人工智慧、電動車和能源轉型
最近，我們在此處撰寫了關於技術變革如何減緩原油和精煉產品需求的主題。但銅市場的情況則恰恰相反。生成式人工智慧、電動車以及替代能源成本的快速下降正在推動對電力的需求，進而推動對銅的需求。以AI為例。回到2018年，美國的資料中心佔用電量的1.9%。到2023年，隨著多項尖端生成式人工智慧技術開始普及，資料中心的用電量已成長到4.4%。根據美國能源部的預測，到2028年，這一比例可能進一步增長到6.7%至12%（圖3）。這意味著對電力、電力傳輸以及銅的需求將大幅增加。但資料中心只是全球科技革新浪潮中的其中一環。
圖3：生成式人工智慧的大量耗電特性正在提高電力需求
電動車在全球消費市場的滲透率持續攀升。2010年時，電動車在美國汽車市場中的市佔率近乎於0%。到2024年，電動車市佔率已上升至汽車總銷售量的11.4%。油電混合車的銷量也有大幅增長（圖4）。每輛電動車平均使用60公斤的銅，相比之下油電混合車使用40公斤，而內燃機汽車平均僅使用24公斤。當然，銅也是電動車充電站的關鍵元件。
圖4：在美國，電動車和油電混合車的市佔率持續提升
同時，中國一直是全球電動車的市場龍頭，2023年電動車市佔率達35%，2024年更超過50%。因此，儘管美國電動車需求放緩，全球市場對電動車的需求仍將持續成長。
發電技術也在迅速發展。雖然天然氣、煤炭和化石燃料供應了世界大部分能源，但隨著成本每十年下降多達60%，太陽能和風力的市佔率持續攀升（圖5）。同時，鋰離子電池儲存成本也以類似的速度下降（圖6）。
圖5：太陽能和風力市佔率持續提升
圖6：鋰離子電池儲能系統成本下降
銅供應量
在銅供給受限之際，各種新興需求持續增加。與鋁、鐵和鋼等金屬和合金相比，自2016年以來，銅供應以每年約1.2%的緩慢速度增長（圖7）。此外，似乎沒有許多新礦場即將投入生產。平均而言，將一座新的銅礦投入生產需要近18年時間，且近幾十年來，開發週期一直在逐步上升（圖8）。因此，銅可能仍然是一個需求導向市場，價格主要根據產業對銅需求的變化而波動。
圖7：銅供應增長有限
圖8：新銅礦供給的開發週期一直在增長
這並不代表銅市場一片看好。新建住宅供應增長（在1980年代和1990年代是銅價的主要驅動因素）自全球金融危機以來一直疲軟。中國的建築業過去兩年每年萎縮10%。此外，美國和歐洲的住宅建設市場始終未能從全球金融危機中完全恢復。在印度等人口持續成長且經濟表現亮眼的地區，營建需求可能強勁，但在人口金字塔倒置的地區（如中國、日本、韓國和歐洲大部分地區），因年輕人口減少，且中高齡人口和退休人口比例偏高，營建需求恐難有大幅成長。
但也需要留意股市。銅價走勢歷來與美股有正相關性。（圖9）。如果美國股市繼續拋售，最終可能會導致銅需求減少。
圖9：銅並非對美國股市波動免疫
概要：主要上行和下行風險
銅的上行風險包括：
- 人工智慧帶來的電力需求快速增長
- 全球電動車持續普及化
- 太陽能、風力和電池儲能系統成本持續下降
- 印度營建業繁榮發展可望填補中國需求疲軟缺口
- 中國若推出有效的經濟刺激方案，可望推動銅價持續上漲
- 德國針對基礎建設和國防的財政寬鬆政策也可能推動歐洲經濟增長
- 銅礦供應成長可能持續趨緩，恐引發全球搶料潮
- 多個國家（澳洲、加拿大、法國、英國和美國）面臨住房短缺，可能增加住宅建設需求
銅的下行風險包括：
- 美國股市可能出現大幅修正或進入熊市
- 對電動車不利的政策變化
- 銅價飆升可能刺激新礦場探勘與開發投資
- 石油價格下跌可能降低生產成本並刺激未來供應增長
- 保護主義抬頭與貿易戰影響下，全球經濟增長可能放緩
交易銅
銅是重要的風險管理工具，深受投資人歡迎的工具之一。
在交易所交易之衍生產品及場外結算(「OTC」)之衍生產品並不適合所有投資者及帶有虧損風險。在交易所交易及場外交易之衍生產品為槓桿投資工具，由於只需要合約價值一定百分比的資金即可進行交易，故此有可能損失超過最初存入的金額。本通訊不論在任何適用法規的涵義上，均不構成招股章程或公開發行證券，亦非關於購入、出售或持有任何特定投資或服務的建議、要約、邀請或招攬。
本通訊的內容乃由芝商所編製，僅作為一般介紹用途，並非旨在提供建議，亦不應被視為建議。本通訊並未考慮到閣下的目標、財務狀況或需要，閣下在根據或依賴本通訊所載資料行事之前，應獲取適當的專業建議。雖然芝商所已盡力確保本通訊中的資料在通訊刊行當日準確無誤，但芝商所對任何錯漏概無責任，亦不會更新資料。此外，本通訊中的所有示例和資料僅作為説明之用，不應視為投資建議、實際市場經驗的成果或任何特定產品或服務的推廣。本通訊內所有與規則及合約規格相關的事項均以CME、CBOT、NYMEX和COMEX的正式規則，或（如適用）芝商所若干其他附屬交易場所的各自規則為準。不論在任何情況下，包括與合約規格有關的事項上，均應查詢現行規則。
