我們早前已學習過跨式和勒式組合之間的異同。接下來我們將探討常見的蝶式交易策略。 欲做多一個蝶式組合，交易者需買入一份低執行價格的認購期權，賣出2份中位執行價格的認購期權，並買入一份高執行價格的認購期權。三個執行價格距離相等。 另外，該等期權具相同的到期日與相同的標的產品。   

例如，若買入一份執行價格為2395的認購期權，賣出2份執行價格為2420的認購期權，並買入一份執行價格為2445的認購期權，則此操作稱為95、20、45蝶式組合。在此範例中，該蝶式組合的成本為1.75。2395和2445的執行價格稱為“翅膀”，而2420稱為該蝶式組合的“身體”。

交易蝶式策略

若交易者預期市場停滯，則將買入蝶式組合。在我們的範例中，我們預期市場將落於2420附近。

您可能會問，若預期市場停滯，為什麼不直接賣出2420價格的跨式組合？我們已知賣出跨式組合可能從停滯市場中獲利，然而跨式組合的潛在損失無限。這可能導致交易者損失慘重。

蝶式組合的“翅膀”則可保護交易者免受跨式組合的無限風險。買入蝶式組合的風險僅限於買入蝶式組合的成本。

若通過賣出執行價格為2420的認購期權和認沽期權來賣出跨式組合，我們可從買方收到105。因此，若到期時市場價格落於2420，則最大利潤為105。

蝶式組合的成本明細為：

• 以69.75的價格買入執行價格為2395的認購期權
• 以每份53.25的價格賣出兩份執行價格為2420的認購期權
• 以38.50的價格買入執行價格為2445的認購期權
• 而成本為1.75

在相同情況下，我們可以計算出蝶式組合可帶來的最大利潤。

執行價格為2395的期權到期為價內25點。短倉執行價格為2420的認購期權到期作廢。而長倉執行價格為2445的認購期權亦到期作廢。減去初始成本1.75後，我們可獲利23.25。

蝶式與跨式

讓我們來比較跨式和蝶式之間的盈虧平衡點。盈虧平衡點乃每種策略的收益等於原始期權費的價格點。 對於跨式組合，盈虧平衡點為執行價格加∕減收到的期權費。   對於蝶式組合，盈虧平衡點為低執行價格加支付的期權費，以及高執行價格減支付的期權費。

在我們的範例中，我們以1.75的價格買入蝶式組合。該蝶式組合的低執行價格為2395。該執行價格加上1.75，便可得出我們的第一個盈虧平衡點，即2396.75。 該蝶式組合的高執行價格為2445。若從中減去蝶式組合的期權費1.75，則高執行價格部分的盈虧平衡點為2443.25。 回顧前述內容，該蝶式組合的最大利潤為23.25，而跨式組合的最大利潤為105。 

時間損耗

蝶式組合的時間衰減在很大程度上取決於當前的市場水平。靠近短倉執行價格，時間衰減對您有利。 靠近翅膀，則時間衰減對您不利。

從我們的圖表中可以看到，蝶式組合的成本較低，最大潛在利潤更低，但潛在損失亦更低。  

在範例中，跨式組合的盈虧平衡範圍遠大於蝶式組合。雖然跨式組合在標的市場盈虧的區間大於蝶式組合，但如果市場價格超出上述盈虧區間，潛在損失可能很大。

如果交易者認為市場在到期時將處於某個點位，利用蝶式組合使交易者有可能從其看法中獲利；若其看法不正確，蝶式組合的兩個翅膀亦可限制損失。