定向期權策略——牛市價差

牛市價差包括買入一份並沽出一份到期日相同及標的合約相同，但執行價格不同的期權。

該策略將在升市（亦稱為牛市）中獲利，因此其被稱為牛市價差。

牛市價差可透過做多一份認購期權價差或做空一份認沽期權價差構建。

牛市認購期權價差

一位交易者認為，期權到期前市場將溫和走高。

若標的市場交易價格為100，其將以3美元的價格買入執行價格為105的認購期權，並以2美元的價格賣出執行價格為110的認購期權。通過賣出執行價格為110的認購期權，其獲得的期權費抵銷了執行價格為105交易邊的成本。該價差的總成本為一美元。而該價差的盈虧平衡點為106。即價差成本加105的執行價格。

最佳情形是市場收於110或之上，因為105-110認購期權價差將收益5美元。不論標的收於哪個價位，這是價差的最大收益。若減去價差的1美元成本，則該交易的總利潤將為4美元。

假設標的收於113。執行價格為105的認購期權將使交易者獲得8美元的收益，但其需為執行價格為110的認購期權支付3美元。再看另一個例子，若市場收於130，則執行價格為105的認購期權將使交易者獲得25美元的收益，但其需為執行價格為110的認購期權支付20美元。

最壞情形是當市場收於105或之下。這是因為執行價格為105和110的認購期權到期均在價外，因此到期作廢。交易者損失該價差的全部成本，即一美元。

倘若交易者僅僅以3美元的價格購買執行價格為105的認購期權，則其損失將為3美元而非1美元。

如果標的收於107.5，則長倉執行價格為105的認購期權的價值將為2.5美元，而短倉執行價格為110的認購期權則將到期作廢。交易者的收益為2.5美元減去價差的 1美元成本，從而獲得 1.5美元之利潤。

若交易者僅僅購買執行價格為105的認購期權，其收益仍為2.5美元，但這將少於其為購買執行價格為105認購期權所付出的3美元。

牛市價差亦可透過賣出認沽期權價差構建。

賣出認沽期權可讓您收穫期權費，若標的期貨收於或高於執行價格，則可以保留期權費。

代替買入105-110認購期權價差，我們可以賣出110-105認沽期權價差。這涉及賣出執行價格為110的認沽期權和買入執行價格為105的認沽期權，並導致標的期貨交易價格落在100時，收入為4美元

該價差的盈虧平衡點為106，這是由110的執行價格減去4美元的價差收入得出。此與牛市認購期權價差的盈虧平衡點相同。

若市場收於110之上，該認沽期權將到期作廢。因此，交易者可以保留其通過賣出認沽期權獲得的4美元。

若市場收於103美元，則執行價格為110的認沽期權的價值將為7美元，而執行價格為105的認沽期權的價值將為2美元。有鑑於此，該認沽期權價差之價值為5美元。交易者收到4美元，但現時須支付5美元，最終損失為1美元。

若市場收於107.5美元，則執行價格為110的認沽期權價值為2.5美元，而執行價格為105的認沽期權作廢。交易者須從4美元的收入中支付2.5美元，最後帶來1.5美元的利潤。

從此圖表可以看出，無論我們透過買入認購期權價差抑或透過賣出認沽期權價差構建看漲持倉，這三種情景均得到相同的結果。交易者依然希望市場收於價差的較高執行價格之上。