熊市價差包括買入一份並沽出一份到期日相同及標的合約相同，但執行價格不同的期權。該策略將在下跌的市場（熊市）中獲得收益，因此亦稱為熊市價差。

熊市價差可透過做多一份認沽期權價差或做空一份認購期權價差構建。 

認沽期權熊市價差

一位交易者認為，期權到期前市場將溫和下行。若標的市場交易價格為100，其將以3美元的價格買入執行價格為95的認沽期權，並以2美元的價格賣出執行價格為90的認沽期權。

透過賣出執行價格為90的認沽期權，其獲得的期權費抵銷了執行價格為95一邊的交易成本。該價差的總成本為1美元。而該價差的盈虧平衡點為94，即執行價格95減價差成本。

最佳情形是當市場收於90或之下。因為95-90認沽期權價差將收益5美元。不論標的收於哪個價格，這是價差的最大收益。若減去價差的1美元成本，則該交易的總利潤將為4美元。

假設標的收於87。執行價格為95的認沽期權將使交易者獲得8美元，但其須為執行價格為90的認沽期權支付3美元。倘若市場收於70，則執行價格為95的認沽期權將使交易者獲得25美元，但其須為執行價格為90的認沽期權支付20美元。

最壞情形是當市場收於95或之上。由於執行價格為95和90的認沽期權到期均在價外，因此到期作廢。所以，交易者損失了該價差的全部成本，即1美元。若交易者僅僅以3美元的價格購買執行價格為95的認沽期權，則其損失將為3美元而非1美元。

倘若標的收於92.5，則長倉執行價格為95的認沽期權的價值將為2.5美元，而短倉執行價格為90的認沽期權將到期作廢。交易者的收益為2.5美元減價差的1美元成本，其獲得的利潤為1.5美元。

如果交易者僅購買執行價格為95的認沽期權，其收益仍為2.5美元，但這將少於單單購買執行價格為95的認沽期權所付出的3美元。

認購期權熊市價差

賣出認購期權是看跌市場的另一種方式，可以讓您在標的期貨收盤價等於或低於執行價格的情況下保留所收取的期權費。

代替買入95-90認沽期權價差，我們可以賣出90-95認購期權價差。這涉及賣出執行價格為90的認購期權和買入執行價格為95的認購期權，導致標的期貨交易價格落在100時，收入為4美元。

該價差的盈虧平衡點為94，即執行價格90加4美元的價差收入。這與熊市認沽期權價差的盈虧平衡點相同。

若市場收於90之下，該認購期權將到期作廢。因此，交易者可以保留其透過賣出認購期權價差獲得的4美元。

若市場收於97美元，則執行價格為90的認購期權的價值將為7美元，而執行價格為95的認購期權的價值將為2美元。因此，該認購期權價差的價值為5美元。交易者收取了4美元，但現在須支付5美元，最終損失為1美元。

若市場收於92.5，則執行價格為90的認購期權的價值將為2.5美元。執行價格為95的認購期權到期作廢。因此，交易者須從4美元的收入中支付2.5美元。最終獲得1.5美元的利潤。

無論我們透過賣出認購期權價差抑或透過買入認沽期權價差構建看空持倉，相關情況均得到相同的結果。交易者仍然會希望市場收於價差中較高的執行價格之下。