一旦瞭解如何計算美國國債期貨合約的基點價值（BPV）以及相對於其他固定收益證券的美元加權對沖比率，那麼很快就能理解如何針對兩種合約執行價差交易。

價差交易即交易者買進一份期貨合約的同時賣出另一份高度相關的期貨合約。價差交易可以是市場內價差，如時間差（又稱日曆價差），亦即買進某產品在特定月份的合約，同時賣出該產品在另一個月份的合約。價差交易也可以是以類似產品之間的價差，例如買進玉米並賣出小麥。 

在美國國債期貨系列產品中，運用兩種美國國債合約執行價差交易是十分常見的策略。芝商所依照各到期年限（2年期、5年期、10年期、超長10年期、長期和超長期）推出了多種美國國債期貨，便於交易者建立價差交易策略，藉以表達對收益率曲線斜率走勢的觀點。

美國國債以價格為交易基準，但也會反映出相應的到期收益率（YTM）。如果把所有國債畫在一張座標圖上，且x軸代表到期日，y軸代表到期收益率，則結果會顯示出一條由左至右上升的斜線。 

這張以收益率和到期時間為座標的線狀圖，稱為美國國債收益率曲線，簡稱收益率曲線。收益率曲線一般會採用最近標售的美國國債報價（又稱「新發」（OTR）國債），由收益率曲線可看出線上不同點之間的收益率差。 

舉例而言，一個時常提到的收益率差是2年期國債和10年期國債之間的收益率價差。如果2年/10年期國債的收益率曲線是150個基點，一般表示10年期國債的收益率比2年期國債的收益率高150個基點。 

收益率曲線可能呈現正斜率、持平或負斜率（即反轉）。交易者或風險管理者執行收益率曲線交易時，更關注國債之間的相對價值（即收益率差異），而非絕對收益率的上升或下跌。 

交易者可以藉由買賣不同的美國國債期貨合約執行價差交易，進而表達對美國國債期貨收益率曲線的觀點。回顧上文提到的2年/10年期國債價差，我們也能用期貨合約進行類似的交易。

基於美國國債期貨的價差交易，類似於最便宜可交割價（CTD）債券交易，我們能計算出它們的隱含基點價值（BPV）。

如果我們想要用期貨買進2年/10年期國債收益率價差，首先需決定要用哪些美國國債期貨合約來建立價差交易。已知有2年期的國債期貨合約，那麼10年期國債期貨合約呢？ 

芝商所掛牌的期貨合約中，有兩種以10年期美國國債為標的，即標準10年期和超長10年期。我們該用哪種國債期貨合約？超長10年期合約追蹤最便宜可交割債券，其到期日與新發10年期國債相近，因此我們將以它為例進行說明。在範例中，我們買進2年期國債期貨，並賣出適當數量的超長10年期國債期貨。 

第二步是確認各合約的最便宜可交割債券，然後根據其基點價值（BPV）和轉換因子，計算每種合約的隱含基點價值。接著可以對相關基點價值進行比較，並計算得出正確的價差率（SR）。方法如下：

價差率（SR） =超長10年期國債基點價值÷2年期國債基點價值

假設超長10年期國債的BPV是128.78美元，2年期國債的BPV是每份合約46.25美元，將數字代入公式中，即得出：

價差率= 128.78 ÷ 46.25 = 2.78，亦即超長10年期國債與2年期國債的價差率約為3:1

按照每買入三份2年期國債就賣出一份超長10年期國債計算，這筆價差交易實質達成價值中性（dollar-neutral）。這意味著它的盈虧受市場漲跌的影響較小，而主要取決於合約之間的收益率差的變化。換句話說，交易的重點在於收益率曲線的斜率變動，而非收益率的絕對值變化。由於美國國債期貨價格走勢與收益率相反，因此如果交易者買入2年/10年國債價差，代表著預期2年/10年國債收益率曲線的斜率會增加（曲線變陡）。 

鑒於交易者和風險管理者會運用美國國債期貨來交易收益率曲線的斜率，為便於交易，我們在芝商所網站和CME Globex上列出了收益率曲線交易的加權和經四捨五入的整數比率。

收益率曲線交易是美國國債現貨和期貨市場上的常見交易。它們可以幫助風險管理者和交易者創造更高的價值。要有效運用這類合約，需認識芝商所美國國債期貨合約的定價與交易行為，並瞭解合約和其現貨國債標的之間的關聯。