了解差異與機會
期貨和ETF在流動性、槓桿和成本方面有著明顯的差異，在做出任何投資決定之前，需要先了解這些差異。
黃金在歷史上是有效的通膨對沖工具，在分散投資組合風險方面也是不可或缺的一環。但是，散戶要如何參與，讓黃金成為投資、保值和增加財富的工具呢？
與歷史上其他時期相比，現在主動型投資人可透過許多方式投資黃金。從金條、金礦股票到衍生品，散戶紛紛投入黃金相關的投資，試圖從新一波黃金投資熱潮中獲益。兩種較受專業資金經理人青睞的黃金投資是黃金（GC）期貨（COMEX）和以黃金為基礎的交易所交易基金（ETF）。兩者在流動性、槓桿和成本方面有著明顯的差異，在做出任何投資決定之前，需要先了解這些差異。
市場流動性的差異
據估計，全球黃金儲備約為200,000公噸，1其中珠寶幾乎佔總量的一半（45%），其次是金條和錢幣（21%）以及央行庫存（17%）。SPDR黃金ETF（GLD）是全球最大的黃金ETF，於2004年推出，截至2024年11月，管理的資產總值約為750億美元，以880公噸黃金的形式儲存在託管機構倉庫。SPDR ETF追蹤黃金價格，並成為實物黃金較為實惠的替代選項。投資者可購買ETF股份，其代表十分之一盎司的黃金。考量到全球黃金儲備有200,000公噸，ETF所管理的金條數量微不足道，且SPDR ETF的黃金交易量與透過黃金期貨進行的每日黃金交易量相比也微乎其微。
目前，SPDR ETF每日平均交易700萬股（GLD）2（2024年初至今），其代表70萬金衡盎司的黃金。相比之下，黃金期貨的日均交易量（ADV）超過25萬份合約（2024年全年），相當於每天約有2,500萬金衡盎司易手。此外，合約顯示出相當於4,800萬金衡盎司（或近1,500公噸）的未平倉量，即截至撰文時市場參與者所持有的未平期貨倉量。
超過90%的期貨合約是以電子形式交易。再加上市場參與者眾多、每日交易量較大，使得期貨市場非常有效率。所有交易、最佳出價和最佳報價都是即時公開的，進一步提升流動性，並提供了透明的價格發現。透明的定價和較小的買賣差價是市場成功的關鍵，對於投資人而言也是一大福音。
市場規模：
黃金期貨 = 2,500萬金衡盎司/天
SPDR黃金ETF = 70萬金衡盎司/天
運用槓桿
簡單來說，黃金ETF不提供槓桿。有些證券經紀商可能會提供50%的貸款資金，讓投資人購買股票或ETF，但與其他貸款一樣會產生相關成本。期貨合約的獨特之處在於可以運用槓桿，透過保證金和每日市值計價機制而內建於合約中。經紀公司將交易所強制要求的最低保證金轉嫁給其客戶，並管理客戶帳戶的每日保證金。保證金有時可以低至合約名義價值的3%。對於希望運用槓桿來把握市場機會的投資人而言，這是一個很大的優勢。但是，與股票不同，期貨保證金不是購買標的資產款項的一部分或預付金，而是「誠信金」。這筆款項作為存款，以保證每位參與者有能力履行合約條款，以及承受標的資產的每日價格波動，將在平倉時歸還。經紀公司會持續監控保證金餘額，並在每天結束時更新帳戶餘額，以反映市場價格的變化。當市場條件改變時，交易所可能會修改保證金要求，但投資人不需要向經紀商借貸，也不需要支付保證金相關費用。
以目前的價格計算，在黃金ETF中投資5,000美元可購買相當於約兩盎司黃金的股票。雖然5,000美元是一筆不小的投資金額，但若投資者想看到可觀的獲利，黃金需要有相當顯著的波動。另一方面，同樣的5,000美元存入保證金帳戶，期貨交易者就可以透過買賣黃金期貨及合約規模較小的微型黃金、E-迷你黃金期貨和1盎司黃金期貨合約，從高達40盎司黃金的波動中獲益。微型黃金期貨的單位大小是10金衡盎司，E-迷你黃金期貨是50金衡盎司，而1盎司黃金合約則是1金衡盎司。
參與者應該知道，沒有必要運用最高倍率的槓桿。每位投資人都可以自行決定槓桿倍率，以滿足其個人投資目標。只需根據合約價值調整保證金存放金額即可。由於槓桿會同時放大利潤和虧損，選擇使用槓桿的投資人應謹慎管理風險，來保障自己的投資決定。運用止損盤「止損」以限制投資人在快速變動市場中的投資部位，是期貨交易者常用的技巧。
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SPDR黃金ETF |
微型黃金期貨 |
1OZ期貨 |
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初始投資 |
5,000美元 |
5,000美元 |
2,500美元 |
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黃金名義等值數量 |
2盎司 |
40金衡盎司（等同於四份微型黃金合約） |
20金衡盎司（等同於20份1盎司期貨合約） |
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黃金價格50美元的波動 |
100美元 |
2,000美元 |
1,000美元 |
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投資回報率 |
2.0% |
40% |
40% |
請注意，範例假設保證金要求為5%，且目前的黃金價格為每金衡盎司2,500美元。交易所的保證金要求會隨時調整。
最小化追蹤誤差
與交易黃金期貨的投資者相比，投資於ETF的散戶除了經紀人手續費和ETF建立/買回費用外，還需負擔其他成本和費用。持有ETF所涉及的多項成本主要來自管理費和稅金。有時這些隱含成本會影響ETF本身的定價，與黃金的實際價格關係不大。
根據資產類別，黃金（實物商品）不會產生收入。這對ETF經理人來說構成一項挑戰，因為基金會持續產生管理費用。無論是管理費、行銷費、倉儲費或一般性費用，基金必須透過賣出所持有的金條來支付這些費用。當基金出售此類黃金時，可能會產生額外的交易成本。出售黃金會減少ETF的整體持有量，隨著時間的推移，會侵蝕其價值，從而產生所謂的「追蹤誤差」。
相較之下，黃金期貨合約不會有這些問題。投資者可自行判斷在公開市場上買賣黃金，並避免相關的管理費用。因此，黃金期貨在多數情況下是作為投資工具而非用於購買實物金條，可與金條進行套利，且沒有顯著的追蹤誤差。長期投資人應注意期貨持倉可能需要展期（平倉合約並開倉新合約）至到期日較晚的合約，以便在原合約到期日後繼續保留持倉，當中可能產生額外的經紀人手續費，展期至更昂貴的遞延合約亦可能影響績效。
進一步的稅務影響
與投資期貨相較，持有黃金ETF股份的另一項相關成本是稅務影響。黃金期貨可能讓部分投資人享有稅務優惠。本文不會提供有關稅務待遇的建議，建議聯絡稅務律師或會計師獲得更多相關資訊。
接受實物交割
期貨和黃金ETF都有黃金實物交割機制。想透過購買黃金期貨或黃金ETF取得黃金的投資人應了解，交割和買回皆有標準的程序和數量。例如，一家作為SPDR ETF信託人的大型商業銀行，從其倫敦金庫以100,000股（10,000金衡盎司）為單位處理黃金的申購和買回。該信託人不直接與大眾交易，因此任何希望將股票兌換為實物黃金的散戶皆須與經紀商安排。相較之下，黃金期貨（100金衡盎司）可根據合約細節，在交易所授權的紐約地區貯藏機構進行交割。
當您買回股份及/或交付實物資產時，可能會產生與安全、運輸及保險相關的費用，在進行前請務必諮詢投資專業人士。
總結
希望本文所提供的資訊能解答「黃金期貨和黃金ETF—哪種黃金投資比較適合我？」這個問題。雖然ETF在任何投資組合中都有一席之地，但也有一些缺點，並非投資黃金散戶的首選。
當目標只是從黃金價格波動中獲益時，黃金期貨是較合理的選擇。無論是主要的黃金合約或名義價值較低的相關合約，黃金期貨都能為投資人提供快速準確的定價機制、槓桿交易策略，以及在有過百年歷史的交易所進行交易，每筆交易都有保障，交易的安全性不容置疑。
參考資料
以小額為始，創造巨大收益
交易1盎司黃金（1OZ）期貨，這是我們合約規模最小且交易門市最低的黃金期貨合約。
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