3月份棕櫚油價格走高，主要受美伊戰爭推升原油價格所帶動。雖然棕櫚油的漲幅不如原油，但仍受到明顯影響。

美元馬來西亞原棕櫚油月曆期貨合約（CPO）在2026年3月上漲了13.5%，是自2022年4月以來的最強勁單月漲幅。

此波漲勢進一步受到印尼釋出可能推行 B50 生質柴油政策訊號的支撐，引發市場對出口供應減少的疑慮。

相較之下，印度則暫時觀望市場。受煉油利潤偏低及盧比走弱影響，加上買家避開高價採購，進口量月減 18.7%，降至三個月低點。

如圖所示，儘管兩種合約均追蹤棕櫚油，但價格走勢往往有所不同。在進一步說明之前，先了解南亞原棕櫚油 (Fastmarkets) 期貨合約 (IPF) 的運作方式。

南亞粗棕櫚油(Fastmarkets)期貨契約追蹤運送至印度的粗棕櫚油價格，其定價依據為Fastmarkets的CFR India價格評估，該評估係根據實體市場價格編製。合約採 CFR（成本加運費）計價，反映不含關稅及保險的到岸總成本，因此能直接反映印度進口商的實際採購成本。

隨著馬來西亞、印尼及泰國等產地供應商競逐市場占有率，該基準價格自然反映當時最具競爭力的到岸價格。因此，該基準價格具備動態且由市場驅動的特性，並與進口商採購合約所採用的價格一致。

此合約由芝商所與 Fastmarkets 合作推出，旨在讓避險價格更貼近實際進口成本 合約以每公噸美元計價，每份合約代表 10 公噸，並採現金結算，使市場參與者無須實物交割即可避險價格風險。

欲了解更多詳情，請參閱芝商所–Fastmarkets南亞植物油期貨白皮書。

平均結算機制是此合約的重要特色之一。結算價格並非採用單日價格，而是以合約月份內每日 Fastmarkets CFR India CPO 評估價格的算術平均值計算，並四捨五入至最接近的 0.25 美元。

因此可確保最終價格反映整體市場趨勢而非短期波動。隨著月份接近尾聲，每新增一筆價格對平均值的影響都會逐漸降低，使結算更加穩定且不易受後期價格波動的影響。

對進口商而言，這與實體貨物通常採一段期間平均計價的方式一致，而非以單日價格計價，因此避險效果更貼近實際採購成本。

南亞原棕櫚油(Fastmarkets)期貨合約的推出，是為了解決印度進口商面臨的一項重要錯配問題。儘管其實際價格曝險係以CFR India價格為基礎，已包含運費並反映區域市場需求，但過去避險主要仍仰賴FCPO等以FOB為基礎的基準指標，而該等基準並未納入上述因素。

這會產生基差風險，使避險部位與實際成本無法完全同步變動。運費、產地供需及當地需求變化，都可能使兩者走勢出現落差，導致進口商仍承擔部分曝險。

匯率因素更進一步擴大了這項錯配。FCPO以馬來西亞令吉(MYR)計價，因此避險效果也會受到馬來西亞令吉/美元(MYR/USD)匯率波動影響，增加與棕櫚油價格無關的風險。

IPF合約解決了這兩個問題。IPF以美元追蹤CFR India基準價格，因此可直接對應進口商的實際成本結構。因此，可提供更精準的避險效果，使避險表現更貼近實際價格曝險，而非僅能近似反映該曝險。

IPF 合約主要透過場外交易(OTC)市場進行交易。雖然合約掛牌於芝商所平台，但大多數交易皆由雙方議定後，再透過ClearPort 提交清算。

實務上，多數交易透過 ICAP 等交易商間經紀商(IDB)完成。

交易流程相當簡單。印度進口商向經紀商提出需求，由經紀商媒合願意承作交易另一方的交易對手。雙方同意價格、數量和合約月份。這被稱為大宗交易。最低交易規模為10張合約（或100公噸），成交價格須符合當時市場行情。一旦成交，交易須於 15 分鐘內向 ClearPort 申報。

其後，芝商所清算所便介入，作為買賣雙方之間的中央交易對手。買賣雙方不再直接承擔彼此的交易對手風險。相反地，芝商所清算所履約保證交易，管理保證金，並處理每日盈虧結算。這樣的安排使交易流程更具彈性且更加安全可靠。

如需了解大宗交易、部位限制、核准IDB名單及保證金要求的完整資訊，請參閱南亞植物油(Fastmarkets)期貨常見問答。

以美元計價比較時，南亞原棕櫚油期貨(IPF)的交易價格通常高於馬來西亞交易所原棕櫚油期貨(FCPO)。

FCPO定價主要基於FOB市場評估。其代表馬來西亞港口的原棕櫚油價格，運費由買方負擔。運費通常為每公噸80至110美元，不包含在內。

另一方面，IPF是基於到岸印度西海岸的價格。由於已包含運費，因此可反映印度進口商的到岸總成本。

因此，以FCPO避險時，由於未涵蓋運費，避險部位與進口商的實際到岸總成本之間仍會產生落差。

假設一名印度進口商於4月16日以每公噸1,237.50美元採購100公噸原棕櫚油，總曝險為123,750美元。

如表所示，以FCPO對CFR India價格進行避險時，由於 FOB 價格未反映CFR價格所涵蓋的全部到岸總成本，因此仍有一部分結構性曝險無法獲得避險。

FCPO無法反映運費的變動，因此進口商仍須承擔運費波動風險，而運費往往是到岸成本中最重要且波動最大的因素之一。

即使原產地價格維持穩定，仍可能對整體採購成本造成重大影響。

為說明印度買家如何運用期貨避險，假設Swift Traders Private Limited (ST)計畫進口100公噸原棕櫚油，貨物價格與Fastmarkets CFR West Coast India基準價格連動。

在3月5日，價格為每公噸1,174.25美元。他們以此價格完成採購，預定於3月31日交貨。

以下範例說明ST在避險與未避險兩種情況下的採購結果。

如下圖所示，從3月5日至3月31日期間，價格上漲了8.9%。賣方以地緣政治情勢不確定為由，不願依原議定價格履約，並尋求更高的報價。

下表顯示，若未避險，Swift Traders的採購成本將因價格上漲而增加10,500美元。然而，在進行避險後，由於期貨市場獲利抵銷了損失，其最終採購價格仍維持於3月5日的水準。

下表亦列出價格下跌8.9% 及價格持平兩種假設情境下的結果。

即使價格下跌，避險仍可將最終採購價格鎖定於原先水準。

上述範例未考慮保證金要求。實務上，交易期貨必須向芝商所清算所繳納保證金，作為履約擔保。

原始保證金是在建立部位時繳納的保證金。就 Swift Traders 而言，每份合約的原始保證金為476美元。若交易10份合約，原始保證金共計4,760美元。這並非成本，而是作為擔保的保證金，並於平倉時全額退還。

維持保證金是帳戶必須維持的最低保證金餘額。本合約每份合約的維持保證金為433美元，因此10份合約共需4,330美元。若帳戶餘額低於此水準，即會收到保證金追繳通知。

變動保證金反映每日盯市損益。每日盈虧將依價格變動記入或扣除保證金帳戶。

若虧損使帳戶餘額低於4,330美元，將收到保證金追繳通知，並須補足至4,760美元。補繳金額通常須於數小時內以美元支付。若未及時補繳，部位可能遭強制平倉，使進口商在關鍵時刻失去避險保障。

僅當價格下跌時，才會觸發保證金追繳。

若價格跌至每公噸1,069.25美元，期貨部位將產生10,500美元虧損。該金額將自保證金帳戶扣除，使帳戶餘額低於4,330美元的維持保證金水準。此時將收到保證金追繳通知，Swift Traders必須補足資金，使帳戶餘額恢復至4,760美元。

若價格持平，帳戶不會產生虧損，保證金餘額仍維持4,760美元。沒有追繳保證金通知。

若價格上漲，帳戶將增加10,500美元，餘額提高至15,260美元。無須補繳保證金，多餘資金亦可提領。

運用CFR India CPO期貨，進口商可針對其實際支付的到岸總成本進行避險，而非僅針對原產地價格。因此，避險效果更加穩定，也更符合實際採購需求。

透過運用此契約，進口商可鎖定採購價格，並降低因原油價格、運費、進口關稅、匯率波動或供應中斷等市場因素所帶來的風險。可降低不確定性，並有助於採購規劃及定價決策。

其主要優勢在於避險成本相對較低。進口商只需繳納保證金，即可鎖定貨物價格，無須預先支付全部貨款。因此，這是一種兼具效率與實用性的避險工具。

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