此外，除了鉑金強勁的基本面外，隨著投資者尋求多元化配置以減輕預期的美元貶值影響，鉑金價格極有可能繼續受益於對貴金屬的廣泛需求 。增加貴金屬投資組合配置的趨勢（這一發展支撐了 2025 年貴金屬價格的全面上漲）看起來將持續到中期，尤其是在利率繼續下行的情況下 。

2025 年鉑金總供應量預計同比下降 2%，至 7,129 koz 。由於生產商無法重複 2024 年出現的在製品 (WIP) 庫存提取，礦產供應將保持低迷（同比下降 5%） 。在製品庫存是指在往年已開採並經過部分處理，但尚未精煉成可銷售產品的礦石 。較高的價格將支撐回收供應量同比增長 7%，儘管這不足以抵消礦產產量的下降 。預計 2025 年鉑金總需求將同比下降 5%，至 7,821 koz 。週期性疲軟的工業需求（同比下降 22%）是支撐 2025 年需求較 2024 年下降的主要因素 。今年鉑金市場預計將錄得連續第三個年度短缺，達 692 koz 。

預計 2026 年鉑金礦產供應將較 2025 年增長 2%，原因是部分在製品庫存釋出 。隨著較高的價格刺激廢舊汽車催化劑的處理和更多首飾廢料的出售，回收供應量將同比增長 10% 。預計 2026 年鉑金總供應量將同比增長 4%，而總需求預計將同比下降 6%，至 7,385 koz 。在經歷了三年的深度短缺後，預計 2026 年鉑金市場將更加平衡，並有 20 koz 的微小盈餘 。

2026 年鉑金總需求絕對減少 437 koz ，其中投資需求佔了 385 koz，預計隨著美國貿易不確定性緩解和 232 條款明確化，芝商所庫存將流出 150 koz，以及與價格掛鉤的 ETF 獲利回吐 170 koz 。重要的是，ETF 流出僅可能發生在投資者在高價環境下拋售的情況下。然而，考慮到目前整個貴金屬板塊的勢頭，如果市場繼續預期明年價格會進一步上漲，那麼 2026 年出現增持並非不可能。這一潛在的上漲空間受到以下因素支撐：廣泛配置貴金屬的投資趨勢，以及從 2027 年起至 2030 年前鉑金市場將恢復連續短缺的誘人長期前景 。

此外，我們的分析表明，鉑金的供應和需求相對不受價格影響 。鉑金開採主要來自深層地下礦井，這意味著在中短期內難以靈活調整產量，且具有資本密集型、長期開發的時間跨度 。同時，預計 2026 年汽車、首飾和工業的綜合需求僅同比下降 1%，這再次反映了某種程度不受價格影響（特別是在汽車和工業市場）。從中期來看，貿易確定性應會改善鉑金在關鍵汽車和工業終端市場的非投資需求前景 。

到 2025 年底，連續三年鉑金市場出現短缺將大幅耗盡地上庫存（減少 42%，即 2,341 koz），剩餘需求量僅能維持不到五個月 。這種枯竭是支撐鉑金價格走高的主要驅動力（圖 3） 。2026 年市場趨於平衡的預測將無法彌補地上庫存的枯竭，這意味著市場緊縮的情況可能仍會持續 。

由於連續幾年的市場短缺，金庫中的鉑金庫存已被侵蝕，進而減少了金屬的實體供應量 。此外，貿易緊張局勢和對鉑金的競爭已將金屬鎖定在無法出借的地區（例如中國） 。這反映了在工業層面乃至更廣泛的國家層面，圍繞關鍵礦產的供應安全更受關注 。

隨著金屬庫存減少，鉑金的隱含一個月租賃率（即借入金屬的成本）今年至今已上升至平均 12%（在任何信用利差之前），高於 2024 年全年平均的 1%（圖 4） 。租賃率上升的主要驅動力之一是實體供應缺乏 。要麼是金屬無法租賃，要麼是鉑金持有者不願按目前的利率出租金屬 。

較高的租賃率應有利於鉑金價格走高，因為買家會重新考慮採購策略，從租賃轉向直接購買，或增加一些防禦性購買 。來自 LBMA/LPPM 的現有數據顯示，這種轉變正在發生，隨著租賃率上升，租賃量正在下降，且時機與 5 月鉑金價格開始上漲的轉折點一致（圖 5） 。

中國是全球最大的鉑金消費國，且在 2019 年前仍是一個欠發達的鉑金投資市場，目前已成長為鉑金條和金幣投資的第一大市場，預計佔 2025 年總需求的 80%（包括等於或大於 500g 的鉑金投資條） 。預計這一領先地位將在 2026 年得以維持，儘管隨著其他市場預期走強，市場份額將降至 64% 。同時，由於加工商因鉑金對黃金的高額折價而重新回歸鉑金，中國對鉑金首飾（具有類投資地位）的需求在經歷了一段下滑後已恢復增長 。

雖然 ETF 持倉和交易所庫存的變動預計將推動鉑金在 2026 年趨向更平衡的市場狀況，但持續高企的租賃率和場外遠期市場出現強勁逆向市場現象，來自地上庫存以填補 2025 年短缺的平衡流動仍不足以緩解市場緊縮的情況 。最終，供應和需求量對大幅上漲價格的反應緩慢，支撐了鉑金市場緊縮的根深蒂固性質，這將繼續利好鉑金具有吸引力的投資前景 。

文章重點：

• WPIC 研究表明，鉑金市場進入了 2023-2025 年的供應短缺期，並將在 2026 年預測的平衡市場狀況後恢復短缺 。預計到 2030 年前，這些短缺將大幅耗盡地上庫存 。
• 鉑金供應無論是在一級礦產還是二級回收供應方面都面臨挑戰 。
• 高企的租賃率和倫敦場外交易市場的逆向市場現象突顯了市場緊縮的狀況 。
• 鉑金是許多經濟體的關鍵礦產，其在全球能源轉型中的重要性已獲得認可，並在氫能經濟中發揮關鍵作用 。
• 鉑金價格在歷史上仍被低估，且遠低於黃金價格 。

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