概要
- 芝商所最新上市的S&P 500月底(SME)指數期貨及選擇權產品組合，為市場參與者提供了專門工具組，協助管理與規避風險部位、進行融資並滿足監管資本要求。
- 精確的月底估值時點對績效報告及投資組合管理具有關鍵意義：SME期貨與選擇權能有效降低市場衝擊與追蹤誤差，並讓使用者能以合成方式參與指數收盤時的現金結算。
- 投資人可經由多元彈性的執行管道，利用月底期貨及選擇權系列產品進行價格發現並取得流動性，這些管道包括：指數收盤基差交易(BTIC)、相關部位交換(EFRP)交易、及使用者自訂價差(UDS)。
- 值得留意的是，客戶可採取直接買賣選擇權、經由CLOB撮合[1]、運用UDS執行交易策略，或是進行選擇權大額交易。
- BTIC與EFRP期貨交易對市場參與者具有特殊重要性，原因如下：
- BTIC讓使用者能針對尚未確定的S&P 500官方收盤指數，以議定的基差來交易指數期貨合約。
- 利用指數期貨進行的EFRP交易，為分散合成融資成本提供了另一種選擇方式。
運用S&P 500月底期貨與選擇權
S&P 500月底系列產品於2025年9月上市，目的在滿足特定的部位管理與風險控管流程需求，設計核心強調精準、規模化及高效率。SME系列產品針對下列關鍵面向與應用場景為使用者進行了最佳化：
1. 投資組合管理的無縫月底再平衡
S&P 500月底期貨與選擇權合約把避險操作與月底、季末的再平衡週期直接接軌。這讓經理人得以針對特定價格點精準規避權益部位風險，並把潛在追蹤誤差最小化。
2. 風險管理
該產品經特別最佳化，把流動性集中於電子盤(CLOB)及大額交易的BTIC，並適用於機構級規模的部位。關鍵特性包括：
- 合約價值更高：SME合約乘數為100美元，為標準E-mini S&P 500(ES)合約的兩倍。[2] 這讓執行大型投資組合避險時具備更高的作業效率。
- 場內與場外交易：交易執行方式專為支援大額交易所設計。
3. 資本效率：
為何選在此時推出？
S&P 500月底系列產品的架構，是專為以月底或季末估值時點為核心的大規模、特定日期避險需求而打造。對投資組合經理人來說，這項功能除了能減少市場衝擊與潛在追蹤誤差外，還能確保操作與績效報告及淨值(NAV)計算時點一致。下文會詳細說明BTIC交易類型、其在其他指數期貨的運作經驗、以及該交易如何滿足月底特定時點的需求。
指數收盤基差交易(BTIC)
- 透過Globex(CME代碼：SMET；Bloomberg：SYYA)，BTIC讓參與者得以根據S&P 500官方收盤指數，以議定基差交易SME期貨合約，並可選擇電子盤撮合或雙邊大額交易執行。BTIC讓市場參與者能針對S&P 500官方收盤指數，以議定的基差來交易S&P 500月底期貨合約。
- 於2025年，包含E-mini S&P 500、E-mini Nasdaq-100、E-mini Russell 1000指數、E-mini Russell 2000指數及E-mini道瓊工業平均指數在內的主要指數BTIC交易量，已佔主要現貨交易所月底收盤市價單(MOC)流量的42%。如附表1所示，若以名目價值計算，該等特定合約在月底時的BTIC成交量，通常達到這些指數平均日成交量的兩倍。
附表1：月底BTIC名目價值對比現貨市場MOC之百分比*之指數期貨
市場參與者亦可經由EFRP方式交易SME期貨合約。
- EFRP屬於市場中性交易，用於轉換部位持有的工具形式。舉例來說，透過ETF持有S&P 500多單部位的資產管理人，可經由雙邊私下議價，把該ETF部位轉換為同等規模的S&P 500月底期貨[4]部位。此舉確保能以預先議定的價格精準執行，並把市場衝擊與滑價風險降至最低。
- 把資本密集的ETF或一籃子股票部位轉換為高資本效率的期貨合約，有助於主動管理資產負債表並提升資本報酬率。
- EFRP屬於私下議價的大額交易，能把滑價與交易破局的風險極小化。EFRP遵循第538條規則之規定。如需指引或進一步資訊，請參閱第538條規則市場監管諮詢通知。
分散合成融資成本之能力
附表2：隔夜融資利率差異：SOFR對比聯邦基金(%)
EFRP為傳統的回購(repo)市場提供了更具效率的替代選擇。回購交易亦為抵押貸款的一種，係以一籃子證券作為該筆貸款的底層擔保品。
- 合成借貸：持有S&P 500 ETF但有現金需求的交易方可執行EFRP，採取「賣出ETF並買入S&P 500月底S&P 500期貨合約」的操作。此舉能把ETF部位平倉以換取現款，同時藉由期貨合約繼續持有S&P 500多單部位。「利率」係指EFRP交易所議定的基差。
- 合成放貸：資金充裕的交易方可執行EFRP，進行「賣出S&P 500月底期貨合約並買入ETF」的操作。這會把資金投入現貨資產，並利用期貨放空部位規避市場風險。所獲得的報酬即為基差。
- EFRP是以單一議定基差進行定價的兩段式交易，其融資利率（基差）公開透明，而反向交易所產生的利率則為隱含性質。
使用者自訂價差(UDS)之Delta避險組合 - 結合選擇權與期貨
市場參與者可經由選擇權電子盤(CLOB)直接進行交易，並依需求執行UDS交易或選擇權區大額交易。針對直接選擇權部位或選擇權策略所進行的Delta避險交易，可透過使用者自訂價差(UDS)執行。使用者自訂價差係經由報價請求(RFQ)程序產生，並為每項UDS建立專屬的中央限制委託簿(CLOB)。參與者亦可利用流動性極佳的E-mini S&P 500(ES)期貨市場，管理SME選擇權部位的Delta風險，以此建構流動性橋樑。
為作說明，以下附表3列舉一個真實案例：2025年12月期間，客戶針對Globex上的E-mini S&P 500 2026年2月第3週選擇權發出RFQ訊息，就以下「賣權價差領口型」策略結構尋求市場報價：
- 賣出1口7250買權
- 買入1口6750賣權
- 賣出1口6350賣權
附表3：Globex上的「賣權價差領口型」策略報價範例
|
CC |
產品 |
說明 |
數量 |
買價 |
理論價 |
賣價 |
數量 |
最近 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
|
EW3 |
E-Mini S&P 500週五週選擇權 |
Feb26 Wk3 6750.00/6350.00 v 7250.00 v 7250.00 PSvC |
43 |
19.50 |
20.47 |
22.75 |
43 |
31.50 |
資料來源：CME Group，2025年12月3日報價
S&P 500月底期貨選擇權亦支援市場參與者向市場發出報價請求(RFQ)，以表達對特定策略的交易意向。由此產生的使用者自訂價差(UDS)會組成中央限制委託簿，最多可包含40個部位成分，並可選擇附加期貨Delta避險。交易者可針對這些策略執行即時成交、處理當日訂單，或設定取消前有效(GTC)訂單。
如何為投資組合執行精準避險
針對S&P 500月底系列產品，下列設計特點至關重要：
結算：S&P 500月底期貨的最終結算價，係依據該月最後營業日美東時間下午4:00的官方S&P 500指數收盤價而定。
市場結構: 產品設計同時支援電子盤與場外交易，既可經由中央限制委託簿於電子盤撮合，亦能透過私下議價的大額交易執行雙邊買賣。
選擇權：月底選擇權採美式風格，並以對應月份的S&P 500月底期貨合約進行結算，亦即11月到期的選擇權會結算成11月到期的期貨部位。美式選擇權之買方得於到期日（含當日）之前之任何一日履約。同時也准許進行反向操作指令。值得注意的是，這提供選擇權交易者一個強大工具，得以把月底收盤指數價設定為其選擇權部位與相關策略結構的到期基準點。
結論
S&P 500月底(SME)期貨與選擇權系列產品，是專為需配合月底、季末估值時點進行精準風險控管的機構投資人所設計的專業工具組。憑藉大型合約乘數及以BTIC功能為核心的期貨市場架構等獨特設計，該產品已針對降低市場衝擊的對沖操作進行了最佳化。藉由S&P 500月底選擇權，市場參與者亦可針對其相關策略結構，把月底收盤指數價設定為目標價格。除了避險功能，SME系列產品還能作為透過EFRP進行融資管理的工具。
參考資料
[1] CLOB - 中央限制委託簿
2] 依撰稿時之市場行情，其隱含名目價值約為67萬美元
[3] 已結算金融期貨之保證金效率
[4] 此操作亦可透過E-mini S&P 500期貨(ES)達成
[5] 常見問題: S&P 500月底期貨與選擇權
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