隨著採用率提升及監管環境明朗化，規模約3兆美元的全球加密貨幣市場正加速邁向成熟。隨著此資產類別的發展，交易者對易於操作、具創新性、符合法規監管的衍生品需求也不斷增加。
芝商所推出以現貨報價期貨合約 (SQF)，正是為了回應這項市場需求。這種合約結合了現貨交易的熟悉體驗以及期貨的資本配置效率。
合約規格：
| 現貨報價比特幣 | 現貨報價乙太幣 | 現貨報價SOL | 現貨報價XRP | |
|---|---|---|---|---|
| 產品代碼 |
QBTC |
QETH |
QSOL |
QXRP |
| 合約單位 |
0.01比特幣 |
0.2乙太幣 |
5 SOL |
250 XRP |
| 現貨參考價格 |
CME CF 比特幣參考價 |
CME CF 乙太幣兌美元參考價 |
CME CF SOL 兌美元參考價 |
CME CF XRP 兌美元參考價 |
資料來源：芝商所
注意：芝商所也提供S&P 500、Nasdaq-100、Dow and Russell 2000指數的SQF產品。
現貨報價期貨 (SQF) 相較於其他任何產品的優勢
SQF為受CFTC監管且具備永續合約特性的產品，設計初衷是讓交易價格貼近現貨價格。這類合約與加密貨幣原生市場常見的永續合約類似，但擁有更顯著的優點：
- 現貨定價：這類合約以參考現貨價格進行交易。
- 進入門檻低：合約規格較小，能減少初期投入的資本。
- 合規監管保障：SQF採集中結算機制，大幅降低交易對手風險。
- 長期持有：掛牌期限最長可達一年，能降低頻繁轉倉（平倉並重新開倉）部位的必要性，非常適合採取買入持有策略的投資人。
一般而言，交易者可經由直接持有、現貨ETF或永續合約來參與加密貨幣市場：
直接持有: 最傳統的投資管道。中心化交易所(CEX)的流動性較佳且操作較易上手，但涉及放棄資產託管權。去中心化交易所(DEX)讓使用者能透過個人錢包完全掌控資產託管，並利用自動造市者(AMM)機制來定價。
現貨指數股票型基金(ETF)藉由持有底層金鑰，達到追蹤加密貨幣現貨價格的目標。投資人可經由傳統股票交易所買賣這類基金，但須負擔管理費，且可能面臨追蹤誤差風險。
永續合約不設到期日，並且透過資金費率機制，確保價格與底層現貨價格掛鉤。在此費率受市場需求影響的背景下，交易者之間會定期相互支付費用。當永續合約價格高於現貨價時，由做多者支付給做空者（正費率）；反之，則由做空者支付給做多者（負費率）。永續合約大多由未受監管的離岸平台提供，雖然具備高槓桿特性，卻也伴隨著極高風險，可能導致嚴重損失。
下表以獲得900美元曝險及比特幣價格90,000美元為例，呈現QBTC在市場環境中的相對位置：
| 特性 | QBTC | 永續合約 | 直接持有 | 現貨ETF |
|---|---|---|---|---|
| 資本效率 | 約4倍 | 視情況而定。部分加密貨幣交易所提供高達50倍槓桿 | 1倍 | 1倍 - 2倍* |
| 最低資本需求 | 約216美元 | 視槓桿程度而定 | 約900美元 | 約900美元-450美元 |
| 風險概況 | 受監管且集中結算 | 交易對手及自動減倉(ADL)風險 ** | 託管風險 | 追蹤誤差 |
| 持續融資 | TFA（由基差衍生） | 融資調整（由市場情緒衍生） | 無 | 管理費 |
*現貨ETF符合Regulation T保證金交易資格，在保證金帳中最高可達成2倍的資本效率。
**在最近的加密貨幣清算潮中，多家DEX的保險基金已耗盡。為了填補剩餘虧損，系統啟動了自動減倉(ADL)機制，以強制平倉獲利最高且高槓桿的部位，藉由提取頂尖交易者的獲利來穩定整體市場。
總結：SQF在穩健的美國法律框架下，具備高資本效率與透明度，能讓投資人免於承擔加密貨幣交易所的託管風險，並省下ETF的管理費。
SQF的總融資調整 (TFA)
如欲理解SQF的運作原理，交易者必須先釐清「價格」與「價值」之間的差異。儘管SQF採現貨價格交易，但其設計與永續合約類似，目的在提供期貨合約的經濟價值。
由於SQF是以現貨價格而非期貨價格（期貨通常含有稱為「基差」的溢價）成交，因此部位的融資部分會獨立處理。這項操作是經由總融資調整(TFA)達成。
現貨報價期貨結算價=成交現貨價+TFA
日內交易：如果您在同日開倉並平倉，則不適用TFA。
隔夜持有：您僅需根據進場與出場日期之間TFA值變動，支付或收取差額。您可以把TFA理解為每日利息的累計。您並非支付或領取整筆累計金額，而只需結算從交易進場日到出場日之間的累計值差額。
TFA採每日計算，功能與永續合約的「資金費率」類似，能協助SQF價格與底層現貨價保持一致。除此之外，不同於其他交易所由市場情緒主導的資金費率，TFA的計算基礎來自透明且公開的芝商所期貨基差。
以下會運用芝商所現貨報價期貨價格計算器的QBTC價格，為您示範日內交易與隔夜持倉的實際情境：
情境1：日內交易者（無TFA費用）
您在同一交易場次中完成買賣。
- 交易：12月8日以90,000美元購入3口QBTC合約（3 x 0.01 = 0.03比特幣）。
- 出場：12月8日以92,000美元賣出。
- 價差獲利：每比特幣 2,000 美元。
- TFA調整：0美元（無隔夜持有）。
- 損益結算：每比特幣2,000美元 x 0.03單位= +60美元。
情境2：隔夜持有交易者
您持有該部位超過一個交易日。
- 交易：12月8日以90,000美元購入3口QBTC合約（0.03比特幣）。
- 出場：12月9日以93,095.61美元賣出
- 價差獲利：每比特幣3,095.61美元 x 0.03單位= +92.87美元
- TFA調整：
- TFA進場: -$3752.5
- TFA出場：-$3703.11
- TFA變動：$49.39
- TFA調整結算：每比特幣49.39美元 x 0.03 單位 = 1.48美元撥入帳。
- 損益結算：92.87 美元（現貨獲利）+ 1.48美元（TFA 變動）= +94.35美元
在情境2的案例中，交易者在隔夜持倉時獲得了資金撥入。
資本效率
SQF的核心優勢在於能讓您現金運用更靈活，發揮更大效益。
以上述情境2為例，交易者若要直接購買0.03比特幣，約需2,700美元。改用QBTC交易，保證金需求則僅需約648 美元。
這反映在投入資本報酬(ROIC)上，會產生顯著的差距：
- 直接購買：投入2,700美元獲得92.87美元收益，報酬率為3.44%。
- SQF：以648美元保證金換取94.35美元獲利，報酬率高達14.56%。
由於預付資本需求較低，SQF實質上為您釋出了75%的現金以掌握其他投資機會，不過仍需注意槓桿同樣會放大下行風險。
結論
從直接持有到投資ETF，加密貨幣市場提供了多種管道讓投資人參與現貨價格走勢。然而，這些管道往往缺乏資本配置效率，且潛藏著不透明的風險。
芝商所現貨報價期貨為交易者提供了一個極具優勢的替代選擇：
- 透明度：受監管的定價機制與清晰的運作流程。
- 進入門檻低：合約規格較小。
- 效率：大幅提升購買力。
- 安全：經由集中結算機制，幾乎消除了交易對手風險。
與往常一樣，交易前務必深入瞭解自身的具體目標、風險承受能力及產品運作機制。
在交易所交易之衍生產品及場外結算(「OTC」)之衍生產品並不適合所有投資者及帶有虧損風險。在交易所交易及場外交易之衍生產品為槓桿投資工具，由於只需要合約價值一定百分比的資金即可進行交易，故此有可能損失超過最初存入的金額。本通訊不論在任何適用法規的涵義上，均不構成招股章程或公開發行證券，亦非關於購入、出售或持有任何特定投資或服務的建議、要約、邀請或招攬。
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